伴随A股出现剧烈震荡回调，券商对后市的观点也出现了明显分歧。国泰君安提出快牛转慢牛，但坚称这是大牛市。不过光大证券却认为在流动性堰塞湖泄洪的背景下，股市上涨的“强弩”已接近其末端。与此同时，申银万国与银河证券也相对谨慎，分别认为牛市基础不牢与大牛市仍需等待。不过私募星石投资则是积极看多者。12月24日，在其2015年给投资者的一封信中明确表示，牛市正席卷而来，不要彷徨，前方，是一个波澜壮阔的大牛市。

国泰君安：快牛变慢牛 2015进入风格轮动期

“我们对改革牛市还有信心，但本周市场快速上升的节奏已经告一段落，接下来投资者更要以轮动思维去关注投资热点的切换！”国泰君安证券研究所所长黄燕铭和首席宏观经济分析师任泽平表示，他们认为明年上半年市场可以看到3200点，投资者在牛市过程中要从价值股和成长股的轮动中捕捉机会。

明年上半年我们的目标还是3200点，现在的点位2400到3000点，最近市场走的速度非常快，这周出现一些调整也是正常的现象。但在这个过程中，我们非常强调对中国的改革还是有信心的，对经济的发展还是有信心的。“改革牛”的前提是改革一步步成功，对牛市的看法也是一步一步的调整，罗马不是一天建成的，说5000点 并不是一个具体的精确点位，而是一个标杆 ，市场上现在有人在讲到6000点甚至更高，但我们现在掌握的研究信息和对未来的预期来说，点位要破6000点现在还看不到。中国指数在未来3年5年甚至更长的时间要破6000点，至少要靠企业盈利能力的恢复。盈利能力的恢复需要更长的时间才能够看得到，所以我们现在认为这论牛市的顶点再高高不过6000点。之前市场是股债双牛，但一般而言时间都不会太长，5到6个月之后会分离，债券会走弱，股票会走强，目前我们已经切换到了股强债弱的阶段，投资要切合相应的证券资产。 [详细]

华泰证券：A股演绎“疯牛”变“慢牛”

上证指数十几个交易日600多点的上涨幅度让“疯牛”行情为市场所侧目,从这波行情的推升性质来看,与融资融券、股票质押回购等杠杆性资金的推动密不可分。Wind数据显示,沪深两市的融资融券余额从8000亿元到突破9000亿元关口仅用了8个交易日,比从7000亿元到8000亿元19个交易日的时间大幅缩短。随着融资融券的杠杆问题获得重视,“疯牛”行情戛然而止。但当前A股融资融券余额与市值比为2.5%,跟国际水平(3%)相当,仍在合理的范围之内;而A股市场融资融券交易占比18%,仍低于国际20-25%的水平,由此两融暂不会引发市场太大的风险,且券商增加杠杆当前总体还处于需求不足状态而非供给不足状态,离合理的5-6倍的杠杆差距还很远。

因此,市场虽受到两融增长过快问题的困扰,但牛市行情并没有结束,只不过演绎成“疯牛”变“慢牛”的节奏。而且牛市行情也有助于发行制度由审批制向注册制的转变,有助于解决实体经济在经济下行过程的同时,解决融资难和融资成本高的困境。此外,市场虽然短期受到打压,但市场牛市之心已经形成,宽幅震荡将给投资者提供一个非常好的低吸机会。从本周市场不断活跃的板块和个股就可以看出,资金仍在积极展开操作。[详细]

兴业证券：股市已近强弩之末

兴业证券宏观分析师徐高的观点与华泰证券相似，其也认为，最近几个月大量资金在银行间市场淤积形成了流动性堰塞湖，这支撑了金融资产价格上涨，而随着堰塞湖的流动性开始趋紧，泄洪意味着股市上涨的“强弩”已接近末端。

在流动性堰塞湖泄洪的背景下，股市上涨的“强弩”已经接近其末端。债券市场已经感受到了流动性收紧带来的负面影响，收益率已明显上行。股市则暂时还享受着货币政策放松预期的驱动，并未像债市那样灵敏地对流动性变化做出反应。不过，银行间市场恐怕已经进入了“更紧平衡”的状态。而出于对金融加杠杆的警惕，货币政策接下来的放松也更可能以刺激信贷这种给堰塞湖“泄洪”的方式推进。从这个角度来说，股票牛市恐怕已接近尾声。

新一轮牛市风险将大于07年 散户使用杠杆需谨慎

这轮行情完全是央行放水行情，是券商通过融资融券手段无限放大杠杆的自导自演行情，是P2P股票高杠杆配资的助纣为虐行情。与2007年的大牛市相比，这轮高负债、高杠杆吹泡沫行情的风险远远大于2007年。

这轮中国A股疯牛行情最令人不解的是，在CPI、PPI屡创新低，整个社会特别是实体企业哭喊融资难融资贵，似乎社会流动性严重匮乏，在这种情况下，央行无奈定向降准、全面降息、大幅度再贷款等手段放水货币。而在此之后，股市竟然连续创出天量，不但创出中国股市历史交易量新纪录，而且创出人类历史纪录。

人们不禁要问，调控部门此前一直判断市场流动性极度缺乏，从而匆忙降息定向降准应对，那么，沪深两市13个交易日累计将近10万亿元的天量，资金从哪里来的呢？

疯狂的股市行情正在吸引着更多的场外资金。央行放水救助楼市资金转投股市了，央行放水救助实体企业的资金流入股市了，银行理财产品资金绕道进入股市了，央行降息导致从银行流出的存款资金迅速去股市投机了，国际热钱大举到股市里淘金。

更应该引起关注的是，融资融券的高杠杆天量资金肆无忌惮地在股市里炒作，P2P股票高杠杆配资资金也流入了股市。WIND统计数据显示，截至12月5日，两市融资融券余额为8882.47亿元，逼近9000亿大关，其中融资余额为8811.03亿元，而一个月前的11月5日，这两个数字才分别为7222.40亿元和7172.75亿元，今年年初，则分别为3465.27亿元和3434.70亿元。证监会的数据显示，11月24日至12月3日日均融资买入额1112亿元，约为同期日均股票成交金额的17%。融资买盘已经成为助推市场上涨的一大动力。

目前以融资为主的融资融券业务，杠杆比例大多为1:2，少数激进券商会将比例增至1：3。杠杆意味着可以将融资融券的抵押物包括资金账户资金和证券账户证券资产放大2至3倍从券商融资炒股。这样的恶果是，通过股票抵押，获得高于抵押值最高3倍的资金，然后进入股市。推高股市后，股票存量价值增长，再用增长的存量股票去融得更多资金入市，促使股市继续上涨，股票存量价值继续增加，继续融得更多资金。循环往复下去，高杠杆的融资融券使得市场被严重投机炒作泛起巨大泡沫。

少数激进的券商将比例放大到3倍，也不能完全怪罪券商。今年2月20日，证监会在官方微博就融资融券业务相关问题进行解答时说：融资融券业务的杠杆比例最大为三倍。当融资融券保证金比例为50%，且担保物全部为现金时，融资融券杠杆比例达到最大倍数三倍。当融资融券保证金比例高于50%，或担保物包含可充抵保证金证券时，融资融券杠杆比例低于三倍

此外，另一股“民间力量”同样不可忽视，那就是P2P股票配资，融资门槛低至2000元，年化利率约15%至18%，有的平台免收管理费只拿息差，配资比例大多为3到5倍。而P2P股票配资杠杆完全由融资者与平台相互协商自定。

这轮行情完全是央行放水行情，是券商通过融资融券手段无限放大杠杆的自导自演行情，是P2P股票高杠杆配资的助纣为虐行情。与2007年的大牛市相比，这轮高负债、高杠杆吹泡沫行情的风险远远大于2007年。就连矢志不渝唱牛股市的李大霄都强调，2007年的大牛市没有杠杆，但现在的杠杆在全球股市中已经超越了平均水平，散户投资者对于使用杠杆应当谨慎，要敬畏市场，财莫强求，投资股市要量力而为。[详细]

神秘力量搅动股指 A股俨然成“结构性熊市”

降息以来，市场资金面更加充裕，包括从其他市场撤出资金、沪港通等增量资金进场买入处于估值洼地的大盘蓝筹，并推动了上证综指的大幅上涨。一位券商策略分析师认为，从资金性质来看，尽管也有公募机构参与，但由于此前基金仓位都很高，近期大幅调仓的可能性不大；应该主要以私募、游资以及它们通过两融业务加杠杆获得的资金为主，因此本轮调整也应该是此类资金看法出现分歧的结果。

加杠杆的牛市，其实也是导致“二八”甚至“一九”现象，即“结构性熊市”出现的一个主要原因，因为融资标的股票多为大盘蓝筹。上述券商策略分析师认为，调整过后，这轮牛市还会沿着目前的逻辑推进。而且，保险资金或是下一步入市增量资金中的另一主力，因为目前保险资金买入股票的额度还没达到上限，而这类资金同样会更关注大蓝筹。

王茹远认为，轮动、大起大落可能是近期的主旋律，按天来看的话，未来可能还是大盘蓝筹轮动，按月来看的话，资金浮躁冲动的结果，一边抬高所有大盘蓝筹板块的水位线，一边在挤过去两年成长股的泡沫，接轨之后，市场渐趋平静，重新回归到基本面中枢，波动、轮动也会拉长时间区间。

而按照此前申银万国给出的逻辑，一旦市场从疯牛到慢牛，蓝筹涨幅减缓，不甘寂寞的资金必然涌入小盘股中寻找主题机会，但这种主题投资轮动快，不易赚钱，因此最终增量资金还是会回到蓝筹上来。[详细]

新京报：大牛市需要有“承重墙”

牛市挡不住，真的来了。就在2014年即将结束，2015年新年钟声即将敲响之际。12月17日沪指稳稳站在三千点之上。新股民新资金蜂拥入市，全民炒股又成时尚。于是，我们又听见了大牛市归来了的震耳呼声，唱空中国的国外机构也高调唱多，于是有国内外专家站出来大胆预言，四千点很快就看见，6124点一定能够越过，中国股市将在2018年超越一万点，中国股民画纸成钞的时代来临了。

不可否认，中国经济复苏需要大牛市配合。然而，大牛市不是喊出来的，一万点也不是靠印钞机加班加点刷出来资金堆上去的，它必须以上市公司质量整体提高为基础，否则，根基不牢，流动性泛滥的投机资金炒一把就会抽身，像6124点那样只靠几只像撑竿跳的撑杆一样金融类权重指标股支撑指数，跳不了几下，必然会自由落体掉到1994点那样的泡沫垫上。

股市要真正走牛，且能持续发展成大牛市，打好上市公司的基础才是支撑股市的“承重墙”。

万丈高楼平地起，地基非常重要，基桩要打得深，基石要夯得牢。这就要求监管方和承销方把好IPO新股上市关，特别是注册制推出后，怎样把守住上市公司质量关？新股注册制，就是谁想上市，就找承销商辅导上市，不再需要通过证监会进行审核核准。但是发行人肯定不会自己说自己造假，投资者又没有能力分辨财务报表的真实性，那么把关的人也就只有承销商、保荐机构和审计机构。这三股力量将成为新股质量的保护神，但根据现行的业务规则，这三家机构的收入都源于招股企业，让他们拿人家手不软，需要很大的智慧。如果想让承销商等机构尽职尽责，就必须要提高他们的违法成本，如果注册制上市的公司事后被发现财务造假，那么承销商等机构应该承担连带赔偿责任，不仅按照高于发行价甚至是高于最高价回购股份，而且还要被暂停相关业务相当长的一段时间。如果承销商等机构服务的两家公司出现财务造假，应永久停止这些机构的证券业务。把包装上市消灭在萌芽中，从源头上堵住根基不牢的缺陷。只有这样，才能让投资者放心购买注册制后发行的股票，放心持有股票。

此外，要精选建筑结构材料，提高上市公司质量。加强上市公司法人治理和募集资金监管，清晰股权结构。股改后更要防止内部人控制下的一股独大，国有产权虚置情况，严格执行上市公司同大股东“三分开”，杜绝有欺诈行为的关联交易和假重组，对制假者和侵吞股东权益，不给股东回报者，应取消再融资资格，从而提高上市公司的公信度和经营业绩，一个无业绩保证的大楼将不堪一摇。

精选材料之外，还要注意“绿色环保”的装饰。这是指需要重构中介机构的信用体系，除了对协助造假的中介机构应吊销执照成为市场的永久禁入者外，还应聘请公信度极高的中介机构，中介机构，一定要把“不做假账”当作警钟长鸣的座右铭，在为上市公司的财务报表签字时，应右手摸着《证券法》左手摸着自己的良心，像站在法庭的证人席上一样宣誓：我所出具的财务报表真实可信，无保留意见。[详细]

“有质量的牛市”才能走得更远

股市长久低迷不是什么好事，但脱离基本面的暴涨同样令人担忧，虽说股市反映的是预期，而中国经济明年似乎也不会差，但在杠杆撬动和中小投资者新入市资金作用下的持续暴涨并不是市场应该期待的。

早在8月底，新华社就曾播发文章提出，中国需要“有质量的牛市”，并提出“有质量的牛市”应该具备三点：其一，市场上涨有坚实的经济基础；其二，股市的上涨具备较长时间的可持续性；第三，股市的投资氛围活跃，但不狂热。

如果仅仅是资金推动、击鼓传花式的上涨，那么，这样的行情必然不可持续，难免暴涨暴跌。到时候，伤害的是市场信心，受损的是最为弱势的中小投资者 。

董少鹏：A股还不成熟 需用法治明灯照亮牛市前程

证券日报常务副总编辑董少鹏指出，多年来股市到底涨还是不涨，牛还是熊，或者哪方面不完善，如何来完善多层次，让基金大力发展，让民营企业跟国有一样上市，包括搞新三板，再搞四板，创新种种交易品种，认为通过这些市场化一步步的改革或者增砖添瓦就能把这个市场真正的搞好，事实证明这样做下来还是很纠结。

董少鹏认为，如果我们的股市行情不能解决跟国民经济很好的映照这个问题的话，股市改革就根本没到位，你这个经济好或者说经济不好股市就相应的有所表现，当然股市跟国民经济的关系就像主人和他的狗一样的关系，主人走在那，狗或者在前面或后面一点，跑的再远不能不回来，我们有的时候不相匹配，说明我们股市内部和股市外部都存在依法规范这样的严重缺陷。

董少鹏强调，股市要想真正走好，必须要用法治的明灯照亮我们中国牛市的前程，首先就是要充分依法治市，第一步就是要尊重证券法、公司法，现在众多的市场主体对证券法、公司法本身的尊重就不够，包括最近证监会立案查处了18家上市公司股票，看它背后是不是有操纵的行为，越是在牛市的时候，越是市场活跃的时候，对违法犯罪它进行稽查，对理性投资和保护大家的权益反倒是一种支持

其次就是加大对各个市场主体违法打击的力度，特别是要引进和解制度，从国际来看证券违法采取和解的办法来解决的比例还是相当高的，比如说高盛或者美林，只要他们出现一个违规操作，侵害了其他投资人的利益会拿出2个亿甚至有的时候达到10个亿来和解，这也是一种在依法治市的基础上，在依法判断是否违规这个方向的大前提下加快处置的节奏，减少市场违规带来市场运行成本的问题，这也是非常有效的。

第三就是依法治市，依法发展资本市场要纳入国家发展战略的大盘子，我们四中全会讲了这样一段话，面对新形势、新任务，我们党要更好统筹国内国际两个大局，更好维护和运用我国发展的重要战略机遇期，更好统筹社会力量，平衡社会利益，调节社会关系，规范社会行为，使我国社会在深刻变革中既生机勃勃又井然有序，实现经济发展、政治清明、文化昌盛、社会公正、生态良好，实现我国和平发展的战略目标必须更好发挥法治的引领和规范作用。

董少鹏认为，如果治理只是把股市管好、把股市当中违规的问题解决掉，那股市永远没法搞规范，永远没有向发达的法治化的市场看齐。现在中国股市特别奇怪，比如股市一牛起来就问买哪个股票，这对从事股市研究的人来讲是非常困惑的一个问题。中国股市还存在缺陷，比如牛市来了都想入市赚钱，熊市来了把股市骂的一钱不值，甚至只会说中国股市这样不规范那样不规范。

董少鹏最后总结道，有人把股市说成是虚拟经济，实际上虚拟也好，实体也好，是相辅相成的，如果说这个资金是经济的血液的话，股市就是这个血液的一个输血管道和输血网络，应当尊重、呵护和规范它。所以把股市纳入整个经济社会发展国家发展战略的大盘子的话，中国股市才能够走的更加长久，更加长远。[详细]