主持人：各位网友大家好，今天做客基金风云对话栏目的是路透子公司理柏基金研究机构中国区研究主管周良先生，您好。

周良：您好。

主持人：我想问一下理柏公司现在是怎样的情况？可能对中国的投资者来说理柏还是一个陌生的名字。

周良：理柏是一家全球性的研究机构，是路透的子公司，在全球的集合投资领域，例如共同基金、退休基金、对冲基金、基金费用等等方面，提供研究和服务。现在跟踪全球16万只基金，为全球各地的投资者提供免费基金评级。

主持人：优势是什么？理柏基金评级的特点在哪里？优势又是什么？

周良：我们在中国市场上也已经可以看到不同公司的基金评级结果，有国际型的公司，也有一些本土的公司在做。我们做过统计，目前有超过10家的公司在中国推出了基金评级，应该说各有特点。

理柏基金评级体系的最大特点，在于从投资者的投资需求出发的一个多指标的基金评级体系。相对于大家常见的一些基金评级，给予基金评级的是每一个基金只有一个评级的结果，例如给五颗星或者是四颗星，只有一个结果。

我们是从投资者四种不同的需求出发做的多指标的评级，不同的投资者有不同的投资需求，即使是同一个投资者，在人生不同阶段，财务不同状况下的投资需求也是不一样的，所以我们觉得投资者在选择基金的时候，要从不同的投资需求出发，我们就是从这样一个理念出发，推出了四个指标的一个基金评级体系，分别从投资者追求绝对回报的投资需求出发，投资者投资为了追求收益，投资回报对投资者来说是一个需求，我们量化成了理柏总回报的基金评级指标。

也有投资者追求的是风险调整收益最高，他在追求绝对回报的时候还考虑承受多大的风险，投资回报是否稳定，我们量化成了稳定回报的评级指标。

还有投资者是追求绝对的低风险，要求我的本金不能亏损，在前几年的熊市当中有很多的投资者有这样的需求，我们量化成为保本能力的评级指标。

还有一类投资者，追求的是投资费用最低，因为我们知道，当我买了一个基金以后，会支付管理、托管费用等等相关的费用，有的投资者感觉过了10年、20年，我买一个基金，我所取的回报相对市场的平均回报是差不多，哪个基金的投资成本、投资费用可以控制得更低，在涨起来看投资回报可能更高，他们会追求投资成本最低，我们量化成了费用的评级指标。

对每支基金，都从总回报、稳定回报、保本能力和费用四个指标分别的做一个评级。我们也建议投资者，根据自己不同的需求，有侧重的选择对你最重要的几个指标来选择基金。

主持人：对单只基金的评级，你们最重要的评价因素会是什么？

周良：对每只基金，都会从四个方面来分别做评价，这四个方面对不同的投资者重要性是不一样的。

对于追求绝对的低风险的投资者来说，保本能力的指标是最重要的。但对大多数投资者来说，可能更高的风险调整收益或者说更高的稳定回报是更重要的。我们的建议，不同的投资者根据自己不同的投资需求，选择和你最相关、对你最重要的一个或者几个评级指标来做出选择。

主持人：在国外的金融市场上，你们对基金的评级是怎样？和对中国的基金评级有什么不同吗？

周良：从大体来讲是类似的，我们觉得投资的本质80%、90%在各个市场都是一样的，要追求未来收益、预期收益更高的品种，风险要更小。但中国的市场有一定的特殊性，比如中国的基金投资者，他们持有基金的时间相对国外市场来说比较短，中国的市场变化又很快，例如中国股票市场变化很快，热点变化很快，那些上市公司所属的行业、经历的周期变化也很快，这也是要求我们在引入一些国际评级的时候，需要根据中国市场做出一些改进。

我们对中国市场，专门推出了一年、两年和三年期的评级，我们在国际一些成熟市场是做三年、五年、十年期的评级，我们做的评级期限缩短了，这是针对中国市场变化比较快，成立时间比较短的特点做出的一些调整，来适应中国市场的需求。

主持人：中国金融市场是一个高速发展的市场，这必定和国外成熟的市场有一些自身的特殊性，理柏刚刚进入中国的时候是否有水土不服的现象？

周良：其实绝大部分投资的本质是相通的，我们也对中国市场做了一些改进、调整，我们没有发现有不适应的情况，我们发现不论是媒体还是投资者，对理柏基金评级的反应和适应都是很好的。

主持人：记得之前在中国基金市场刚刚有一个合资基金公司旗下的一支基金，是直接沿用外方股东的选股模型来操作。在起初一两年，业绩是比较差的，后来经过一个改良，理柏评级在这方面有没有进行一些改良？

周良：中国市场具有一些特殊性，有一些合资的基金管理公司，在确定投资策略或者是选股方式的时候，可能已经遇到了一些与中国市场不太适应的情况。对于理柏来说，我们在进入中国市场的一开始意识到中国市场特殊性的问题，我们在推出我们基金评级的时候做出一个调整，就是我刚刚提到的，推出一年期、两年期、三年期的评级，来适应中国基金投资者的需求。

主持人：中国基金的投资者不是很成熟，一部分投资者是看评级买基金，您如何看待这种投资方法？

周良：我们觉得基金的评级其实是提供了基金投资者一个很好的参考，关键是对基金投资者来说，你怎样运用好这样的参考。我们觉得，对投资者来说，没有一个完美的基金可以适用于每一个投资者，只有最适合的一个基金。这也是我们理柏设计这样一个多指标的基金评级体系的一个出发点，希望提供给投资者多方面参考，让投资者全面了解一个基金的特点，根据自身的投资需求确定自己的选择。我们不会对一个基金做推荐，我们只会做一个评级，供投资者做参考。

主持人：中国的基金业发展了10个年头，您如何看待中国基金业的高速发展？最近的数据，中国基金资产规模达到了2.9万亿人民币，这样在整个A股市场的市值比重越来越大，您如何看待？后面是否会有风险在？

周良：过去近10年的时间，其实是中国基金业从无到有的迅速发展过程，我们觉得中国基金业整体运行还是比较规范的，在这样一个高速发展的过程当中整体比较规范。我们觉得这种高速发展，和中国市场巨大的潜力也是有关的。即使经过了过去10年这样一个非常高速的发展，我们目前中国市场的基金种类规模，如果与整个证券市场的市值比较，与中国的GDP比较，这个做一个国际横向比较并不高，还会有三到五倍的增长空间，我们觉得增长的潜力还是很大。虽然我们已经经历了这样一个快速发展，也有了近10年的历史，但我们觉得还没有经历过很长的市场波动。整个市场成熟度有待提高。

主持人：基金公司为了份额的扩张，运用基金拆分、大比例分红，这对提高原投资人的收益是没有任何作用的，您如何看待这个现象？

周良：其实也可以看出这个市场成熟度有待提高的一个方面，这些拆分、大比例分红，对提高投资人收益并没有什么效用，但有很多的投资者会选择此类基金，拆分、大比例分红成为了很有效扩大基金份额、扩大规模的方法，我们觉得这其实也是市场成熟度有待提高的一个方面。

主持人：您如何看待中国基金业的一些创新？

周良：我们觉得中国基金行业的创新，其实是紧跟着国际的创新步伐的，国际上新创新的一些基金品种，很快在中国大陆市场上出现，例如ETF、生命周期基金，国际上有了，国内很快会被引进，只要国内的法律框架允许这样的基金品种，它很快也会出现。中国基金行业也会有一些自己独创性的东西，例如创新型的封闭式基金，引入了两级的分级杠杆基金，这也是一种独特的创新。

主持人：在国际资产管理公司，也有专门投资中国A股的一些基金，和国内的基金相比，这些基金在近期的表现如何？

周良：由于中国市场的迅速发展，而且这几年股票市场表现非常好，广泛吸引了国际投资者的关注。随着中国实施了QFII制度以后，也有大量的QFII额度被用于一些基金在国外发行，通过QFII制度投资于国内市场。理柏一直在跟踪这些基金，从投资业绩来看，这几年观察下来，感觉大体和国内的股票型基金业绩相类似。从投资的风格来看，我们觉得这些QFII基金，更卓远于长远一些，他们持股的换手率相对低一些，持有的时间相对长一些，这也和QFII基金持有人的投资习惯相关，国内的基金投资人持有的时间比较短，而QFII基金的持有人持有的时间会很长，使得基金经理所要采用的投资策略是不一样的。

主持人：现在中国的基金在资本市场上扮演什么样的角色，与其他国家比如美国等等，他们又是扮演什么样的角色？

周良：即使从美国市场来看，共同基金也是市场上的一个主力。

主持人：算绝对主力吗？

周良：像美国基金市场总的规模大概10万亿左右，占了总市值的50%左右。

主持人：应该比国内还要高？

周良：国内现在大体是基金规模为3万亿，总市值是25万亿，流通市值就没有这么多。从基金规模和整个证券市场比例来看，中国的基金市场潜力还是存在的，发展空间依然存在。

主持人：中国的这些基金公司，他们标榜进行价值投资，国外的基金，他们也说价值投资吗？他们是怎样去理解价值投资这个概念的？

周良：价值投资，在国际上也是投资的主流。特别是对于共同基金来说，价值投资一定是一个主流，但对于价值投资的理解，可能各个投资人、各家基金公司会有不同的特点，我们说这个价值投资，一定是投资的主流。

主持人：有人说，一个市场一味的谈价值投资，本身就是一个不成熟，您如何看？

周良：从中国证券市场的发展来看，是经历了几个发展阶段。基金在倡导一种理性的投资策略，一种理性选股策略上，扮演了一个引导角色。在目前的发展阶段，来倡导价值投资，我们依然是处于这样的阶段当中。

主持人：国外的基金，包括QFII基金，有没有进行一些短线的操作？

周良：从我们对QFII基金的跟踪来看，他们的持股时间相对国内的基金要长，这是从通常来看，持股时间要更长，这种特点是比较明显的。

主持人：这种长可能会是说持股全部平均周期？还是都会针对某一支重仓股的更新？

周良：持股的整体情况。

主持人：中国市场逐渐开放，像QFII、QDII，这些资金的国际流动，对中国基金业的影响是怎样的？

周良：随着中国市场开放，引入了QFII，现在又有了QDII，提供了全球投资机构、中国的投资机构一个同台竞技、相互促进提高的舞台。引入QFII，对中国本土的投资机构改进他们的投资策略、改进他们的选股方式是有一个促进作用的。现在推出QDII以后，本土的投资机构要投资到境外，对他们来说也是更多投资的方法，更多了解国际市场，提供了一个很好的机会。

主持人：您如何看待国内发行火爆的QDII基金？

周良：国内这些QDII基金，在最近一个月的发行非常火爆，我觉得也有一些原因。一个是在前几年，基金的赚钱效应非常好，很多投资者都希望买基金投资，而最近又没有发行投资于A股的基金，把市场上投资者的注意点都吸引到QDII的市场上去了。而且中国的投资者也比较愿意尝试新的投资方式，QDII正好提供了这样的投资方式。

主持人：国内的基金投资公司，是否具备了对全球金融市场进行投资的能力？

周良：从管理层对于QDII基金设计的考虑来看，其实是希望那些国内的基金公司可以培养自身投资与全球市场的能力。我们看到这几家发行QDII基金的国内基金公司，基本都有一个外方的合作伙伴，或者是有外方的股东背景，在进行投资的时候，也是根据自身的优势做出了一些选择。例如南方发行的QDII基金，是全球配置的基金，直接投股份仅是投资一些在香港市场的股票是直接投资的。

主持人：是类似FOF，是投资基金的基金。

周良：是的，只有投资香港市场这块是直接投股票，投资外方是通过合作伙伴选一些ETF进行全球配置，也是根据自身的管理能力、自身的优势做出的选择。也有一些不是投全球配置型的，是投资中国背景的在中国以外地区上市背景的公司，这也是一个优势、一个特点。

主持人：资金量，在金融市场博弈当中是一个决定性的力量，在国外的金融市场中，中国的QDII基金，相对国际上的机构来说，资金量只能算是毛毛雨。这样是否会限制国内的QDII基金的运作？让他们难以作为，甚至会被“套牢”？

周良：从单支基金规模来看，我们这些发行的QDII，每一个大约是30到40亿美金的规模，从单支基金的规模来看已经不算小了，而且对海外投资都有一个境外合作伙伴，可以借用境外合作伙伴的经验和力量。我觉得资金规模的大小并不是一个很大的问题。

主持人：您看好中国这些新的QDII基金吗？

周良：我觉得对这些全球配置型的基金来说，因为是一个全球配置型基金，投资在全球分得比较散，一般可以取得比较稳定的收益，取得一个全球投资的平均收益，但并不能希望这些全球配置型基金，取得国内基金在过去两年每年有100%多收益的水平，可能取得的是一种平均的市场收益。我们统计过，全球配置型基金，在过去20年的平均收益，大概是11%左右，这个可以供国内的QDII基金投资者参考。

主持人：这些QDII都是在11%左右的空间浮动？

周良：这是我们对过去20年所做的统计，有的年份会亏损，有的年份会多一些，每年会有高有低。

主持人：按照人民币升值的速度来说，如果每年11%的收益率，可能真的是很低。

周良：是的，现在对人民币稳定升值的预期很高，现在还有一个加速升值的趋势存在。如果我们以美元计算，每年有11%的收益，换成人民币每年相对美元升值5%就不高了，这也是提醒境外投资者要注意的一个问题。

主持人：请您预测一下中国基金业下一个十年，会呈现一个怎样的情况？

周良：最近几年中国的基金市场非常好、基金市场的规模也发展很快，我们觉得市场的波动是永恒的，在今后几年，中国的基金市场也会经历一些波动，在波动当中，各基金公司会有不同的应对，也会带来不同的后果，整个基金市场竞争的格局会在波动当中有重新的排列。对投资者来说，经历一下这个波动，对整个市场的成熟度提高也是有帮助的。

主持人：最后请周用一句话概括中国基金十年的发展历程。

周良：我概括一下我刚刚所谈到的一些中国基金市场发展的特点，过去的10年，中国基金市场从无到有迅速发展的一个过程，已经取得了很大的成绩，但潜力依然非常大。

主持人：谢谢周总，本次访谈到此结束，谢谢各位网友。