期指对冲"武功"被废　机构"不玩了"

9月9日，某大型期货公司广州营业部，营销部办公室的墙角堆放着若干叠因股指期货市场变动而搁置的资管产品计划书。

"这些暂停的项目基本都是计划做套保的，"营业部副总经理张华向网易财经透露，"和上个月发行的资管产品数量相比，本月的数量并未明显锐减，但实际上都是之前已经谈好在排队等待消化的项目，如果股指期货继续被限，影响肯定会越来越明显。"

在中金所打出加手续费、加保证金和限制开仓数量的连环"组合拳"后，"股指已死"的哀嚎声遍及业内。市场一改上半年活跃之势头，交易量一泻千里，9月9日IF合约总成交量不到两个月前的1%。

除了交易成本攀升、杠杆收缩因素以外，已失去"对冲"现货市场风险功能的股指期货遭到投资机构的抛弃，这令绝大多数利润来自股指期货交易的期货公司收入大为缩水。业内人士坦言，经纪、资管业务已受到较大影响。

期货公司开始寻求新的利润增长点，有股指期货投资者表示正转向操作商品期货，这块业务或将成为期货公司争夺的新战场。在转型过程中，期货行业也将迎来新一轮洗牌。

不过多位业内人士也指出，随着市场的稳定，股指期货这个年轻的金融衍生品，未来或许很快就会恢复正常，但年内的可能性比较小。

严控之下机构弃场而去

自2010年股指期货在国内开放以来，便因为能够对冲现货市场价格风险的特殊功能而受到机构的青睐。但一番调控后，"不敢玩股指"却成为当下众多私募机构的共识。

大金海投资董事长、曾担任高盛操盘手的丁元恒告诉网易财经，业内通常把股指的持仓结构划分为投机、套利和套保盘三种。套保就是常说的套期保值，在现货市场和期货市场分别对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖，相当于在两个市场间建立了对冲机制降低风险，"实际上，股指期货的死空头，往往是坚定持有个股的死多头。"

但中金所打出的连环"组合拳"，令众多机构纷纷离场。

为抑制股指期货过度投机，9月2日晚，中金所出台号称史上最严限制措施，规定单个产品单日开仓超过10手便构成异常交易行为。这已是短短9天内第三次修改开仓数量限制，在此之前的8月31日和8月25日，红线曾设置为100手和600手，监管收紧股指的手腕力度可谓惊人。

上述限制措施对套保盘来说打击几乎是致命的，现货和期货的对冲机制几乎瓦解。"这原本是一个天平，一边放现货，另一边放期货，达到风险平衡，这有助于专业投资机构尽可能减少市场系统性风险的影响，从而实现稳定的投资收益甚至绝对收益。"天风证券广州营业部总经理廖伟华对网易财经说，"可现在每天最多允许开仓10手，这导致股指期货成交活跃程度大幅降低。虽然数量限制针对的是投机盘，但是直接导致套保盘没有交易对手而深受影响。"

除此之外，交易成本陡增,也是令机构望而却步的重要因素。8月3日起，中金所已将平今仓手续费调至万分之0.23，可8月25日和9月2日，手续费又 被提至万分之1 .15和万分之23，一个月内陡增100倍。同时提高的还有保证金比例，目前非套保保证金由30%提高至40%，套保则由10%提高至20%。

"中金所执行日内平今仓双边征收手续费，以前做1手才40元，现在要2000多元，可一个点才赚300元，赚10个点才能把手续费赚回来，怎么保证得了收益呢？"华南一位私募人士向网易财经感叹。

业内分析认为，中金所的一系列举措，初衷在于希望通过稳定股指期货市场来达到稳定现货市场，是特殊时期的特殊之举。但这几乎给刚有点暖意的期货行业兜头泼了一盆冷水，从头凉到脚。

期货公司收入大幅缩水

受到中金所严厉调控的影响，机构投资热情低迷。不少期货公司人士向网易财经证实，不管是经纪业务还是资管业务均受到较大影响，或将面临收入大幅缩水的状况。这也令不少期货从业人员产生改行的念头。

股指期货成交量大规模萎缩，导致期货公司收入中占大头的佣金锐减。一组数字可以反映出情况：9月9日，IF主力合约跌到历史低点，仅有27899手，不到之前6月29日最高点318.6万手的1%；IH合约成交11209手，6月29日峰值94.6万手；IC合约成交11820手，7月2日峰值期54万手。

值得一提的是，据业内人士透露，在期货公司的佣金中，尤其以金融期货中的股指期货最能贡献利润。某大型期货公司广州营业部副总经理张华告诉网易财经，其公司股指期货的佣金收入占总佣金收入的一半以上，一般收取中金所规定的1.2倍至2倍。

"期货交易佣金有两种收费模式，一种按照合约金额的一定百分比收取，另一种按每手合约收取固定的比例，例如目前IF（沪深300股指合约）是按照第一种方式收取，1手合约金额高达90多万，按目前的收费标准，开仓1手需要约30多元手续费，而平今仓手续费则超过2000元；另外一些大宗商品，则多数按第二种模式收取，交易一手合约的手续费仅为1元到6、7元不等。"廖伟华说。

除佣金之外，期货公司另一大块收入——通道费用也将缩水。多位业内人士证实，股指期货的交易限制令机构资管产品发行遇冷。

股指期货受限，对期货公司收入的影响绝不仅限于此。"大家不玩了，把资金从托管账户中转出去，意味着期货公司失去一大块利息费用，也是一笔不小的损失。"一位负责资管业务的券商人士说。

他还表示，与股票相比，期货的专业程度高，市场体量并不大，却有几百家期货公司在争夺业务，一直以来的日子都不算滋润。今年上半年，随着股指期货的火热成交，不少期货公司因此扭亏，可下半年却遭遇"横祸"。如果现状无法改善，恐怕年报又将靓丽不复。

业内人士已经在骤变的行业环境中感到阵阵寒意。据上海一家专做私募客户的小型期货公司人士透露，由于私募的大量离场，客户流失较为严重，目前连行政等职能部门也被分配了业务指标，压力之下，不少同事准备改行、跳槽。

商品期货或成新战场

市场蛋糕的突然缩小，让行业面临僧多粥少的局面。一场寻求新利润增长点的赛跑比赛展开。

张华表示，大多期货公司都是商品期货和金融期货"两条腿"走路，目前股指期货受到严控，期货公司的业务重心会从金融期货转移到商品期货上。但对前期只做股指期货的公司来说，面临的转型问题会更加急迫。

"股指期货和商品期货的操作是相对独立的。但有部分做股指期货的投机、套利盘会向商品期货转移，我估计这个比例有10%。"前述华南私募人士指出。

一位原本做股指期货高频交易套利的投资者告诉网易财经，高频交易对于手续费变化敏感，前期中金所加收手续费并将开仓限制在600手之内，就让他萌生了转做商品期货的念头。在中金所将开仓数量调整为100手后，他迅速联系了大连商品交易所，"买速度快的好席位，我们赚钱靠得就是速度。"

这位投资者称，不少熟悉的操盘手都和他一样，从股指期货转做商品期货了，"估计中金所的交易量下来后，大连、上海和郑州三大商品交易所的交易量会增加。"

从近期三大商品交易所的成交量来看，网易财经尚未发现热度有明显上升。但多位期货业内人士表示，继股指期货后，商品期货会成为期货公司挖掘的下一个利润点，在转型过程中，期货行业将迎来新一轮洗牌。

值得一提的是，在国内股指期货对冲功能"被废除"后，重仓了现货个股，却无法开股指空单的私募机构，转向新加坡交易所做空新华富时A50股指期货以对冲风险。

"新华富时A50是海外市场中与国内资本市场相关度最高的股指，能够对冲部分风险。这是没有办法的办法，并且还蕴藏着附加的其它风险，比如外汇局的管制、汇率风险等。"廖伟华表示。

股指期货功罪争议

自从2010年国内开放股指期货以来，这项年轻的金融衍生品从未像现在这样陷入舆论漩涡。业内人士认为，中国股民对股指期货的批评是可以理解的，事实上，在美国、日本都发生过类似事件。

"由于期货对于现货有价格发现功能，导致损失惨重的股民把股指期货归为A股暴跌的元凶，但这完全谈不上。因为不管从量级还是渠道来看，通过股指期货操纵股市绝非易事。而股灾，是因为宏观经济问题日积月累没有解决，以及股票市场本身问题导致的。"经济学家宋清辉指出。

他还表示，监管层希望通过压制期指来稳定股市，但是如果使用不当，反而可能成为股市暴跌的催化剂。

多位私募人士认同这一观点。有私募人士指出，股指期货的空头，实际上是现货个股的"死多头"，限制期指交易后，由于无法在期货市场做空，会大量抛售现货，反倒诱发股市下跌。

前述华南私募人士透露，实际上，在中金所限制开仓数量之前，大量做套保盘的私募在今年6月下旬便接到营业部的窗口指导，劝说少开空单。

"6月份股市大跌，因为有股指空单对冲，我们还是盈利的，所以6月没有机构抛货。但监管层限制开空单，这无疑触碰了机构的'生命线'，只好抛股票了。"他透露，自己在7月下旬便清仓完毕，大部分机构也都在7、8月大幅清仓。

股指期货在监管层的强力干预下，从几天前12%的历史罕见的贴水幅度，已反转至小幅升水，三日振幅高达600点。业内人士认为，机构在清现货仓位的同时，也在同时平仓股指空单，此举拉升了股指期货。

在9月7日监管层祭出限制股指期货单日开仓10手的"大招"后，9月8日、9日A股大盘收阳，10日虽有1.39%的小幅下跌，但与之前的"猴市"行情相比，似乎A股真的企稳了。

A股市场企稳是监管层重拳控制股指期货的结果吗？英大证券研究所所长李大霄对网易财经表示，大盘企稳要归功于五大因素：第一是蓝筹股估值调整到位，第二是去杠杆到位，第三是鼓励上市公司重组并购、分红、回购等，第四是个人红利税减免，最后才是针对股指的一系列措施的实施。

被限制的股指期货何时恢复正常，成为当前业内关注的焦点。多位业内人士表示，股指期货会随着市场的稳定而逐渐归于正常，但年内的可能性比较小。

责任编辑：胡非非