摘要：
下半年年投资者面临的主要矛盾首先是以“引擎再造”为目标的改革政策推进，其次是经济增长前景变化及宏观调控因素。在“引擎再造”过程中，风险认识重建是重要一环，这也是利率市场化的体现。几大改革目标中，金融市场化改革相对阻力较小，推进速度将明显快于其他方面。风险认识重建改革会根本性的改变居民对于无风险收益的认识，对全社会资产配臵结构产生持续性影响。近期迹象显示，通过个体风险事件逐步暴露，全社会风险认识正在迅速建立。引擎再造的改革虽然看似没有四万亿政策般气魄，却将在资产价格端产生“惊雷”般的影响。
系列改革政策推进将使得社会逐步重建风险认识，推进各类资产的风险定价体系形成。这一变化将降低全社会无风险收益率，提高风险溢价。2013 年下半年A 股资金成本继续上升，系统估值水平下降。但伴随社会风险认识重建，中长期估值中枢会再次出现上升。经济增长的周期性仍不明朗，其优先性低于改革类政策，但可能会成为短期波动的驱动因素。资金成本上升使投资者在A 股市场上继续追逐成长板块，这种追逐将贯穿风险认识重建的全过程。我们估计2013 年下半年A 股波动区间在1900 点到2200 点之间。风险定价体系重建过程会带来阵痛，但也是中国经济实现转型的必经之路。风险定价体系重建将使资本市场体现更好的定价和融资功能，并加速经济转型过程。
风险认识上升导致资金紧张的现象可能频繁出现，大盘调整不影响成长版块持续性机会。最近资金紧张问题引发市场广泛关注。风险认识上升而导致金融机构间流动性创造减少，是今年特有的因素之一。考虑利率市场化改革仍将快速推进，我们认为流动性风险持续上升没有改变，未来甚至还会加强。在新股发行改革后，IPO 启动本身并不会对大盘方向形成影响。
中期高风险属性板块会有持续性的超额收益，我们继续看好电子、通讯、传媒、建筑园林、新材料等行业。三季度建议重点关注过剩产能治理与大环保两个主题方向。
转型是个系统工程，我们对策略研究的再思考也不会止步于此。本篇报告为起点，希望为市场提供中长期思考和观察A 股市场的框架。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
