全民创业潮背后的产业逻辑，互联网正由第一代向第二代演进，从一个万亿级市场空间，走向数十个万亿市场空间。互联网重构之后，中国将迎来继人口红利后的下一个红利——大数据红利，引领世界互联网体验升级潮流。可以乐观的预计，如果说制造业的中心在德国，创新的中心在美国，那么下一代互联网数据&服务的极致中心在中国。

第一代互联网是门户、游戏、搜索、社交所统治的时代，缘起于技术革命，供给创造需求，核心商业模式为流量变现，在线上创造出万亿规模空间的游戏&广告市场。发展至今，已经开始进入中规中矩却不性感的状态。第一代互联网是属于极客的世界，遵循赢家通吃的规律。

当京东一骑绝尘了曾经流量第一的当当，当A股的乐视网逆袭了流量遥遥领先的优土，人们发现单纯的流量逻辑失效了。

我们正进入第二代互联网！互联网变成一种信息能量，开始重塑现实社会的供需关系。商业模式也从单纯的流量变现，向两个方向演绎：向上升为云和大数据，向下沉为O2O。拉长的产业链使得互联网由极客的世界走向全民。

什么企业有机会呢？我们认为，上升的云和大数据是巨头生态圈的游戏，BAT早已明了；而向下沉的O2O则带来大量的新领域龙头崛起的机会。我们不想去简单罗列各行业+互联网，那让人纷繁、焦躁而迷茫，而是希望能够摸索总结出一定的规律和方向，来真正理解这场"互联网+"的革命，才能真正享受整场的资本盛宴。我们首次提出要根据两类不同行业的属性，来寻找最有机会在第二代互联网里胜出的企业：

（1）传统集中度高，龙头享受渠道垄断溢价的行业，将迎来互联网破坏式创新。

这类传统行业的领先者享受了渠道垄断、品牌溢价，行业内公司没有动力破坏现有平衡。"成功会成为成功者的墓志铭"，互联网会以降维打击的方式，消除原有产业链的渠道/品牌成本，从而更有效率的把服务提供给需求方。这种情况下，互联网会对行业形成颠覆，所谓"破坏性创新"和"去中心化"。比如小米、京东、乐视；原行业内企业如参与变革，则会面临"左右互博"的尴尬境地，难以成功；而对产业有了解的互联网企业没有历史包袱，反而更有优势。而经过一轮对传统厂商的收割之后，在传统产业站稳脚跟的互联网公司会形成更高的垄断，传统产业数据的积累甚至会使这些新龙头有机会往第二代互联网的上升模式云化、大数据化发展。最终诞生千亿美金以上巨头。

（2）"心塞行业"原有领先者将获得更大机会。

原有服务痛点多，信息不透明，缺乏信用体系，或存在政策限制，导致整个行业发展不成熟，行业集中度低。这类行业我们称之为"心塞行业"，比较典型的有装修、金融、汽车后服务、教育、医疗等。其首要需求是利用互联网改善原有行业痛点。由于原有产业嗅觉灵敏者学习互联网的成本，会比纯互联网人学习该行业成本低，这时能胜出的企业往往是原有行业的领先者。这类企业在传统领域耕耘多年，对行业痛点充分了解，线下地推强大，后端能力强，辅以互联网的工具，将获得更大机会。如果说原先传统领域的客观原因使得企业无法做大，现在优秀的管理团队+优势资金卡位+互联网会使得企业能量指数级放大，这类公司在目前A股中已有不少，他们面临绝地反转的机会。

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躁动的不仅仅是互联网，还有资本。如果说躁动的产业会催生创新，躁动的资本却往往带来泡沫。中国快速积累的财富正找寻着出路，而这一次，它找对了地方。

互联网正面临中国第一轮真正经过沉淀的产业资本财富转向新经济的时机。

过去10年以来，中国产业资本主要沉淀在以房地产为主的传统行业，2014年房地产投资额近10万亿；目前国内传统资产投资进入调整期，产业资本焦急寻找新的出口；而重构中的互联网，一如之前所说，前途似锦，符合产业发展趋势，长期具备确定性，资本一见钟情。因此，10年沉淀的产业资本财富正大规模向新经济/互联网转移。

海量的人民币资金涌来，与美元资金催生的互联网不是一个量级。根据EZCapital统计数据显示，2014年新成立的基金大部分是人民币基金，共计258支，占新成立基金总数的86%，募资金额1143亿元，占募资总额的58%。这些真正理解本土互联网消费习惯，敢于并且善于投资互联网的资本，让产业尽情前行，无后顾之忧。

资本和互联网的结合是个危险的话题。美国90年代下半期，东南亚金融危机大背景下，个人计算机的革命性技术爆发性普及，吸引资本大量向互联网行业集聚，驱动了纳斯达克指数波澜壮阔地上涨。但当时互联网只有技术，高举"免费"大旗，并未找到清晰的商业模式，因此只孕育出大量泡沫。如果说当时美国资本市场已经度过青春期，那美国的互联网产业却还是个婴儿，这样的联姻显然不合适。

与美国当时的情况不同，此刻中国资本与互联网同步成长。国内很多互联网子领域的商业模式相对清晰，资本涌入速度、资本累积速度与互联网所处状态相对应。资本市场只会产生适量的良性泡沫，而这些资本衍生的造富效应，也将是催生下一轮创新以及新经济的催化剂。

我们认为，产业资本会首先进入二级市场。这是由中国产业资本的心态，以及资本市场的人员结构决定的。

中国现阶段的资本累积始于改革开放，集中于过去十年。过去资本累积的心态决定了，相对于变现期限较长的一级市场，人民币基金更容易接受二级市场。

国内过去资本市场的特殊结构，使得一级市场投资集中于Pre-IPO阶段，一级市场机构为保障投资标的顺利上市，研究集中在法律、制度方面。相对而言，二级市场，尤其是互联网企业投资比较多的基金，对于行业的研究时间更长、更深入；在这场互联网盛宴中，也获得了更好的卡位。

此轮资本与互联网的联姻，二级市场将是第一候选，而伴随市场联动效应，后期也会向一级市场演绎。 >>>超低佣金免费获取 详细介绍

当互联网站在风口的时候，它已再不能"安静地做一个美男子"，因为资本向来具备最敏锐的嗅觉，当资本"血拼"扫货A股商场中每一支"宣布触网"甚至"我认为它可以选择触网"的股票，市场对其"泡沫破裂"的担忧情绪开始悄悄生长，然而我们认为：好戏才刚刚上演，技术层面中短期或许会出现波动，但长期看，最前瞻的资本将充分享受到互联网+的牛市盛宴。

冲出100亿美金陷阱

站在龙卷风的风眼，我们认为本轮互联网投资将分为三个阶段：

(1)第一阶段："血拼扫货抢筹码"

主要矛盾体现为互联网标的稀缺供给无法满足资本炽热的追逐需求；主要投资机会在于有钱、任性、买买买。 拥有最纯粹互联网基因的乐视网、东方财富携手上演"创业板双龙传"，引领本轮互联网行情，其市值和估值水平超出传统估值模型的"乐观假设情形"，如此"造富示范效应"下，有转型欲望的公司纷纷宣告触网，于是资本又有了发泄之处，开始疯狂扫货其他标的，例如当乐视市值冲破600亿之后，一批广电系股票跟随普涨；互联网金融概念火热，一夜之间京天利等三家公司不约而同宣布进军互联网保险领域；全通教育市值突破200亿之际，计算机板块公司纷纷宣布加码布局互联网教育。

尽管本轮狂欢源起于部分资质平平的公司宣告触网（"光脚的不怕穿鞋的"），但随着注册制等资本市场准入政策的放宽，一批真正"穿鞋的好孩子"将纷纷选择登陆或回归A股市场。

(2)第二阶段："别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿"

主要矛盾在于互联网龙头价值被低估而200亿人民币市值以下小市值公司被高估；主要投资机会在于挖掘被"100亿美元市值魔咒"桎梏的互联网低估龙头。

伴随注册制的实施，以及优质的美股公司/未上市公司拆红筹及回归A股，A股的互联网优质标的大量增多，"池子大了水就会下沉"，互联网板块可能会面临一波整体的回调。由于市场对互联网公司缺乏统一的估值标准以及一致预期，回调过程中市场会面临一定的恐慌与踌躇，并形成估值矛盾——100亿美金级互联网龙头公司被低估，200亿人民币以下触网小公司被高估的矛盾。在此阶段，我们需要采用符合长期发展逻辑的VC化估值方法，筛选存在广阔市场空间、具备较大发展确定性的龙头公司果断介入，这将是把握第二阶段投资红利的最佳方式。

（3）第三阶段："早已辨你是雌雄，详细跟踪最重要"

曾经的创新企业变得"传统"，进入稳定发展阶段。一方面：互联网企业盈利模式基本成熟，商业创意基本坐实，新业务贡献利润；另一方面：经过持续学习和认知，投资者对于互联网各细分行业理解加深。在此阶段PS和PEG等相对估值方法开始变得有效；市场渗透率、营业收入、用户数、ARPU等指标能够帮助衡量企业经营情况。

做个VC投二级

第一阶段"抢筹码"这样"全股皆长、全民疯狂"的时代或将终结于注册制落地前后，届时A股将逐渐迈入"别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿"的第二阶段，摆脱P/E等传统估值方法的桎梏，以定性化的VC估值方式可以帮助我们把握明日龙头，通过市场空间、企业卡位、管理团队三个维度进行公司筛选：

（1）产业空间必须足够大。

筛选顺应产业趋势、空间广阔的子行业，如果一个子行业已经可以看到清晰的天花板，那无论商业模式如何优秀，市值天花板也近在眼前。

（2）企业的卡位必须稳准狠。

企业卡位包括商业模式的卡位和资金优势的卡位。在初期模式探索阶段，商业模式的差别并不明显，此时资本将发挥更为重要的作用，加速人才吸引、资源集聚、模式探索，从而促进商业模式的快速成型。而同类企业中，A股公司有望比海外上市企业具备更强大的资金优势。这是由市场资金结构决定的，美股市场投资者90%是机构，掌握投资决策的美国本土机构所能认知的互联网公司都是可以对标的、Copy to China公司，对于真正植根中国的商业模式无法理解，如YY、汽车之家等估值一直处于低位。而A股市场80%是散户，A股公司一方面可以享受高估值的盛宴，以及高市值带来的优势产业地位，同时还能获得直接的反身效应——品牌优势（国民买股票，宣传公司产品）。A股资本助力下，曾经的妖股也可成龙头。

（3）企业家愿景和职业精神必须卓越非凡。

新兴产业开拓期，刺刀见红，贴身肉搏，真正需要有狼性的管理团队，有宏大的格局以及脚踏实地的坚定执行力。

我们认为，互联网投资的第二阶段有望在2015-2016年渐入高潮，新标的此起彼伏，大量A股互联网公司将打破100亿美金市值魔咒，并出现亚马逊这类不盈利的大市值公司。以VC化估值方式迎接这场盛宴，坚定买入，长期持有，会带来10倍以上的增长空间。 >>>超低佣金免费获取 详细介绍

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  万达信息（300168）

  联手华氏大药房，健康管理O2O进入全面推广期。全程健康门诊作为政府医疗体系的补充，是公司健康管理O2O模式重要的线下医疗服务载体，已于2015年2月9日正式开业。此番与华氏大药房联手，利用其线下超过2000多家门店，公司的健康管理服务有望实现消费端的迅速推广。

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  用友软件（600588）

  扩大互联网布局的同时，整体经营效益继续增长：2014年公司加大了对互联网服务、互联网金融业务的投入，全年实现营业收入43.74亿，增长0.3%。公司在2014年进一步明确了以"软件"、"互联网金融"以及具有"互联网+"特色概念的"企业互联网"作为公司未来主业发展方向的战略。

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  四维图新（002405））

  公司作为地图后台数据提供商，作为车联网业务电子地图中的重要一环，在车联网市场不断发展的大前提下，公司的车载地图推广顺利，收入也稳步提升，并且公司与腾讯合作的互联网产品也有望开拓车联网市场。作为四维图新与腾讯的唯一车载平台趣驾wedrive，我们认为很有可能作为腾讯服务在汽车上的载体，公司受益在汽车前装领域的快速发展。