电力行业中报点评:不是最差 还有更差

2008-07-16 10:16:42 来源: 中信证券 举报
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电力行业重大事项点评:不是最差,还有更差!

.事项:继14日漳泽电力中期预亏2.3亿元后,15日晚间大型电力公司华能国际华电国际同时发布中期预亏公告。

.华能首次亏损,火电公司大面积亏损已成定局。预计重点火电企业标煤相07年均价涨幅高达30-35%;华能首次亏损,意味着火电大面积亏损已难以避免。

.即使电价上调和煤价保持,下半年火电亏损仍然加剧。上半年煤价走势呈逐月攀升、5-6月加速疯涨态势,6月19号限价之后,市场煤价仍然路高歌猛进。据我们测算,以华东沿海电厂煤炭接收价为例,若下半年煤价及运费维持在6月上旬水平,则半年均价较07年均价上涨仍然在60%以上,远高于上半年平均约35%的水平。按照电价对业绩弹性估算,本次上网电价提高5%也仅能弥补煤价约10%的涨幅,也就是说:电价上调后,即使煤价维持6月上旬水平,下半年火电经营形势较上半年仍将更为严峻!

.行业形势由危急转恶化,建议相关部门高度重视!目前电力供求仍然属于弱平衡,很难讲富裕,而火电危情仍在蔓延甚至较前期更糟,若任其演变,中期行业的生存受到威胁,资金链或将断裂;长期行业正常的投资环境也将恶化,一批优秀的上市公司将被迫带上"ST"的帽子,证券市场的直接融资和银行贷款的间接融资功能均将丧失,从投资周期角度判断最终将在2-3后重蹈"电荒"的覆辙。这里我们再次呼吁政府相关部门予以高度重视。

.估值风险开始释放,但基本面好转尚需时日,维持行业"弱于大市"评级。现阶段重点火电P/B已回落至1.8-2.2倍,进入我们认为的2倍以下的较低风险区。但短期难言绝对低估,因为季报时恰遇政府救市,股价没有跌透。目前电价刚刚调整,近期行业难有重大利好,大面积亏损的中报之后,我们与市场乐观情绪相反,如果政府把柄采取措施,预计二季报、08年报盈利在目前形势下或较中报更差而非市场预期的反弹,最终将显著推高行业P/B值,在脆弱的市场环境下对板块股价形成较大压力,故继续维持行业"弱于大市"的投资评级,希望投资者暂时保持一定克制,无论业绩还是估值可能均有更低机会。

龙牧羊 本文来源:中信证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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