恒大还有3000亿没花：91亿建仓万科仅是开始

万科股权大战再现新高潮，王石、华润、宝能 "三国杀"之后，又杀出新黑马——地产大鳄恒大集团（中国恒大，03333.HK。下称"恒大"）。

8月4日下午，恒大董事会发布公告，称已通过附属公司收购5.16亿万科A股（000002.SZ），耗资91.1亿元，占万科总股本的4.68%。

对于收购万科的行为，恒大方面表示，万科为中国最大房地产开发商之一，其财务表现强劲，收购项目为恒大的投资。同时称"代价由本公司内部资源支付"。

事实上，恒大近期在资本市场频频收购：4月14日，恒大举牌廊坊发展（600149.SH），并一路增持，如今直逼第一大股东；4月24日，恒大确定出资36.09亿元，收购嘉凯城（000918.SZ）52.78%的股份；4月28日，恒大宣布出资100.17亿元，收购盛京银行（02066.HK）17.28%的股份。

网易财经发现，截至2015年末，恒大可动用资金共计3185亿元人民币（如无特别注明，下同）。今年恒大老板许家印四处出击之后，仍然手握超过1000亿元的现金。恒大资金实力，远比万科股权战中的另外两方——宝能系和万科管理层雄厚。

而此次恒大以91亿元建仓万科，不管被谁中途泄露出来，或都不足以改变万科股权战接下来的战役。

恒大手握千亿现金

从2015年年底至今，围绕万科股权的争夺，其实是一场资金链的较量。宝能、万科管理层均有着资金链之苦。

宝能系目前持有25.4%的万科股份，为此动用了前海人寿和多层次的杠杆。

万科"事业合伙人"的增持更是绸缪良久，通过从"经济利润"中计提奖金，以资管计划放大杠杆，自2014年5月起在二级市场增持万科A股股票，历时两年至今。按照万科独董华生在《上海证券报》上的介绍，万科"事业合伙人"参与的几个资管计划，持有万科股票的数量才刚过10%。

8月4日中午，财新发布不具名来源消息：恒大参与万科抢筹，持股比例或达2%。但事实真相却是，截至当天收盘，恒大直接从二级市场吸取了万科4.68%的股份，离举牌只有一步之遥。而恒大的91.1亿元出资，"代价由本公司内部资源支付"。

网易财经发现，今年上半年以来，在动辄近百亿的收购背后，恒大的现金储备极其雄厚。

恒大年报显示，2014年恒大总资产为4740亿元，现金为595亿元。但是到了2015年年底，恒大总资产上升了59.6%，达到7570.4亿元，而手头的现金上升了175.7%，达到1640.2亿元，较2014年增加超过1000亿元。

另一方面，恒大的净资产并没有增加：2014年年底为511.2亿元，2015年年底只有510亿元，较上一年还减少了0.2%。

资产和现金大幅增长的背后，恒大的借款亦出现巨幅增加。截至2015年年底，恒大计入流动负债和非流动负债的借款之和达到2969亿元，较2014年年底的1560.6亿元增加了1408.4亿元，增幅达到90.25%。

也就是说，恒大在手头现金增加、超过1000亿元背后，借款增加了1408.4亿元。

目前收购盛京银行、嘉凯城、万科A股三个项目，恒大所付出的现金合计仅227.36亿元，只占到集团2015年年底1640.2亿元现金中的13.86%。目前恒大现金仍极为充沛。

对比可见，万科尽管2015年年底净资产达1001.83亿元，是恒大的近两倍，但是万科的货币资金总额并没有增加多少。截至2015年年底，万科的现金为531.8亿元，不到恒大的1/3。

财务工具百花齐放

现金为王，不断强化资金实力，是恒大自2015年起实施的战略。2016年的四面出击，正是厚积薄发的结果。

网易财经发现，恒大在2015年采取了多项措施强化现金规模。

为了加快资金回笼，2015年年初恒大一度推出促销政策：除个别项目，所有在售商铺，在现有折扣基础上，额外5.5折；在售车位，在现有折扣基础上，额外6.2折。

2015年上半年，恒大发行了10亿美元2020年到期优先票据；以配售方式发行了8.2亿股，获得46亿港元。

2015年下半年，恒大发行了总额为200亿元的境内企业债。其中50亿元为期5年，利率为5.38%；68亿元为期4年，利润为5.30%；82亿元为期7年，利率为6.98%。

恒大2015年还发行私募债筹得200亿元，平均利率为7.44%。

在2015年年底，恒大还有未动用银行授信额度1545亿元，加上账上现金，合计可动用资金高达3185亿元。

进入2016年，恒大仍然在不断加强其资金实力。1月11日，恒大发行了7亿美元的优先票据。而在同一天，恒大一家子公司还发行了总金额100亿元的中国债券。

除此以外，自2013年起，在恒大财务报表中出现的神秘"永久资本工具"项也在不断上升。在2013年年底250.24亿元的基础上，2014年年底该项上升至528.52亿元，2015年年底进一步上升至757.37亿元。

恒大方面对于其"永久资本工具"并无具体解释定义。但是公告出来的多个条款透露了其性质：没有到期日，随时可以清偿。以上市公司主体发行的永久资本工具为无抵押，但上市公司关联附属公司发行的则由上市公司及该附属公司的控股公司共同担保，并以该附属公司的股份作抵押，并无合约责任以偿还本金或支付任何分红。

对此，恒大在财报中将之介定为权益的一部分。

从收益上看，永久资本工具持有人的收益，来自恒大的净利润。2014年度恒大净利润为180.16亿元，其中43.39亿元为永久资本工具持有人的收益，占到净利润的24.08%；2015年年底，恒大净利润为173.40亿元，其中50.88亿元由永久资本工具持有人占有，占到净利润的29.34%。上市公司股东所占的净利润，由2014年年底的126.04亿元，下降到2015年年底的104.60亿元。

八年形势翻天覆地

尽管万科和恒大目前稳坐国内房地产行业第一和第二把交椅，但如今手握千亿现金的恒大，在八年前与万科的对比堪称天翻地覆。

有媒体报道称，某一年恒大资金链面临断裂，许家印登门求助王石，但王石没有提供帮助。此事真实情况难以查证。

但在2009年上市前，面对席卷全球的金融危机，恒大的确经历了最危急的时刻。

网易财经获得的数据显示，2007年年底，恒大总资产为213.84亿元，但净资产仅有8.51亿元。与此同时，恒大借款达到了95.62亿元，应付款达到41.94亿元。

巨额负债的背后是大规模的拿地。2006年恒大的土地储备量不足600万平方米，到2007年年底，恒大的土地储备暴涨至4580万平方米。

2008年年初，恒大启动了在香港的招股上市。但受全球股市暴跌的影响，当年3月20日，由于没有获得足够的机构投资者认筹，恒大的上市计划被迫中止。

2008年6月，恒大从周大福集团、科威特投资局、美林、德意志银行以私募形式获得5.06亿美元，又与工商银行、农业银行、建设银行进行沟通，争取到优惠还款条件，才堪堪渡过一劫。

2009年，恒大正式在香港上市。在净资产随股本大幅上升、债务比例下降的情况下，恒大的现金储备在此后的财务指标中显得极为抢眼：2009年年底，恒大的现金达到143.78亿元，较2008年年底的19.18亿元增加了649%。此后恒大的现金规模年年上升，一直到2015年年底达到惊人的1640.2亿元。

2008年，万科依旧是中国房地产行业的龙头，但变化也正是从这一年开始。

2008年年底，万科总资产为1192.37亿元，其中现金199.778亿元，营收409.92亿元，净利润46.40亿元。恒大的总资产为285.23亿元，其中现金19.18亿元，营收36.07亿元，净利润6.32亿元。

恒大当时的总资产只有万科的1/4，现金和营收只有万科的1/10不到，净利润不到万科的1/7。

到了2015年年底，万科的总资产为6112.96亿元，其中现金531.80亿元，营收1955.49亿元，净利润181.19亿元。恒大总资产7570.4亿元，其中现金1640.2亿元，营收1331.3亿元，净利润173.4亿元。

至此，万科除了营收还存在一定优势外，总资产与现金规模都比恒大少了1000亿元以上。而二者的净利润差别也在逐渐缩小。

在许家印坐拥千亿现金面前，恒大以91亿元建仓万科，或仅是入局的开始。接下来，房地产行业的老大万科和老二恒大，地位将发生怎样的变化，足以给观者留下无尽的悬念。

责任编辑：胡非非