2008上半年，中国股市处在前所未有的艰难时期。通胀威胁，企业盈利下滑，天灾等多重因素，压垮了一轮史无前例的牛市，A股最大跌幅近60％，投资者还未能够畅享牛市盛宴，便不得不咽下熊市的苦果。

7月12日起，上市公司陆续交出08上半年的业绩“答卷”。网易财经推出“2008上市公司半年报：谁在裸泳？”大型系列专题。我们立足于中报，聚焦于“变”——上市公司盈利能力之变，行业冷暖之变，大小非、公司高管信心之变，将一个个幻影打回原形。

专题介绍

网易财经一直奉行价值投资理念，来为广大投资者服务。我们认为，作为价值投资者，至少买股时要参考上市公司的基本面，而读懂财报是必要做的功课之一。本次，我们策划财报解读系列：寻找08年上市公司中的“裸泳者”，希望通过简单易懂的排行榜，帮忙投资者轻松并愉快的掌握08年上半年上市公司相对于去年年底发生的变化。

　　此系列活动从7月10日起，到8月30日结束，我们将全程直击2008年半年报公布。

中报落幕 1400家盈利219家亏损

由于成本、费用的上升以及投资收益的缩水，使得上市公司整体业绩增长趋缓[详细]

中报概览

·亮丽中报难掩业绩颓势市场举脚投票(08月29日)

·现金流减五成上市公司业绩亮黄灯(08月30日)

·中报分析报告：业绩增长成最看好投资主题(09月12日)

·中报数据盘点：A股市场正步入“投资安全”区域(09月12日)

·上市公司二季度盈利能力强于首季(08月15日)

行业概览

·电力行业总结：中报不是最差还有更差(09月12日)

·钢铁业总结：中报业绩良好但难消未来隐忧(09月12日)

·房地产总结：地产市场调整业绩暂无虞(09月12日)

·医药行业中报总结：超跌带来投资机会(09月12日)

·大型券商半年报亮相净利普超10亿元(07月19日)

·中期业绩预减预亏股票投资减值打伤上市公司(07月17日)

研报点评

	08年上市公司中期业绩回顾与展望
	08年中期业绩披露落幕，净利润同比增速如期进一步放缓。可比口径计算，营业收入同比增长27.1%；归属母公司净利润同比增长15.6%。

·东方证券：对中报的误读很严重

·海通证券：A股上市公司08年中报总结

·东北证券：08年上市公司中报业绩分析

·国盛证券：从中报高增长股中寻找长线机会

·安信证券：重点行业、公司中报点评

互动：股民半年报

中报数据 - 【业绩速递】 - 【业绩排行】 - 【基金增仓】 - 【社保增仓】 - 【QFII增仓】 - 【持股集中度】 - 【券商研报】

　　【专题介绍】网易财经2008上市公司半年报系列策划－－谁在裸泳？

　　在牛市终结和通胀袭击背景下，寻找A股“裸泳者”。该主题一共十期，立意于这半年来的市场表现与过往“辉煌”做对比，希望通过半年报的数据，揭开一个个牛市浮华背后的“残败”真相，揭开被打回原形过程中的市场变化。

特征一：上市公司业绩高位滞涨

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A股净利润同比增速（可比样本）

　　全部1619家上市公司半年报显示，上半年全部A股完成归属于母公司净利润总额5527.39亿元，同比增长16.4％。剔除2007下半年上市的新股后，按可比样本计算的全市场净利润同比增长23.10%，增速较一季度下滑3.7%。上市公司业绩整体呈现高位滞涨态势。

点击进入子专题《上市公司净利润缩水榜》

　　1619家公司中，1400家上半年盈利，219家公司亏损，亏损面13.5%。从增长幅度看，5成上市公司业绩增速超过5%，但也有四分之一的公司业绩增速下滑超过5%。

券商点评

中信证券

总体来看，全市场的盈利能力下降，资金压力上升。净利润同比增长23.12%，较一季度回落3.7%，若计算中石油等07下半年上市的新股，净利润同比增长18.54%。

招商证券

上半年可比上市公司净利润同比增长25%，剔除增发等导致资产扩大的不可比因素，净利润同比增长20%。预计08 年上市公司净利润增速为24%，09 年负增长可能性不大。

申银万国

08年中期A股整体净利润增速与一季度相比略回落，剔除ST股后整体利润增长与一季度基本持平。整体经营形势未急剧恶化。

海通证券

A股净利润增速大幅回落，且行业间分化明显。2008 年中期，全部A 股公司净利润增速为19.66%，同比2007年中期大幅回落了93.83%。

天相投顾

上半年利润分布结构主要集中于银行。银行业归属母公司的净利润的比重占总利润的比重为41.82％。石油、钢铁、煤炭和航运四大周期性行业上半年利润占比为26.5％，这些行业的景气回落，将不可避免对整体利润走势带来很大的负面影响。

东北证券

业绩增速下行：1564家上市公司2008年中报净利润为5845亿，其中归属母公司的净利润为5513亿，同比增长了19.21%。沪深300成份股归属母公司的净利润为4964亿，占全部Ａ股公司净利润的90%，同比增长了17.5%。而两家石化公司利润同比下降47.93%，利润占比也由23.40%降至 10.49%，是全部A 股业绩下滑的主要因素。

特征二：毛利率下滑拖累利润增长

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全部A股平均毛利率

　　招商证券认为，08年中期，可比全部上市公司净资产收益率为8%，同比微幅增长。按照杜邦三因素分析方法分析各项指标后发现，毛利率水平大幅下降是造成净利润增速放缓的重要原因。
　　从A股整体毛利率看，自2007年以来，上市公司整体毛利率不断走低，并于去年第三季度达到21.12%的低点。但2008年2季度，上市公司的平均毛利率突然急升3个多点，达到24.75%。这一现象与整体业绩增速放缓似有出入，但中信证券的统计表明，由于银行类上市公司在2季度依然取得了良好业绩，提高了整体毛利率水平。剔除金融企业后，全部A股的毛利率大幅降低（由去年中期的19.6%降至15.9%）。

点击进入子专题《上市公司毛利率跌幅榜》

券商点评

中信证券

化学原料和制品、通信运营、造纸等行业营业利润率出现提升。电力、石化、餐饮旅途、有色金属、汽车等行业盈利能力明显恶化。

招商证券

03 年开始，上市公司的毛利率水平逐年下降至17%，07 年中期短暂回升至19%之后，又回落至目前16%的历史最低水平。毛利率的下降主要是由于营业成本的35%的增长速度快于收入29%的增速。

申银万国

A股整体毛利率较一季度下降0.8%，但剔除石油石化，电力和金融后毛利率仅比06年以来最高水平低0.1%。

天相投顾

上半年，国际主要大宗商品的价格上涨给上游相关行业业绩注入增长动力的同时，随着价格在中小游行业间的传导，已经开始影响中小游行业的毛利率。

东方证券

尽管全体A股利润增速有所下滑，但企业的高增长态势没有发生根本改变，上市公司的经营情况并未呈现明显恶化。从毛利率来看，剔出波动较大的金融和石化行业后，A 股上市公司的毛利率基本维持平稳，仅较去年同期微降0.57%。

特征三：上市公司业绩“含金量”大减

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A股经营现金流同比增长率

　　由于货币紧缩政策影响，上市公司上半年资金渐趋紧张，按可比样本统计，平均资产负债率为58%，上升3.7%，创历史记录。经营性现金流大幅下滑，平均每股经营性现金流0.3元，同比下降47%（见图4）。上半年，整个市场实现投资净收益合计1508.49亿元，占利润总额比重20.4%，而公允价值则大幅下降，金融投资未来对上市公司的业绩影响将较为负面。

点击进入子专题《房地产上市公司资金链压力榜》

券商点评

中信证券

电力、石化、餐饮旅游现金流与业绩同步恶化，专用设备业现金流也明显走差，煤炭、服装类现金流有较大提升。

招商证券

全部上市公司每股现金流同比大幅下降至-0.01 元，剔除金融股后为 0.06 元。经营性现金流吃紧，未来企业更加重视通过融资保障经营需要，但是考虑到货币和信贷政策的放松尚需时日，未来上市公司的现金流仍面临考验。

申银万国

A股剔除金融后经营性净现金流占收入比和占净利润比较07年上半年大幅度回落。农林牧渔以及剔除了电力行业后的中间制造业经验现金流增速恶化情况较为严重。

天相投顾

非金融公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2876 亿元，可比样本较去年同期下降了19.55%，其中二季度单季为2056 亿元，单季同比下降为10.42%；

东方证券

上市公司的经营现金流同比大幅下降40.89%，但剔除金融、石化、电力和房地产等受货币政策和价格管制政策影响较大的行业之后，经营现金流仍然同比上升了25.57%。

特征四：行业冷暖不均业绩分行严重

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上半年全市场利润行业分布

从行业上看，上市公司可谓苦乐不均。14只银行股上半年盈利强劲，业绩同比增长64%，贡献了全部A股净利润的41.8%。而其余24个行业净利润占比不到六成，11个行业净利润占比都不到1个百分点。其中，石油化工和电力由于受到价格管制，业绩分别下降75%和90%（见图5）。

券商点评

中信证券

从行业间利润构成看，对全市场净利润贡献最大的依旧是银行业，而负面贡献最大的依旧是电力和石化行业。剔除金融业后，全市场净利润增速降为10%，剔除金融、电力、石化行业后，净利润增速为42.8%。

招商证券

石油石化、电力和有色金属行业负增长，净利润增量贡献50%来自银行业。剔除负增长的行业，招商二级行业中，银行净利润增量对上市公司整体净利润增速的贡献达到52%之高。

申银万国

超预期的行业主要是前期景气度较高的行业，入汽车、冶金、生物制品等，以及稳定增长的消费类行业，如白酒、空调等；低于预期的行业主要集中在限价的火电、乘用车已经化肥等行业。

海通证券

A 股2008 年中期的新增利润几乎全部来自银行业。银行业在整个A股净利润中占的比例也从2007 年中期的29.58%提高到2008 年中期的41.67%。造成此结果的原因除了银行业2008年上半年业绩极其靓丽之外，电力煤气和水、石油天然气开采行业因为受到价格管制导致净利润大幅减少也是重要原因。

天相投顾

银行归属母公司的净利润的比重几乎占总利润的半壁江山，比重为41.82％。行业利润比重前5 位的行业为银行、石油、钢铁、煤炭、航运业，这5大行业的利润比重占可比样本的比重达到了68.29％。

东北证券

主要源于经济周期下行以及要素管制。中石油、中石化以及电力企业归属母公司的净利润下降幅度超过50%。银行业绩突出，贡献了2300亿的中期利润，同比增幅为68.55%。

东方证券

08 年上半年金融服务行业盈利增长速度达50.31%，利润占整个A 股的47.81%，成为A 股业绩增长的发动机；而两家石化公司利润同比下降47.93%，利润占比也由23.4%降至10.49%，是业绩下滑的主要因素。

特征五：上市公司现金分红上升367%

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2004-2007年上市公司分红总额与净利润对比

　　 2008年中期，共有51家盈利公司打算实施分配方案，其中拟派现公司33家，分红金额合计362.2亿元，较2007年16家公司77.46亿元的分红金额增加284.74亿元。但相比上半年4612.76亿元的净利润来说，仍是杯水车薪。

点击进入子专题《上市公司“铁公鸡”排行榜》

策划：110家公司超过10年没分过红

据网易行情研究中心统计，2004年至2007年，1600多家上市公司中，平均每年只有726家公司有现金分红，占全体A股上市公司的45.39%，每年都有超过一半的上市公司不参与分红。现金分红总额更是少得可怜，近4年所有上市公司累计分红总额才5240.44亿元，而这4年，A股上市公司共产生归属股东权益的净利润达16567.97亿元，分红总额为净利润的31.63%。>>

上市公司“铁公鸡”榜

未分红年数	公司个数	公司名称
17年	1家	金杯汽车
16年	4家	旭飞投资、绿景地产、光华控股、中原环保
15年	1家	天业股份
14年	13家	舒卡股份、中路股份、靖远煤电、莱茵置业、永生数据、新都酒店、金山开发、上工申贝、长城股份、海德股份、自仪股份、珠江控股、棱光实业
13年	18家	西北轴承、如意集团、多伦股份、红阳能源、西藏旅游、祥龙电业、三普药业、鲁信高新、运盛实业、力诺太阳、同达创业、海南海药、英特集团、上海辅仁、兆维科技、吉林制药、通策医疗、园城股份
12年	12家	中国宝安、国兴地产、华立科技、氯碱化工、外高桥、飞乐股份、襄阳轴承、西南合成、西北化工、保税科技、丹化科技、东北电气
11年	10家	汇通能源、时代科技、长江投资、大龙地产、高鸿股份、哈高科、金宇车城、大江股份、天山纺织、浪莎股份
10年	3家	兰州黄河、大元股份、同力水泥

整体上看，虽然股市上半年遭受连续自然灾害、外围经济动荡等不利因素影响，但仍然交出了一份良好的答卷。由于上半年股市净利润的增量部分几乎都来自银行股的贡献，若经济仍继续下行，业内人士担忧未来银行业的坏账可能增加，业绩高增长趋势将不复存在。大多数券商分析师也在中报披露后，下调了今明两年A股的业绩预期。

策划制作:frost 顽主时间：2008.09