虽然我国医药电商行业发展很快，但是与欧美等发达国家网上药品销售占比相比，中国的医药电商仍然处于刚刚起步阶段。低渗透率的背后是巨大的市场空间。药品网购意愿调查显示，未来肯定或很可能会网购药品的消费者合计占比64%，大多数网购消费者能够接受网络购买医药产品的方式，潜在消费群体规模巨大。

医药互联网零售势不可挡，相比发达国家潜力巨大。由于药品互联网销售具有便利、优价、隐私保护、更好服务等优势，已成为全球药品销售的一个重要渠道。美国自上世纪90年代后期就出现了以互联网为交易平台的网上药店，到2000年美国已拥有1000余家网上药店，每年交易额达200亿美元以上。2005年，网上药店总数达1400家，销售额在439亿美元，约占美国药品零售额的19%，成为各种药品销售渠道中仅次于连锁药店的第2名。据中国电子商务研究中心监测数据显示，2013年美国通过网络零售的药品高达743亿美元左右，占药品零售市场约30%。

低渗透率的背后是巨大的市场空间。药品网购意愿调查显示，未来肯定或很可能会网购药品的消费者合计占比64%，大多数网购消费者能够接受网络购买医药产品的方式，潜在消费群体规模巨大。

供应链全面打通，"三流合一"效率制胜

互联网的"去中心化"、"扁平化"对整个医药产业链都产生了巨大的影响，将电子商务引入医药供应之后，将形成新的医药行业供应链体系。第三方医药电子商务通过对物流、资金流、信息流的有效整合，加强了企业内部与企业之间的协作能力，多层的中间批发环节将消失，交易渠道变得单一，有利于控制供应链成本。新的医药供应链系统使药品流通环节成本大大降低（可从70%降至25%），从而极大地减轻消费者的医药费用负担。

平台与官网B2C竞合加剧，纯竞价引流模式面临瓶颈

现阶段，医药电商主要有三种运营模式：自营式B2C网上药店、第三方平台模式和B2B采购平台。过去网上药店受到严格限制，以网上批发业务B2B模式为电子商务应用的主流。近几年，随着政策的逐渐放开，医药电商B2C模式得到了迅速发展，从最开始的医药企业向电商转型，传统电商巨头天猫、京东等也纷纷牵手医药企业形成平台式B2C，以提供一站式购物体验。

2013年，平台式B2C交易规模达到25.8亿元，占比约六成，天猫医药馆销售规模约20亿元；自营式医药B2C网站的交易规模全年为16.8亿元，前10名医药B2C销售额均突破亿元大关。由于大部分B2C官网在天猫也设有旗舰店，平台和自营的界限不会划分的很清晰，相互渗透是未来的发展趋势。

分品类来看，天猫医药馆在医疗器械、隐形眼镜、OTC药品、计生用品、保健品等品类取得了一定规模效应；自营式B2C类重点发展药品品类，更加回归药学服务本质。

平台与医药B2C官网竞合加剧

天猫医药馆领导地位强化，医药官网经营压力加大。年初阿里投资中信21世纪，由于中信旗下第三方医药平台95095拥有中国仅有的药品监管码体系。该体系是CFDA为了保证药品在流通环节的质量，欲对整个流通过程进行监控设置的。未来云计算和中信21世纪或联手推进药品信息化平台建设，开发一整套基于医疗和健康领域的信息化标准，天猫医药馆在医药B2C行业的领导地位无疑会更加强化。

另外，由于京东2014年重新规划开放平台类目，"营养保健、医药"被升级为经营大类，京东POP平台中的医药类目（京东医药馆）无疑会得到更多的流量资源与活动支持，京东医药馆的市场份额也有望得以提升。 由于同质化竞品大量存在、BAT流量价格越来越高，商家在享受流量红利的同时，盈利普遍不高。天猫、京东是天然的比价平台，企业入驻天猫需要交纳30万元的保证金，在平台上完成一笔交易天猫需要收取4%的提成，支付宝、淘宝客还收取约1%费用。算上每单物流成本占据5%~6%，人工费用大概5%，营销费用7%~10%，如果产品毛利率过低，势必入不敷出，这也是为何医疗器械、计生用品等在第三方平台大卖的核心原因。

2013年，中国医药B2C行业平均毛利率为19.3%，费用率为20.6%，平均利润率为-1.3%，少数实现盈利的企业，净利率也不超过2%，只有美国连锁电商巨头的的20%~40%。

相比第三方平台上纯粹的网络零售企业，医药连锁企业运营电商平台，更具有品牌、信誉度、质量保障等优势。随着网络购物的发展与成熟，用户的消费观念正逐渐发生改变，对医疗产品的诉求不仅仅局限于价格，而对品牌信誉、咨询服务、售后保障等消费体验方面越来越注重，过去完全靠标准品竞价引流的模式面临瓶颈。 >>>超低佣金免费获取 详细介绍

1、处方药松绑，引爆千亿市场

资质审批加快，少数电商实现盈利。国家药监局规定，网上售药必须具备《互联网药品交易服务资格证》和《互联网药品信息服务资格证》。截至2014年9月10日，CFDA共发放306张《互联网药品交易服务资格证》，其中第二方批发交易类B2B证书（即B证）72家，真正开展业务的不超过20家（含自产自销类）；第三方平台交易资格的企业（即国A证）12家；网上零售类B2C证书（即C证）222家，真正开展业务的不超过80家，少数企业已经实现盈利。

政策壁垒是行业发展的最大障碍，尤其是处方药和医保两座大山。国内药品终端销售收入中，处方药超过80%，以医疗机构销售为主。由于网上药店并未与医保、新农合等医疗保障体系对接，在网上药店购药支付时还不能使用医保卡支付，零售药店（包括网上药店）20%的药品销售天花板清晰可见。

制度破冰在即，万亿市场可期。《互联网食品药品经营监督管理办法﹙征求意见稿）》的出台，体现了医药分离的政策导向，史无前例的解开电商在处方药销售和物流配送方面的政策约束，医药电商的市场空间有望从目前的近2000亿非处方药，向近处方药万亿市场扩展，医药电商有望实现从新业态到广泛应用业态的跨越。

值得注意的是，对于网上医保报销难的问题，也在加速解决中。目前海南、上海已在试点网上购药医保报销，未来试点范围有望扩大，各地扶持医药电商的配套方案将陆续出台。7月阿里巴巴宣布，旗下支付宝的"移动智能就诊"服务将正式接入医保。

慢性病、常见病类口服药最先受益。首先，慢性疾病病程长，在反复就诊和患者教育中，患者对疾病和治疗有了一定认识，能够自我判断病情，且熟悉相关药物的使用。其次，慢性疾病的治疗方案相对固定，且很多需要终生服药，长期使用固定品种的药品进行治疗控制，使患者对医生处方的依赖有不同程度的降低。最后，口服药储存使用方便，相对注射等给药方式更安全，适合患者自疗。

第三方物流催化剂，电商行业快跑。由于自建配送中心成本太高，连锁率尚不足以支撑门店配送，物流已成为制约医药B2C发展的软肋。即便是首家拥有通过GSP认证物流配送公司的药房网，也只能在北京、上海、广州、南京等几个城市自行配送。此次征求意见允许引入第三方物流配送，为现代医药物流与上下游的对接创造了便利条件，加速医药电商演进速率。

2、各方利益博弈，医药分开或曲线前进

零差价和总额预付改革，医院对药品关注度下降。在以药养医模式下，医疗机构严格控制处方外流。"十二五"医改将取消"以药补医"、实施医药分开作为公立医院改革的关键环节，2014年公立医院试点将覆盖50%以上的县（市），2015年全面推开，药品零差价率已在部分省属公立医院推行。随着药品加成的取消，医院对药品和差价的关注度将会下降。

院内物流——药房托管——社会化药房或成为现实路径。终端的巨大变革必将沿着产业链向上游传导，引发医药流通领域的巨大变革，医药流通企业参与院内物流，托管药房成为医院自然的需求。目前，国内大多数医院药品存货占医院流动资金的40%-70%，同时药品管理人员工资，保管损耗都加大了储存成本。在院内物流成本成为医院额外的负担，医院在药品流通上会希望进一步降低药房的成本，甚至实现医院药品零库存。未来在药品加成平移到位基础上，逐步形成医师负责门诊诊断，患者凭处方到零售药店（网上药店）自主购药的新模式。>>>超低佣金免费获取 详细介绍

1、线上线下联动，开启医药电商OTO元年

突破业内痛点，催生基于服务的OTO模式。由于医药产品的特殊性，站在消费者角度，药品安全性与配送及时性成为医药电商亟待解决的问题。

首先，由于电商天然存在着"非直接接触性"，很难想象现阶段消费者对从未使用过的药品，会首先选择在网上购买。实体店的存在恰好可以给消费者提供真实体验，消费者对在实体店购买的产品的功效、使用方法和注意事项都了解后，需要继续购买时就有可能在网上药店购买。

其次，大多数情况下，消费者都是因为生病，或者亚健康状态等才下单购药，希望的是在第一时间内购买到药品。远距离物流配送的延迟，势必导致消费者体验的下降。以当前国内药店连锁率来看，开展全国范围内的门店配送模式还难以成形，因此连锁门店送货与第三方物流相结合的方式是降低成本，提高效率的现实选择。

最后，与其他消费者可以自由决策的商品有所不同，客户在购买药品的同时更希望得到专业的药学服务，而基于服务的OTO模式，通过互联网电商平台与传统门店相互融合，可以有效解决包括专业药学服务在内的信息互通、快速物流以及客户体验三大问题。

2、线上线下互动，资源整合创造价值

OTO模式可以帮助大连锁企业尤其是区域性的龙头企业来巩固市场。利用已有的线下药店资源，将门店作为体验店、提货点和配送点，解决最后一公里的配送问题；同时突破传统地域限制，利用互联网庞大的消费人群，将医药商城作为推广宣传的营销平台，借助线上优势为线下带去流量。

对于医药流通企业而言，OTO一旦取得成功，模式便能复制，有利于外向扩张。如九州通旗下的电子商务平台"好药师"，利用九州通全国物流体系以及现有的药店客户资源，实现线上到线下的药急送服务，并与腾讯携手，在上海、北京 200 多家药店提供线下到线上的店内扫描二维码微信下单支付的服务，目标打造6小时送药上门的OTO"药急送"业务平台。

移动APP助力OTO模式推广。智能手机等移动终端的普及，移动技术的更新通过LBS（Location Based Service）将药品需求和供给在一定地域内进行匹配，帮助实体店实现O2O揽客。

在美国，APP已经成为CVS、Walgreens等连锁药店大佬的战略重点，其功能包括：通过地理定位显示周边药店，用户可以据此进一步筛选、捕获哪家店24小时营业、哪家有诊所或药妆店；用户可以对自己的会员卡积分、优惠券进行管理；用户可以扫描二维码，查询产品在某药店（或网上药店）的库存及售价；或扫描上次使用过药盒或产品包装，直接下单等等。

在流量入口为王、OTO和CRM大数据崛起的背景下，谁能率先通过系统对接实现线上线下商品打通、支付打通、流量打通、营销打通，提供贯穿整个售前，售中和售后的一整套健康管理方案，谁就将在行业洗牌中提升客户粘性和盈利能力。

3、产业融合加速，健康管理转型是未来方向

从药学服务到用药管理，终极目标是健康管理。从世界范围看，医药电商从单一去流通环节提供商转向健康方案服务商，是一个普遍的趋势。随着消费者在线上购买药品、健康品习惯的形成，零售电商进一步分析用户及其家庭的关联需求，为其提供体检、医疗等健康方向的咨询与引导，真正将用户服务推向健康管理层面，而电子商务的顾客管理系统（CRM）与OTO的实施，将推动这一目标成为现实。

4、BAT参战加速产业融合，看好一站式解决方案

布局健康管理方案，优势互补加速融合。BAT的优势很明显，掌握海量用户流量、品牌影响力大，但缺点是线下资源开拓能力较差，深耕能力不强，是典型的线上的巨人、线下的瘸子。轻模式的互联网公司在基因上与O2O的重模式不兼容，通过收购可以快速拥有医师和高转化率用户资源，完成医疗健康战略布局。近期腾讯7000万美元战略投资专业医疗检索网站丁香园；阿里支付宝联合天猫医药馆全面启动药店O2O项目，先后与海王星辰、国大药房、云南健之佳大药房、广东大参林大药房、上海华氏大药房、重庆桐君阁大药房等20家主流连锁药店的O2O合作；百度整合上游智能硬件及软件服务商，致力于全网医疗信息的整顿梳理，将其打造成医疗服务领域的"大众点评"，借此延伸至医药电商领域，并利用百度的大数据处理与分析能力推出"北京健康云"。

看好远程问诊与移动购药相结合的一站式解决方案。目前三分之一的用户是通过网络来获取健康信息，所占比例最高。近九成患者在身体不适时首选网上查询，可见，用户对于借助互联网来获取医疗健康类信息以及病状咨询有着较大的依赖性。

《2013中国医药互联网发展报告》报告显示，我国现阶段移动医疗APP已经达到2000多款，中国移动医疗市场规模已达到23.4亿元，预计2017年这一数字会达到125.3亿元。

8月获得5000万美元C轮融资的春雨医生从医患"轻问诊"平台延伸到购药服务，9月春雨移动健康与好药师网上药店宣布达成战略合作，以后在春雨App内即可完成"轻问诊"和购药服务。截止到2014年9月2日"春雨医生"作为一类综合型健康类APP累计下载量超过了2589万次，在移动医疗健康类APP中位居榜首。春雨医生超3000万的激活用户及专业的医生问诊服务，加上好药师及线下药店药品零售和配送的优势，将为用户提供线上问诊+线下配送的体验。

5、美国CVS：全球连锁药店之王的成长模式与借鉴

西维斯（CVS Caremark）是美国最大的零售药店和保健事业提供商，在全美43个州拥有超过7000家连锁药房、800家诊所（MiuteClinic）。2006年与Caremark合并后成长迅速，添加了全国领先的医药福利管理（PBM）服务，使CVS具备了医疗护理业的垂直整合能力。

CVS公司有两大业务板块，一是零售药房服务，包括线下和线上零售药房以及健康中心诊所。二是药学相关服务（PBM），2013年该业务收入达752亿美元，超过了主要竞争对手ESI和Medco。近几年，两者交集变大，如PBM也在做邮寄卖药，也有些向零售药店靠近。

医疗服务和更好的客户体验，保证顾客粘性。CVS掌握了大量的销售数据信息，通过对大数据精准的分析，系统会随着顾客需求变化，更换商品种类和数量。CVS从来不和Wal-mart之类的企业打处方药（主要是仿制药）价格战，双方定位不一致，顾客去药店买药，正是看重药店的专业的医护服务。 >>>超低佣金免费获取 详细介绍

公司竞争优势

领先的现代物流信息技术和物流运行效率。公司拥有400多人的物流研发队伍，是目前行业中唯一具备独立整合物流规划、物流实施、系统集成能力的医药分销企业。公司通过向客户输出技术与提供供应链整合方案，增强与客户的业务粘连度。

完善的全国性三级医药物流配送体系。目前已在全国大部分区域中心城市和省会城市（除西北和西南部分省会城市外）建设有 23 个省级大型医药物流仓储与配送中心、32 个地市级中小型医药仓储与配送中心和近 400个终端配送点，为公司的业务拓展与服务延伸奠定了坚实基础。

众多的上下游客户资源与丰富的经营品种。公司经营品种达1.4 万多种、经营品规达16 万多个，上游供货商 5600 多家，下游客户 7 万多家。丰富的经营品种能够保障客户多样化的需求，能够满足公司下游客户的"一站式"采购需求，既节约了客户采购成本，也提高了客户的采购效率。 灵活的民营服务机制，市场化的经营模式与良好的成本控制能力。公司的民营机制，具有决策快捷、服务高效的特点。

增长看点

公司旗下好药师大药房成为第一批开通微信支付的医药电商，通过微信商城，提供"药急送"功能，实现用户通过微信下单药品通过药店在短时间内快速送达的模式，成为微信上第一个开展医药类O2O业务的用户，已发展会员约400 万人。 携手移动医疗APP，引领健康服务转型。9月好药师与春雨移动健康与网上药店宣布达成战略合作，以后在春雨App内即可完成"轻问诊"和购药服务。"春雨医生"拥有4万名全国公立二甲医院以上主治级别以上医生的强大资源，每日用户提问量超5万，超3000万的激活用户及专业的医生问诊服务，加上好药师及线下药店药品零售和配送的优势，将为用户提供线上问诊+线下配送的体验。

盈利预测

我们预测2014-2016 年营业收入分别为397.9 亿元、477.5 亿元和582.5 亿元；归属上市公司净利润分别为5.77 亿元、7.01 亿元和8.51 亿元，每股收益分别为0.35 元、0.43 元和0.52 元，对应PE 分别为54 倍、45 倍和37 倍，我们继续给予"推荐"评级。

风险提示

医改政策的冲击；处方药医药电商放开速度；产品安全事件等。 >>>超低佣金免费获取 详细介绍

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  九州通（600998）

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