量化退出将反复发酵

美联储削减QE预期再次升温。6月的美联储议息会议维持利率和QE不变，但下调了关键指标失业率的预期，并给出了今年晚些时候收缩QE规模，于明年中期彻底结束QE退出的时间表，超出市场预期。QE退出预期升温搅动了全球资本市场，黄金、股市、债券等市场受到重挫，与5月22日伯南克国会作证时提及可能放缓QE时重挫全球资本市场如出一辙，5月23日日经225指数大幅下跌超过7%。

美联储退出QE也是A股最大的外部风险。随着美国退出QE预期的逐步增强，全球资金回流美国或是大势所趋，风险偏好及资金配置的改变，将持续给全球资本市场带来动荡。可以预计，下半年美联储和伯南克将不断试探市场对于“有步骤”削减QE的反应，美元也会曲折上升，这将持续困扰全球投资者。[详细]

流动性风险或蔓延

流动性中期或维持较为紧张的局面。国内资金价格飙升导致股债双杀，美联储退出QE预期升温是流动性紧张的重要外部原因，这可能造成未来一段时间新增外汇占款趋势性处于低位，然而更为重要的原因是央行或许有意维持较为紧张的流动性。央行眼见货币市场资金价格飙升，但并未如以往一样注入充足的流动性平抑资金价格，这或许表明央行有意维持较紧的流动性以促使金融机构去杠杆、降低风险偏好。

货币市场“钱荒”反复发酵，已经逐渐传导至票据市场、债券市场。由于货币市场资金价格居高不下，银行可能被迫收缩其他资产，现已传导至票据市场、债券市场。目前已经有几家商业银行暂停票据业务，带动票据市场利率的冲高，6月21日，票据市场直贴、转贴利率年化已经达到11.5%、11.2%，创下一年多新高。债券市场也同样遭遇重挫，短端利率大幅上升导致利率曲线平坦化，短端债券利率甚至明显高于长端利率。 [详细]

经济面临下滑压力

银行表外资产难免承压。在流动性风险上升的初期，流动性好的资产首先受到冲击，如票据市场、债券市场。伴随流动性风险的传导，银行表外资产难免受到波及，其中房地产和地方政府占了相当大的比重。由于表外资产杠杆高、监管漏洞、期限错配的原因，银行一旦收缩，该体系受到的冲击将比较显著。

利率高企、表外资产收缩，将不可避免伤害实体经济。年初以来，经济增速仍维持在7.5%以上，主要支撑源自基建投资、房地产开发投资保持高度景气，而融资的重要来源正是银行表外资产。今年1-5月，基建投资、房地产开发投资累计增速分别为24.1%、20.6%。一旦银行收缩表外资产，首当其冲的便是房地产以及地方政府投资，经济下行压力不言而喻，并且伤害企业盈利。 [详细]

公开市场：资金面异常紧张，降准预期落空

上周公开市场到期资金为320 亿元，较六月前两周明显减少。考虑到资金面紧张的市场环境，央行降 低了央票发 行规模，周二 、周四分别发行了2亿元央票。同时，央行在6月20日进行了400亿元的 2013 年第三期国库定存招标，并未选 择市场所期待的降准。由此可见央行 严格控制再向市场释放流动性的 决心。

银行间市场：紧张程度超预期

同业拆 借利率前低 后高 上周市场利率经历了一波三折。周 一受商用银 行存款准备金退款等因 素影响，资金面紧张 局面有所缓 解，周二、周 三同业拆借利率连续出 现上行，周四在央行 降准预期落空 后，隔夜拆借利率一度攀升至 30％ 的历史最高点。周五虽然隔夜拆借利率仍最 高攀至 25％，但总体较 周四有明显回落。截止 6 月 22 日，隔夜、1 周、2 周和 1 月利率分别 收于 8.4920%、8.5430%、8.5660 %和 9.6980% ，分别较前周周末上涨 了 152.4B P、173.2BP、104.4BP 和 248.8BP。

交易所市场：交易所债券成交量明显反弹

上周，交易所市场的成交额出现大幅反弹，上交 所实现总成交额 13,273 亿元，其中现券交易 212.16 亿元，回购交易 13.061 亿元。深交所实 现总成交额 1280.36 亿元，现券交易为 22.78 亿 元，回购交易为 1257.58 亿元。交 易所现券成交金额合计 2 34.94 亿元为 4月底以来的高点。 [详细]