基金经理：QE3刺激全球股市 A股是世界之谜

专家解读QE3对市场的影响

网易财经9月14日讯 美国联储局昨晚宣布推行新一轮债券购买计划，同时延长超低利率维持期限至2015年中，市场解读为联储局推出第三轮量化宽松(QE3)政策。联储局发表声明指，将每个月购买400亿美元的按揭抵押债券(MBS)，直到劳工市场出现实质性改善。消息刺激美股昨晚急升，今日港股亦受带动，恒指已升至4个月高位。

就中长期QE3对实体经济及金融市场的影响，国泰基金纳斯达克100基金经理崔涛向网易财经表示，A股和海外是脱节的。中国有资本管制，资本不能够自由流进流出有一定关系。另外海外经济与国内经济也不一定合拍，他称“QE3和A股没什么关系,A股是世界之谜”。他同时肯定，出口等应当转好。一些出口型企业的债券将受益。

海通国际环球投资策略部董事潘铁珊表示，内地市场非全流通市场，国际上的闲置资金不是轻易进入内地市场买卖，对于A股的提振有限，内地目前受经济放缓的影响较大。就资源品的价格来看，短期内黄金可乘QE3之势走高，但欧洲部份国家都沽出黄金，金价高位有压力；实质需求较大的印度及中国开始减弱；黄金由早前的避险资产变成风险资产，若经济衰退，黄金的吸引力将大减。因此看黄金宜较短线，下半年走势难料。

访谈实录：

QE3对于A股的影响

Q：QE3此次推出是延迟了还是提早了？对A股影响是否跟QE2一样呢？

海通国际潘铁珊：个人认为是早了，因为美国当地经济现时是较为稳定，虽然最近就业数据未如理想，但我们决不能只看一两个月数据下定论。未来美国仍需面对国内以至欧洲的风险，相比QE1及QE2，QE3的效力减弱，难道有下一波的冲击时再有QE4?效力相信更不显著。

Q：QE3推出，A股应该如何操作呢？

国泰基金崔涛 ：A股是世界之谜。A股定价机制与外盘不同，监管不同，供求不同，交易不同，参与者不同。QE3和A股没什么关系。

Q：QE3推出，美股新高，欧股大涨，港股大涨，日股大涨，唯独A股高开回落，这是为何？

国泰基金崔涛：今天有色也涨了。不过中国A股和海外是脱节的。中国有资本管制，资本不能够自由流进流出有一定关系。另外海外经济与国内经济也不一定合拍。中国2008年底施行4万亿，股市已经开始狂涨。欧美从2009年3月美国政府和央行联手拯救美国金融业才开始。

海通国际潘铁珊：内地市场非全流通市场，因此国际上多出来的资金不是轻易进入内地市场买卖，对于A股的提振有限，反而内地目前受经济放缓的影响较大。

QE3对于全球主要货币的影响

Q：请问美国推出QE3，对欧洲、欧元有什么影响？

海通国际潘铁珊：首先QE3将会进一步提高美元货币供应，以供求关系而言，美元则出现贬值，在其他因素不变的情况下，其他货币如欧元的价值相对地提高，欧元兑美元具有支持。

Q：各大投行都是美联储QE3对中国来说是利大于弊，两位老师怎么看？利在哪里？

国泰基金崔涛：利在于外围市场发生黑天鹅事件事件的可能性大大降低，而且中国出口会受益。弊在于外围流动性泛滥，推高商品价格，推高中国通胀，使中国利率维持在高水平。

Q：QE3推出后美元兑人民币是否会继续贬值？国内出口会不会继续下降？政府会出台哪方面的政策应对，是继续以基础建设刺激内需吗？

海通国际潘铁珊：虽说QE3令美元贬值，但国内经济放缓亦减少人民币吸引力。当然内地仍为最强经济体之一，相比下人民币的升值潜力仍较高，因此人民币仍偏强。国内政策应如何应对，三头马车中的出口较被动，最主动为投资，因此发改委近日加快批覆，但经过4万亿的投资后，明显看到得出产能过剩或重复建设的后果，而基建的回报亦非立即显现，因此相信最近手段为稳住经济居多。

QE3对资产价格及相关股票的影响

Q：QE3是否令港资产过热风险上升？对贵金属走势有何影响？

国泰基金崔涛：香港房地产已经过热。由于港元与美元挂钩，香港利率“被跟随”美国，造成香港贷款利率很低，推动房价已经达到过高地步。这不是香港本地经济推动的，是美元流动性推动的。也是港币和美元挂钩的一个负面影响。

海通国际潘铁珊：本港楼市虽已有一定升幅，但因联汇制度，港利率跟随美国，因此置业成本大降，楼市暂难下跌。而贵金属短线走势当然会受QE3刺激，因资产价值相对较便宜。

Q：QE3采用无限期政策，有利于全球风险资产包括大宗商品和股票上行，资源类股票会带来哪些反应？今天A股似乎不见大的动静。

国泰基金崔涛：资源类价格会上涨。今天A股资源类涨的也不错啊？有色涨得最多。

海通国际潘铁珊：贵金属短线走势当然会受QE3刺激，因资产价值相对较便宜。但长远仍看供求，亦即看经济。

Q：QE3推出后黄金能否再接再厉冲上1800美元？下半年是否会持续有很好的表现?

国泰基金崔涛：黄金上涨过1800的可能性很大。什么时点不知道。但是在美国和欧洲两大央行如此放水之下，黄金再创新高也不是没可能。

海通国际潘铁珊：短期内黄金可乘QE3之势走高，但欧洲部份国家都沽出黄金，金价高位有压力；实质需求较大的印度及中国开始减弱；而黄金现时由早前的避险资产变成风险资产，若经济衰退，黄金的吸引力将大减。因此看黄金宜较短线，下半年走势难料。

Q：美国黄金的价格已触及高位，如果以欧元计价的话实际上已经很高了，在美联储推出qe3的背景下，它创新高的可能性大吗？金价的走势在A股市场会怎么反映出来，相应的黄金股继续走高的可能性有多大？

国泰基金崔涛：黄金在美元和欧元同时泛滥的情况下有可能会创新高。黄金的产量和实质需求对于黄金的总供给和需求来说非常少。黄金上涨大多数情况下是纸币滥发的结果。现在国内的降息美元和欧元同时泛滥，肯定会造成很多人对纸币长期坚挺的怀疑增加。黄金宜作为资产配置的一部分长期持有。

Q：黄金和原油还能不能继续走强？资源品涨价预期如何，输入性通胀会不会继续抬头？

国泰基金崔涛：会走强。输入性通胀有可能会抬头。

海通国际潘铁珊：早前一众资源下跌不少，现在美国QE3为其价格提供短期支持。资源价格下跌，主因是全球需求减少，因此，资源价格能否走强应回到基本面的供求关系，以现时经济状况而言，资源价格难像早前般大升。

Q：QE2发布后，资源股暴涨，也可能受当时中国4万亿投资的影响，那么在当前的经济环境下，经济下行，资源股会受影响吗？

海通国际潘铁珊：考虑的方向正确。QE2时，中国经济仍强劲，加上四万亿的投资，当然可以热炒一轮。今趟QE3，中国经济步伐减慢，发改委批复的也只是1万亿左右的投资，对资源股的提振会较为短暂。短期内资源价格及资源股会有正面影响，但能否持续则较有保留。

国泰基金崔涛：资源价格下滑速度会减缓，甚至上升，但是不会出现2010年价格水平。但是总体上影响应当是正面。

QE3对货币政策及债市的影响

Q：此轮QE3，有人认为不及预期，有分析认为超过预期，您怎么看全球央行大放水，中国货币政策是否会跟随？

海通国际潘铁珊：中国货币政策多由国内经济主导，现时内地是调控型经济，受中央政府政策干预较大。而最近环球央行放水，目的是刺激当地经济，但成效成疑，市场上的反应或许已给出答案。

国泰基金崔涛：这次QE3超预期。这之前投资人普遍预期美联储会延长零利率，但是对于购买债券的预期也就是50%，更没有人预期美联储无限期、无上限的地购买债券。环球央行放水刺激经济的成效非常好。美国如果没有QE2经济就会重回衰退。欧洲央行不放水，欧元一定会解体。

Q：中国每年的印钞数，都是美国QE3的许多倍。美国印钞，中国印钞的速度是否又要加快了？

国泰基金崔涛：这个不一定。中国央行和美国央行并不一定同时动作。外围流动性过高，可能会推高中国通胀，造成中国央行不敢通过降息刺激市场。有可能是负作用。另外，中国的央行政策与中国财政政策相比一直保守得多。中国的政府的态度是通胀要比银行坏账严重。

海通国际潘铁珊：现时人民币非自由兑换，国内印钞速度需配合国内需要，大量印钞会推高国内通账，破坏几年来宏观调控的成效，因此会看到人民银行在降息降准的行动都较保守。

Q：QE3实行后产生的通胀预期会对国内债市形成打压吗？国内的降息降准可能性是否增大？上述两个影响哪个会占上风？

海通国际潘铁珊：QE3跟国内降息降准的关系不会太大，反而是国内经济隐忧或触发人民银行进一步减息或降准，对于高负债的企业而言为利好消息，如内房板块。

国泰基金崔涛：国内的降息可能性应是减少。但是出口等应当转好。一些出口型企业的债券应当受益。国内降息的可能本来就不太高。才降了两次利息，房价就飙升。

QE3对香港银行同业拆息有无影响？资金流是否可能出现较大波幅？金管局在何种情形下会推出逆周期监管措施？

国泰基金崔涛 ：香港同业拆息跟踪美国短期利率。美国短期利率已经接近零，不会随QE3变化。金管局紧盯美元，不可能有自己的货币政策。我不明白你的“逆周期监管措施”。监管就是监管，不应当分周期。政策可以有周期。

QE3推出 资产配置策略调整

Q：QE3推出后，请问在资产配置策略上有何调整？预料这个升浪可持续多久呢？

国泰基金崔涛：应当大幅提高海外资产配置，例如海外股票等。黄金等大宗商品也是非常好的配置。这波升浪应当持续至少几个星期时间。当然不可能是直线上升，会有一些波动。但是总体方向已经确定。

海通国际潘铁珊：是次升浪相信较早前QE1及QE2为短，虽说是无限期政策，但资产有限，亦总不能全都买入。短期受消息刺激，商品价格可有好表现，但仍取决于需求。而美国利率维持低位，对香港地产市道而言提供支持，利好香港地产股。

请问QE3推出后会不会影响你们下半年美国股市某些行业和板块配置策略？比较看好的是哪些行业的公司？

国泰基金崔涛 ：一定会。银行，工业，房地产，能源，消费都会受益。

Q：联储局推无限量宽，刺激金价急升。“十一国庆黄金周”也即将来临，钟表珠宝等零售有无荐股？

国泰基金崔涛：肯定会推高港交所、推高钟表珠宝等零售股。不允许我们公开推荐个股。

海通国际潘铁珊：金价上升利好具有黄金库存的珠宝钟表股，而黄金周效应只属短期。

Q：有色金属板块能否持续走强？

海通国际潘铁珊：QE3刺激商品价格上升，尤其是黄金，有色金属板块短期内可因而受惠，惟中线仍以需求主导，若经济未见起色，有色金属需求降，该板块定必受到负面影响。

国泰基金崔涛：会在一定时间内表现不错。但是中国占有色金属的需求过大，有色金属再现2年前辉煌还是需要中国经济从根本上复苏。

专题：

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