易解题材

国防军工作为国家安全的重要保障以及国民经济的重要组成部分，一直以来都是市场关注的热点，主题投资机会频现。因注入总价158亿元先进战斗机及航空武器系统的成飞集成（002190），复牌后受到二级市场资金的狂热追捧，不到两个月的时间股价暴升近3倍，成为近期证券市场最具赚钱效应的一只大牛股。

国防军工作为国家安全的重要保障以及国民经济的重要组成部分，一直以来都是市场关注的热点、主题投资机会频现。尤其是自去年11月十八届三中全会成立"国家安全委员会"以来，半年多时间内陆陆续续出台了多项利好国防军工行业的政策，可见国家领导层对国防军工建设的重视程度，未来随着国家安全战略升级、国防军费开支增长以及军工改革带来的红利，国防军工板块的估值中枢有望不断提升、行业发展空间广阔，投资机会也将不断涌现。

三中全会以来国防军工板块重大事件/政策

1.国家安全战略升级

改革开放30多年来的快速发展使我国的经济实力不断增强、国际地位显著上升，中国正逐步由世界大国迈向世界强国的过程中，在国际事件中的话语权也日趋提高；另一方面，随着海外利益不断拓展、岛礁主权争端日益频繁以及美国战略中心重返亚太，我国面临的国家安全威胁比以往更加紧迫。

鉴于此，新一届政府上任后我国家安全战略逐步升级，首先是采取较以往更为积极的态度，逐步由"韬光养晦"向"积极应对"转变；在2013年1月的十八届中共中央政治局上，中共中央总书记习近平也强调："我们要坚持走和平发展道路，但决不能放弃我们的正当权益，决不能牺牲国家核心利益。任何外国不要指望我们会拿自己的核心利益做交易，不要指望我们会吞下损害我国主权、安全、发展利益的苦果"。其次是手段更加多样和系统，从传统的国土安全延伸至网络安全、能源安全、金融安全等更广义的安全领域；第三是重心逐步由陆地向海洋延伸，十八大报告首度将建设海洋强国提升至国家发展战略高度，宣示中国将提高海洋资源开发能力，坚决维护国家海洋权益。

2.国防军费开支增长

军费开支补偿性增长提供国防装备发展的基础环境。研究1600 年以来各大国崛起的历史,我们发现军事实力与经济实力往往协调发展。同时军费开支的增长与经济实力、潜在威胁和军费开支的迟滞相关联,研究建国以后中国的军费开支变化,我们认为未来20 年中国仍处于军费开支补偿性增长的区间,年均增长速度维持在10%以上。

改革开放30多年来的高速发展为国防建设奠定了坚实的经济基础。截至2013年，我国国防预算为7201.68亿元，同比增长10.7%，较1993年增长近16倍，但军费占当年财政支出的比例却从1993年的9.17%下降至2013年的5.16%，降低约4个百分点。横向来看，2012年我国军费开支约1031亿美元，占GDP的比例仅为1.3%。在全球主要国家中仅略高于日本，显著低于美国和俄罗斯的4.4%，也低于韩国、越南、印度、台湾等周边国家及地区。

2014年3月5日，财政部提交《关于2013年中央和地方预算执行情况与2014年中央和地方预算草案的报告》，报告指出2014年军费预算约8082亿元，较上年涨12.2%，我们认为未来随着军队编制改革、科研投入持续增长、新老装备更新升级以及人员训练强度加大，国防开支有望进一步提升。

3.改革带来的红利

6月28日,首届中国军工产融年会上传递的信息表明,有关军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门,未来方案获批之后,军工科研院所改制有望破冰。

（1）研究所资产是最优质的军工资产,倍受市场关注。

我国的军工体制沿袭了前苏联的军工模式,普遍采用"研究所+工厂"的方式,其中,研究所主要负责设计和研发,工厂主要负责生产和制造。从分工方面看,从事设计的研究所在地位上高于从事生产制造的企业;从技术方面看,研究所掌握着最核心的军工技术,属于最核心的军工资产;从人员方面看,研究所是高科技人才的密集区,拥有最核心的军工专家资源;从资产特点看,军工研究所普遍轻资产、高收益。因此,军工研究所资产被公认为是最优质的军工资产,受到了资本市场的广泛关注。

（2）军工研究所的资产注入是当前军工改革的最大看点。

纵观十大军工集团,资产证券化水平平均在30%左右,其中水平较高的中航工业和中船重工集团超过了50%,而水平较低的航天科技、航天科工和电子科技集团则仅有20%左右。各大军工集团资产证券化水平的不同,很大程度上受到了研究所资产的影响。因为研究所资产注入上市公司必须首先经过转企改制的步骤,对于研究所资产占比较高的航天科技、航天科工和电子科技集团来讲,在研究所改制无法顺利推进的情况下,资产证券化水平很难进一步提升。

当前,随着军工企业改革的不断深化,质量较好的军工企业资产大部分已经陆续注入了相应的上市平台,尚未注入的军工企业资产要么资产质量不佳,要么涉及比较敏感的技术和产品,在资产规模方面与军工研究所资产相比,已无法同日而语。我们认为,当前军工改革的最大看点已经转变为军工研究所资产的注入,如果研究所改制工作能够顺利展开,将为优质军工资产注入上市公司铺平道路。

（3）改革进入深水区,试点方案有望推动军工资产证券化进程。

此次传出的军工科研院所改制的试点方案已上报有关部门的消息,在当前军工研究所改制工作长期停滞不前的局面下,起到了积极的作用。一方面说明了国家层面上仍然在积极推进军工研究所的改制,并且迈出了重要一步;另一方面也坚定了资本市场对军工改革的信心。如果此次方案能够顺利获批,预计改制试点将有望在一到两年内进行全面的推广,届时军工资产证券化的进程将全面提速。

（4）关注研究所资产占比较高的航天系和电子系研究所改制情况。

我们认为,在十大军工集团中,研究所资产占比较高的航天系和电子系有望走在军工研究院所改制试点工作的前列,建议重点关注航天科技、航天科工以及电子科技集团下属研究所改制的情况,推荐的公司包括航天电子（600879）、中国卫星（600118）、航天科技（000901）、航天长峰（600855）。

4.军民融合，未来空间广阔

出于安全和保密的需要，我国军工企业基本上以国企为主，形成了十大军工集团，军工上下游产业链也基本掌握在这十大军工集团及其控股公司的手中，因而中国的军工产业链是相对封闭的。而国际领先的军工企业绝大多数为上市公司且已基本实现了整体上市，成为完全意义上的公众公司，军品采购招标过程也均采取市场化手段。以美国为例，军方向波音、洛克希德马丁等军品承包商公开招标，通过竞价签订合同。竞标完成后，承包商向市场采购零部件，这有利于降低成本，获取高额利润，因而美国军工产业链相对开放。

随着十八届三中全会确认进一步深化市场化改革，军民结合相关领域为军工企业提供了广阔的民用市场空间。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中指出"推动军民融合深度发展，在国家层面建立推动军民融合发展的统一领导、军地协调、需求对接、资源共享机制。健全国防工业体系，完善国防科技协同创新体制，改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域。">>>超低佣金免费获取 详细介绍

行业规划方面

2020年前后国防和军队现代化有一个较大的发展；行业投入方面，国防预算将持续保持可观增速；行业产出方面，关键技术处于突破前夕，重大装备换装在即；周边局势方面，美国重返亚太，我国对外政策的重点由韬光养晦变为有所作为；

行业政策方面

军民深度融合、科研院所改制、资本运作带来想象空间。下半年投资主要三条主线：资本运作，重大主站装备，军队信息化建设。

改革及资本运作方面

三大改革改变传统军工格局。国防和军队改革以提升作战能力为目标,涉及三个方向:体制编制改革、政策制度改革和军民融合;三大改革方向将从四个层面影响未来军工需求和产业发展:需求牵引规划、军工产品采购和定价体系改革、事业单位改制及军工资产证券化、军民融合。

从二级市场表现来看，军工板块高收益、高风险特征明显，且呈现出明显的主题投资以及事件驱动特点。军工指数（中信）自2004年底成立以来累计上涨394.58%，同期上证指数、深证成指和沪深300指数分别累计上涨65.66%、143.53%和122.37%，军工指数超额收益明显。

在近两年多始于上证指数1949低点反弹的7大上升波段中，军工板块涨幅五次进入前三名，是进入涨幅前三名次数最多的行业板块。首轮1949-2444点反弹波段（高点延迟至2013年3月7日），军工就以上涨70.5%名列涨幅之寇，2078-2260点反弹波段再以32.4%的涨幅位居第一名，2161、1984两个低点反弹分别以上涨27.1%、28.6%名列第三位，而在最新一轮始于1991低点至今的反弹中，又以24%的涨幅位居第二名（仅比涨幅第一的计算机少不到3个百分点），比名列第三位的高出6个多百分点，由此可见军工板块"牛性"十足。我们曾在6月推荐过航空动力（600893）、航天长峰（600855）、航天通信（600677）、航天电子（600879），尤以航天长峰和航天通信市场表现出色，希望广大投资者持续关注我们的推荐和建议。>>>超低佣金免费获取 详细介绍

截止2014-07-03军工板块指数日K线走势图

2008年以来军工板块呈现出明显的主题投资以及事件驱动特点。如2008年的中航电子、中航动控、贵行股份资产重组，拉开了军工企业资产重组大幕，带动板块上涨且跑赢同期市场；2010年3季度航空动力、中航电子筹划二次重组，板块再次迎来一波上涨，期间超额收益明显；2010年底洪都航空的澄清公告以及2011年10月航空动力发布中止重大资产重组公告，导致2011~2012年板块震荡下跌；2012年四季度，中日钓鱼岛事件逐步升温，带动板块重拾涨势；2013年底三中全会设立国安委，《决定》指出将全面深化推动军工领域改革，再次激发投资者对军工板块的投资热情。

重组成功案例的示范效应将持续发酵

近期一些国防企业重组顺利完成,在二级市场的示范效应明显,投资者对国防装备股票实现重组之后的高收益预期正在不断加强,而这一预期正向尚未进行资产重组的国防工业集团蔓延。国防资产证券化是国防装备投资的核心"子弹",在政策催化和事件驱动之下将飞越2014全年,其中航天系、电子科技系的股票将是市场注的焦点。

国防装备之美在于空间巨大,"小市值、大故事"的航天系股票最美

我们认为,国防装备板块在当前阶段的投资价值在于其具备较大的想像空间与波动性。随着国防工业改革的深化、国有企业以市值管理为中心的考核体系的确立,我们预计航天系股票进行资本运作将是大概率事件。建议继续以"行业景气度高,集团证券化率低"、"小市值、大故事"的航天系股票作投资重点。

随着下半年利好政策陆续出台,国防装备指数将再创新高。

预计2014年下半年国防工业改革相关政策将进一步落实,军品定价机制、研究院所改制、管理层股权激励将逐步落地,将对行业形成重大利好,并将进一步引起市场预期的变化。我们预计国防装备板块下半年将逐步走高,指数创新高大概率事件。

从市场偏好来看,国防装备的弱周期性更容易受资金青睐

当前市场出现资金成本下降、风险偏好向上的趋势。由于实体经济ROE没有出现反转,市场更青睐与实体经济增长周期弱相关的行业。而从历史经验来看,当市场出现反转时,国防装备板块行情往往是第一波,也是牛市周期启动的先兆之一。

• 航天电子（600879）

  

  航天科技集团在战略高技术领域优势突出，拥有自主知识产权和著名品牌，创新能力和核心竞争力突出。航天科技集团承担着我国全部的运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等宇航产品及全部战略导弹和部分战术导弹等武器系统的研制、生产和发射试验任务。 航天电子业务主要在测控通信、惯性导航、电连接器、集成电路等板块，产品主要应用于火箭、飞船、卫星等领域，是是航天电子设备的重要制造商。公司在航天电子领域竞争优势明显，产品在同类型产品中居于主导地位。

• 中国卫星（600118）

  

  公司作为卫星研制与应用领域的国家队，随着国家、特定行业对卫星需求的不断增大以及北斗导航等卫星应用业务的逐步放量，公司未来业绩增长可期。公司将建立起涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系，提升公司在卫星应用领域系统解决方案的能力。

• 航天科技（000901）

  

  公司主营产品中，车联网及工业物联网、石油仪器设备、电力设备等产品发展势头良好，销售占比中最大的航天产品顺利完成各项产品配套任务。公司将继续以战略规划为中心，进一步聚焦车联网、物联网、航天技术等主业，充分抓住国家物联网发展契机，取得车联网、军用物联网领域的快速发展，同时积极拓展石油物联、环保物联等应用领域。