万亿债转股路线浮现 机会解读

2016-10-14 第130期0人参与

一个万亿级的大买卖摆在了面前——近日,国务院债转股相关政策落地,银行将要以债转股方式出售万亿资产,资产管理公司、保险等第三方机构都在盯着这场另类的饕餮盛宴,如何从中获得最大利益成为心照不宣的算盘。股市也为此兴风作浪,债转股相关概念股近日出现暴涨,相继掀起了涨停潮。【详细】

债转股

债转股指导意见发布利好A股,对股市长期发展具有正面作用。

债转股的两大模式。

银行主导型债转股:国家允许商业银行持有一定数量的非金融企业股权,商业银行对企业的不良贷款直接转换为商业银行对企业的股权。

政府主导型债转股:集中式不良资产处理模式下通常被采用,商业银行将不良贷款剥离至政府设立的处置机构(如AMC)中,再由处置机构将债权转换为对企业的持股。

政府主导型债转股经验:99年的中国。

上一轮,我们是怎样进行的?四大资产管理公司陆续成立,成为债转股实际操作人和持股人;按账面价值(本金+表内利息)剥离商业银行坏账,共计规模达1.4万亿,其中4050亿进行债转股;财政资金400亿+央行再贷款6000亿+定向债券8200亿,构成全部资金来源。【详细】

2014年,沪港通推出后市场出现了波澜壮阔的大牛市,深港通能延续这个"传统"吗?

前海开源基金执行总经理杨德龙认为,与沪港通类似,深港通开启后,港资偏好于A股市场蓝筹和稀缺性标的的喜好还会延续,有望带来新一波蓝筹行情。目前,股市在巨震后处于底部回暖阶段,深港通也可能催化出终极反弹行情。

也有市场人士比较谨慎。他们认为,境外机构投资者的投资标的更趋近于上交所上市公司,但即使是自2014年11月17日开通后,两地交易活跃度均与市场此前预期也有较大落差。此外,沪指在沪港通开通后大幅上涨,事实上是由改革预期、流动性宽松、政策面支持等多方面因素产生共振促成的,沪港通并没起到决定性作用。【详细】

对于政府将从哪些方面给予市场化降杠杆财税政策方面支持的问题,财政部部长助理戴柏华在10日举行的国新办新闻发布会上表示,财政部研究制定了相应的财税配套政策,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策,研究出台了比较全面的税收优惠政策。

一是明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。不良资产处置是债转股必然涉及到一个重要的问题,我们现在明确债权银行可以向各类实施机构来转让债权,总的要求是要遵循市场化、法治化原则,处置范围是以实施债转股为目的债权。我们现行的不良资产处置政策是允许债权银行打包转让不良债权,现在新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。与此同时,要注意防范和隔离风险,防止非金融企业的风险向金融企业转移,我们强调,债权转让必须坚持洁净转让、真实出售的原则。同时,我们还强调,要注意防范不良资产转让中的定价风险,要求债权转让要通过评估或者估价的程序进行公允定价,科学合理地确定转让价格。这是在不良资产处置方面的配套政策。

二是研究出台了比较全面的税收优惠政策。税收优惠主要是在降杠杆和债转股过程中,涉及到交易的各个环节,我们都有相应的税收政策支持。比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,我们在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠。另外,在企业的破产注销方面,我们现在明确企业破产所涉及到清算的费用,还有企业职工工资等等,都可以在企业所得税的税前进行扣除。对企业资产证券化方面,我们规定证券化所涉及到的有关合同暂不征收印花税。最后对银行呆账,我们明确只要是符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。所以,在涉及到债转股企业降杠杆,涉及到交易的各个环节,我们都有相应的税收支持优惠的政策。

三是深入推进收费和基金的管理改革。具体来说,在收费方面我们明确了对小微企业免征的18项行政事业收费,进一步扩大到所有企业和个人。在政府性基金方面,我们对相关的基金进行了清理规范,有的基金直接停征,比如价格调节基金;有的基金扩大了减免的范围,像地方教育附加等;还有一些基金把征收率降下来,比如育林基金,我们把征收率降低为零,不直接取消的原因主要是像这些基金有一些是相关法律规定的,作为我们来说,没有这个权力直接把基金取消,在我们权限范围内可以规定基金征收率,为了有效减轻企业负担,降低为零。【详细】

市场表现

9 月30 日至10 月13 日,节后市场表现较好,连续上涨,市场氛围也随之好转。机械军工行业同样小幅回升,本周累计上涨4.45%和4.17%,跑赢沪深300 指数2.94 个百分点和2.66 个百分点。

债转股

概念股掘金

对应债转股的参与者,债转股概念股可以细分为五类:AMC 业务、金融交易所、转股获批、转股预期以及银行。

AMC 业务类和金融交易所是市场关注的重点,尤其是AMC 业务类是最受追捧的。这类公司或是具有相关业务资格,或是参股具有业务资格的公司,受益逻辑主要在于债转股规模扩张之后带来的业务扩张,目前来看,政府强调不兜底的情况下,银行也会较为谨慎,业务暂时不会大量扩张。当然,对于这类公司的另一个期待是,在目前我国杠杆率高企的大背景下,不仅是债转股,其他类型的不良资产处理业务也可能有发展空间。

对于债转股获批及预期类,在债转股预期方面,市场将目光集中在过剩产能龙头、负债率高的、行业周期性不景气相关的企业上,逻辑与获批企业类似(但具有的不确定性高一些),即认为这类企业短期内情况改善,长期有好转机会。我们认为,债转股的企业运营压力降低只是暂时的,长期盈利好转一是取决于经营管理的改善,二是行业及经济大环境的好转。

银行类的受益股目前表现不明显,市场分类时暂未将其纳入债转股概念。对于银行,是否进行债转股、选择什么样的企业进行债转股,可以看作是一个新的投资决策,短期带来不良率的降低,而长期的影响取决于企业是否好转。最佳的情况来看,银行决策正确,在周期底部进行了股权投资,未来行业和经济好转,银行获得长期股权回报。而最差的情况是,银行决策失误,企业继续亏损,最后破产清算,股权清算顺序在债权之后,最后所获收益还不如当初不进行债转股。因此,银行长期是否有受益预期需要基于具体的标的企业和转股价格等一系列情况进行分析。

整体来看,债转股概念的火爆归结于市场情绪炒作的因素大一些,火爆行情可持续性有限。由于更具体的措施尚未明确,相关概念上市公司基本面情况的改善还有待观察。

债转股

重点公司点评

  • 海德股份
    海德股份(002458)

    海德股份是惟一一家拥有AMC牌照的民营上市公司,今年2月份,股东大会同意公司13.06元/股定增不超过3.68亿股,募资不超过48亿元,用于增资海德资管、偿还设立海德资管相关借款。

  • 陕国投A
    陕国投A (002234)

    陕国投A持有陕西AMC股本比例5.36%,公司信托业务有望借助AMC实现不良资产的有效处理,业务链条实现拓展。。

  • 中科金财
    中科金财(002657)

    近年公司在逐步发力从一个金融IT供应商向金融资产证券化平台转换,打通资产证券化从信息到交易的各个环节。在牌照方面,公司已通过参股大连金融资产交易所和安粮期货获得突破。在资产端,公司与中航资本等央企不断加强合作。数据端,公司通过参股国信新网获得。资金端,公司针对中小银行的银银联盟平台有望顺利推进。而国富金财的设立有望大力增强公司在交易环节的卡位优势,确保核心环节的领先地位。。

  • 锡业股份
    锡业股份(000960)

    云南锡业集团(控股)有限责任公司与建设银行在北京签订总额近50亿元的市场化债转股投资协议。锡业股份表示从自身实际出发,抢抓本轮市场化债转股机遇,引进建设银行作为控股子公司华联锌铟战略投资人,不仅有利于合作双方协同发展、资源共享,更有利于满足华联锌铟相关重点项目建设资金需求,有效降低锡业股份和华联锌铟的财务成本支出,降低资产负债水平,优化资产债务结构,改善公司治理水平,进而提升锡业股份和华联锌铟的盈利能力及可持续发展能力。

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