网易财经12月18日讯 2018网易经济学家年会今日在北京举行，本届论坛的主题是“新经济 新改革”，数十位中国财经领域的经济学家和顶级智囊齐聚论坛，讨论当前中国经济最为重要的热点议题。
华夏时报总编辑水皮在年会上表示，我希望我们能够有“捡漏”的机会，对绝大多数操作来讲，当市场出现大力波动时，我们手中有现金。也就是看见机会时，你手中一定要有现金才行，否则一切都是空谈。
信达证券研发中心副总经理刘景德表示，我觉得总体来讲2018年机会是大于风险的，所以可以适当地加大投资力度，但别满仓操作，踏准节奏，抓住主要热点，这是最关键的。
华创证券首席分析师王君表示，2018年整体要降低股市的投资收益预期，真正的机会是在上半年跌下来以后下半年呈现。
西南证券首席研究员张仕元表示，希望投资者买股票还是要先做功课，不了解的股票，听风的股票尽量不要买，买自己熟悉的。
万博兄弟资产管理公司董事长、万博新经济研究院院长滕泰表示，祝愿各位投资者在2018年都能够把握住市场的趋势，听到市场的声音，赚结构性的钱，有很好的收获。
以下为现场实录：
嘉宾主持人：水皮（华夏时报总编辑）
滕泰（万博兄弟资产管理公司董事长、万博新经济研究院院长）
刘景德（信达证券研发中心副总经理）
王君（华创证券首席分析师）
张仕元（西南证券首席研究员）
主持人：谢谢沈梁军先生最后的这句祝福，借您吉言。沈梁军先生通过非常详细的介绍让我们了解了深交所相关方面的工作，非常感谢您的分享，由于时间关系，我们跑步进入接下来的环节，接下来是今天下午论坛的最后一场圆桌，主题是“股市新风口”。
最近市场有一个非常流行的说法，股市进入了新时代，从这两年股市的表现来肯，我们的确看到了一些不小的变化，新时代之下股市会有哪些新的特点？2018年资本市场又会如何？接下来我们听听各位大咖的分享。
掌声有请圆桌对话的嘉宾：
滕泰（万博兄弟资产管理公司董事长、万博新经济研究院院长）
刘景德（信达证券研发中心副总经理）
王君（华创证券首席策略分析师）
张仕元（西南证券首席研究员）
水皮：网易的台越搭越大，真是不少挣钱，弄得我们以后办论坛的压力很大。见过这么大屏幕嘛。
抓紧时间，讨论新风口，大家认为2018年的新风口在哪里？
滕泰：水皮主持，切入主题就是快，还没坐稳就来了。新风口我觉得要从供给和需求两个方面谈。
2017年有一些消费升级，还有一些供给收缩，造成了涨价的周期性板块，2018年从国家供给侧改革的政策来看，我个人认为重点要从去老化供给逐步转移到新旧都能转换，如何推动新供给、新功能方面转化，因此从供给侧来看，应该多关注一些新供给、新功能的板块，比如知识产业、信息产业、文化产业、金融产业，还有服务业，我说的这些可以用一个词来概括，就是软产业，不以消耗地球资源和污染环境为创造财富的前提，满足的是我们对美好生活的需要。
这就切到第二个层面，如果从需求来看怎么能把握找到那些满足美好生活需要的新风口，除了刚才说的软产业，还有一些制造业，尤其制造业龙头在明年应该有非常好的机会，我个人把它定义为“软性制造”，前两天和水皮对话我们还专门讨论了这个问题。
今天茅台涨得厉害，为什么茅台酒那么贵，1000多块一瓶，你喝茅台喝的是两斤粮食吗？只值10块钱，你喝的可能是国酒的故事还有背后的东西。很多制造业，比如美国领衔的，苹果也是制造业，可它主要卖的是软件，硬件不怎么值钱。特斯拉也是制造业，但它不一定是真正跑得快，而是卖环保和时尚。奔驰也是制造业，它的首席设计师说他卖的不是汽车，而是艺术品，只是碰巧它会跑。
我们到底投资于什么样的制造业？是那些靠卖资源、卖环境、卖劳动赚很低毛利的制造业，还是以软价值为主体的先进制造业？总之我觉得所谓“新风口”一定要紧紧围绕着供给侧改革、新旧动能转换以及需求侧如何满足人民美好生活需要这两个方面来展开。
水皮：滕泰的意思就是吃软饭，软饭硬吃。做投资的把吃软饭吃出境界来了。
滕泰：找软性制造业。
刘景德：2018年股市的新风口我觉得在创业板，今年创业版的跌幅比较大，很多股票跌了30%，甚至有的股票跌了超过50%。
原因有几个方面，第一是风水轮流转，今年是茅台这些白马股，明年可能就是低价低位低市值的股票。这是一点。
第二，创业板调整时间比较长，调整幅度也非常充分，创业板从4000点跌到1641点，比其它指数调整幅度要大，而且调整时间，前期基本调24个月就是一个周期，现在已经是30个月了，所以后期我觉得明年创业板应该会有比较好的行情。
水皮：景德说创业板，说到了调整幅度，但我提醒大家，创业板是从600多点涨起来的。
另外我要跟大家讨论一个变量，如果创业板就这样限制在现在的创业板里，也许调整幅度到了一定的时候，它即便反弹也是有机会的，可但是，如果新三板转板现在启动，景德还会做现在这个判断吗？
刘景德：怎么说呢，市场规模如果有一些变化，尤其是转板的问题，可能会对创业板有影响。甚至有人提出如果上市节奏比较快，对创业板的股票可能也会有影响。
但我想是这样，现在资金要选择一些什么样的股票，明年做什么样的股票才可能赚钱或赚出比较丰厚的利润，这是最大的问题。不是创业板所有股票都会有多大涨幅，而是很多股票从最高点到现在的位置应该是在75%，甚至到90%的跌幅。今年以来好多股票的跌幅是50%，而总的跌幅，从最高到现在的位置已经是75%甚至到80%。
一般来讲一个股票不管是什么原因，只要不退市，如果跌幅超过75%甚至更高，必有非常强的反弹，就像原来的云南铜业从8块钱涨到97.8，从97.8跌到6块，但后来还是能到三四十块。
所以我们现在找创业板的机会，就是100块钱的股票跌到10块钱或跌到6块钱，现在可能涨到12或30的机会。
水皮：我也听明白了，景德说的是比较收益未必反映价值，只要跌幅足够大、波动足够大，中间总会有比较机会。王君同意他的说法吗？
王君：先不说股市。2018年新风口，首先我觉得应该从现在经济周期的一个定位去分析，从我们的研究来看，现在应该是处于50年长周期的萧条阶段，历史上1980年里根从事供给侧改革，其实也是在没需求的情况下政府去做，2018年我们感觉还是要从政策角度去挖掘市场的风口，现在能看出来的有两点，一个是供给侧结构改革，应该是从第一阶段的“三去一降一补”过渡到第二阶段的“五大发展理念”，“培育新动能”的阶段。这里面高端制造里可能会有机会。
二是要从未来三年的三大攻坚战中找，我们相对看好精准扶贫里面的，尤其是和当地乡镇结合起来的政策机会地包括资本下乡带来的城市资本和乡下禀赋结合起来的投资机会。
张仕元：2018年的投资我觉得要从两个基本面出发。首先第一要认清中国目前的经济形势，从我们的基本判断，中国目前面临一个最基本的就是全球经济持续复苏，国内对于房地产的基本判断是软着陆，刚才王总讲中国的供给侧改革，这个问题还没有到位，也就是长期形成的产能过剩问题依然存在，所以对于2018年我们感觉从经济面来看：
第一，我们的改革向哪个地方着力，2017年市场涨得比较好的大周期行业，包括钢铁、煤炭、金融，说白了其实就是因为今年供给侧改革让它们受益了。2018年供给侧改革的经验我相信可能会进一步扩展，不仅仅是钢铁、煤炭这些行业，相应的其它行业也会加大供给侧改革的力度。
当然这个改革可能不会像2016、2017年用这种分配额度的方式，可能会用另外一种，比如环保的方式、技术的手段来把我们很多过剩产能降下去，这样很多类周期性行业的业绩可能都会有提升，这是其一。
第二，我感觉中国经济的基本因素是我们还是得升级，还是得依靠创新，依靠创新，毫无疑义，创新经济在2018年应该要有所表现，很确定的，比如5G，2018年应该会有放量。基于这两点我们感觉到2018年的投资风口，首先今年的大蓝筹，这些主要指数，可能还会再“飞”半年，飞半年以后接下来是不是有一个切换，也就是中小创里有一些长期有前景的、现在估值很便宜的（股票），我了解有些中小创里一部分股票估值已经在20多倍一点点的PE了，对于中小型高成长企业来讲还是非常有吸引力的，所以我觉得2018年的风口相比今年可能掉个个儿，今年上半年我们炒的是概念主题投资，下半年炒业绩，2018年两者换个个儿，这是我们的基本判断。
水皮：不光市场这么判断，估计两个交易所也在这么判断，上海最近就发起了“新蓝筹运动”。板块之间轮动也好，经济周期也好，他们的判断也都不完全一样，作为明年的三大任务之一，环保是中央明确提出来的一件事情，我觉得从风口的角度来讲，新能源、新材料、新技术肯定是确定的方向，关键是看大家能不能发掘到相应的股票，另外就是这些板块所处的位置，是已经被炒作了还是没有被炒作，你是先知先觉还是后知后觉，可能相对来讲比较重要。
讲到周期，刚才讲供给侧改革导致今年“煤飞色舞”，钢铁有比较好的表现，其实除了供给侧改革之外，还和今年的投资拉动有很大关系，大家知道“PPP”基建规模10万亿都不止，比2008年的规模还翻了两倍不止。另一方面，房地产投资在今年依然居高不下，房地产销售金额跟销售业绩都创历史新高，原因不展开讲了，上一轮已经讲了房地产，这两方面的需求对于拉动钢铁、水泥、电解铝、有色其实也起很大作用，否则光是供给侧调整，市场没有需求，消得再多也没用，因为没人要，恰恰是因为一方面做供给侧改革，另一方面还在用基建和房地产拉动，两者相得益彰，需求就上来了，否则砍供给有什么用？如果没有需求，砍光了都没用，此一时彼一时。
如果2018年基建拐头了怎么办？房地产拐头了怎么办？这个大家必须思考，最近发改委已经叫停了包头的地铁，包括乌鲁木齐的三期四期都纷纷叫停，很多中小城市类似工程都会叫停，换句话说需求一侧就会发生变化，明年大概率我觉得没有“煤飞色舞”的机会了，大宗商品也有一个调整的过程。
另外我特别想听一下大家的意见，我们知道2018年首当其冲的第一大任务是防止发生系统性金融风险，在这样的口径之下，各位对货币政策还有宽松预期吗？
另外前面提到今年的行情之所以这么怪异，说白了就是存量资金博弈，场内资金“自摸”，各位认为2018年有场外增量资金入场的可能性没有？
第三个问题就是IPO，时间有限，我一并提出来，IPO注册制改革，国务院授权两年到今年为止，明年怎么办？明年IPO注册制，或者换个说法，去敏感一点，新股发行制度性改革会不会启动？如果启动的话跟现在的新股发行机制会有什么变化？对市场会不会形成新的压力？
这三个问题，大家觉得哪方面有话要说，不要客气，就直说吧。
张仕元：2018年从防金融风险的角度，其实2017年我们喊了一年的防金融风险，从最开始的“灰犀牛”到后来，2017年之所以经济和资本市场走得比较稳，主要原因就是我们把风险放到了第一位，所以整个市场一旦出现什么风吹草动立马有对应政策出来，2018年这一点可能还会延续，因为2018年有两个最大的不确定因素给资本和中国经济带来影响：
一是美国减税，美国减税我们跟不跟，不跟会有什么结果，这是一个变数；二是美国加息，今年加三次，明年大摩说还要加三次，按照以往美国加息周期来看，只要加了六次以上，美国资本市场一定要崩盘，如果美国崩盘，我们怎么办，我觉得这是2018年两个最核心的问题。
基于这两个问题，我觉得对于中国来讲，2018年应该还是处于守势，我们还在防守，防止金融风险，防止经济出现问题，货币政策我相信不会放水，最近两个月叫停投资，说白了其实就是我们要把节奏压下来，2018年的整个经济增速我相信可能会比2017年略微低一点，这是我们的基本判断。
第二点，对于IPO，刚才讲了，两年过渡期，接下来会不会放开？从我们的了解，最近刚好和一位董事长聊，其实现在排队想上市的企业看到新的架式，不是往前冲而是往后退，生怕一上市以后因为什么问题给打下来，打下来以后再重新走过。为什么现在上的越来越少了？主要就是因为很多企业觉得自己底子不是很硬，在整个中国经济目前的局面下，因为我们感觉中国经济现在最大的特点就是存量经济，每个行业基本都是产能过剩，产能过剩形成了一个核心，“剩者为王”，龙头老大，赢者通吃，对其它中小企业来讲，这里面的机会其实不是很多，中国未来会有多少企业符合IPO条件，我觉得从最近几年的态势看，按照新的发审委的规矩来看，我觉得这个量不会太多，别看后面排一大堆，真正能上的相信不会太多，所以IPO的“洪水”不会太大。
水皮：老张的意思是以前发审委没有认真工作。确实，这点变化还是挺明显的，中国没什么办不成的事，这么强有力的中央领导，关键是看想不想办，IPO就是典型，一认真就挡住了很多，质量明显提升很多，如果不认真的情况下放进很多，那真的是洪水猛兽，是中国股市的灾难，认真的情况下如果事后严厉追责，上市环节作假，即便发审委以后下放到各个交易所，我想IPO注册制也不是什么大不了的事情，没有那么多胆敢以身试法的，真的，我希望证监会各个部门工作再认真一点，这是中国资本市场的福气。
王君：从两个方面稍微回应一下，一是对明年流动性的基本判断，尤其是在经济去杠杆的情况下，货币政策易紧难松，所以我们对明年市场利率的判断，尤其是在上半年整体还是维持振荡向上。
从两点来看，第一点，我们回顾金融危机2008年之后差不多十年的时间，全球其实是在一个宽松周期，也就是从金融周期中周期的视角来看，2017、2018年以后全球也进入到了由发达国家、新兴国家跟随的紧缩周期，这是整个流动性闸门回收的根本。
什么时候明年流动性会出现阶段性拐点，我们判断年终整个经济有超预期下行的风险，从而倒逼货币政策出现阶段性的缓和信号。
但大家一定要注意，这个缓和信号只是短期的，所以我们也不认为会有大的风格上的切换，大体上还是延续着去年以来蓝筹白马占优的风格，只不过明年的白马之间也会更集中，也会出现分化。
大概是这样。
水皮：还是存量博弈。
景德？
刘景德：我首先先说几个结论：
1、我觉得2018年的股市要比2017年好，总体来讲明天或明年更美好。
2、股市真要涨，如果真想涨的话，不差钱，真涨起来不缺钱。但这是一个悖论，这是第二个讲的问题。
3、我觉得大家不用担心中国经济，6.7%也好、6.5%也好，或者7.0%，7.1%，对股市现在这个位置几乎没有太大影响，真要涨，经济即使有所回落也照样涨。
4、我觉得明年的机会应该说赚钱效应总体偏好，今年73%的股票是下跌的，我的结论是明年多数股票是上涨。
说几个原因：
为什么说鼓掌真要涨起来不差钱？大宗商品价格的上涨是很多人没有预测到的，但是在2016年年初，当时我就比较看好钢铁、煤炭、有色这些周期性品种，关键是看好大宗商品的价格。为什么？就是因为钢材从5000块钱跌到1600，跌了五年，该涨了。现在股市也该涨了，只不过等待的，一是态度的改变，这个我觉得还得等，但是有希望的；二是资金面的改善，房价不涨了，炒房资金部分流入股市就够了，就有大牛市，有可能都是波澜壮阔的，当然初期没准儿会先跌一跌，这是一个。
二是周边股市对中国股市的影响基本不大，美国股市连续涨了七八年，十来年，但我们没怎么涨，我想将来它有可能开始跌的时候也正是我们要涨的时候。
沪港通、深港通、沪伦通等等，将来国外的资金也有可能通过适当的方式进入中国股市，所以真要涨起来，本身国内很多领域的钱实际上还是有的，只不过现在表面上确实资金比较紧张，所以应该说明年我比较看好，可能还要等态度的改变。
这是我的结论。
水皮：刘景德实际上还是留了余地的，他的前提是“有所改变”，如果没有改变怎么办？他未必会得出后面的结论了。
其实2017年的市场还是有增量资金进场的，这个增量资金一部分来自于深港通，还有一部分中国进入新兴市场指数之后国际资本的增配，2018年这种情况可能会相对平稳。
刚才提到房地产，如果不炒房了，炒房资金会不会进入股市，这个话题也是大家很感兴趣的，但我提供另外一个思考的角度，因为过去两年中国居民按揭投资是非常大的，现在银行按揭是21万亿，公积金贷款4万亿，加起来25万亿，消费贷去年33万亿，今年10月份是26万亿，消费贷中相当一部分（大概接近70%）实际上是首付贷，更不用说今年疯狂的现金贷，在三四线城市现金贷相当一部分也是以撸串的形式进入了房地产，形成了首付贷。
这两年大家在房地产押注的资金相当大，现在每个月还有四五千亿，去年七个月银行新增贷款全部是按揭，今年比例下来了，可能还在4500亿到4800亿之间（每个月），占比也是相当高的，相当一部分资金还是压在房地产上。
按揭有个特点，不是一年两年一个月两个月，它是以十年二十年时间算的，最长三十年，所以其实中国居民相当一部分闲钱是被房地产给捆住了，不是过去的存款被捆住了，后面家庭收入可支配的90%也被眼前的按揭捆住了，这是一个现实的问题，我提供给大家作为一个判断的背景，你会明白为什么增量资金迟迟不入股市，没办法，因为每个月几乎有四五千亿新增的按揭还在增加，这么多按揭每个月是要拿钱去还的，如果工资不够就拿存款去还，这就是为什么今年银行活期存款下降3万亿很重要的原因。
供大家参考吧，我们也不能说得太严重。
滕泰：水皮还是通过各种办法算股市的资金供求关系，什么央行的、新股发行的。
这么说吧，货币政策或股市发行其实都要围绕两个东西，一是明年经济的基本面，二是中央的大政方针政策。
从经济来看，大体是个L型增长，从6.5到7，这都是可以接受的，十九大已经明确提出，我们已经过了那个阶段，经济总量的矛盾不是主要矛盾，结构性矛盾才是主要矛盾。这种情况下围绕经济的基本判断和中央调控的方针，货币政策大体肯定是中性的，既不会放水，也不会剧烈收缩，股市供给也大体能有一个供给平衡，即便有增量资金，还可以有新股发行，没有增量资金就少发。
谈到这个供求关系，总体上我同意各位的判断，是存量的博弈。
而供求关系，我个人认为水皮的算法可以讨论，因为股市的供求关系和商品的供求关系不一样，比如宾馆，厂商是供给者，而厂商，昨天认为茅台好，今天可能就出利空，股市供求关系是随着风险收益随时变化的，一旦收益增加风险小了，资金哗哗啦就来了，所以风险收益的逆转随时可以改变供求关系。
谈到明年的市场，除了存量博弈结构的变化之外，我想补充我个人的观点，一定要关注改革，明年是中国改革开放40周年，今天我们开会，那边开中央经济工作会议也会关注这一点，40周年，供给侧结构改革为主线，所有改革都会深化，所以改革是明年非常非常大的主题，而股市上投资者最大的问题，今年把供给侧结构性改革给狭义了、矮化了，就理解了去产能，实际上供给侧结构性改革的主战场是要素市场，包括土地改革、劳动市场改革、资金金融体制的改革、能源的改革、教育的改革、卫生的改革，尤其是国有资产混合所有制的改革，这些改革都是明年非常深的主题，要素全改革。
其次新旧动能转换，刚才有嘉宾讲了，原来老是强调去产能，今年可能对如何培育新动能会更多一点。
还有，放管服其实也是供给侧结构性改革，到底怎么放权，怎么减税降费，怎么优化服务，所以简政放权到哪里，减费降税到哪里，改革政策就会惠及到哪里，所以改革目标有两个，一个是如何解放生产力，另外一个是如何满足美好生活需要。围绕这两个，2018年结构性存量市场里面，改革是最大的主题。
水皮：滕泰说没错，其实改革是中国真正最大的利好，而且是容易形成趋势性的利好。我们在这里讨论明年股市的机会多还是少，今天谈的是趋势性，不是谈个股，股市每天都有涨停一字板的股票，今年大家都知道一个数据，人均平均下来看每个户头挣了两万多，但大家知道主要是17个股票供应的，所以你们是被平均的，绝大多数是赔钱的，在这样的情况下盲目入市或盲目乐观，其实就注定了你被割韭菜的命运。
有没有涨的、有没有挣钱的？有，极少数，这就是结构性优势，结构性优势反过来就是结构性熊市，有牛就有熊，关键是看牛多还是熊多，对一般的投资者来讲，他当然希望明年的行情……不光明年，他希望每一年的行情都是牛市，都有趋势性的机会，上涨股票都比下跌股票多，这就是景德的判断，刘景德判断明年大家挣钱的概率要比赔钱的概率（从个股上来讲）比例要大，这是比较乐观的判断，当然我们希望各位都能心想事成。
我担心什么呢？最近两周你发现证监会主席、副主席、主席助理在不同场合反复强调提高直接融资比例的问题，央行周小川也说了N次，过去我觉得这是老生常谈，前两天我搜了一下，今年的直接融资比例究竟怎么样呢？我记得周小川的十九大辅导报告中，说中国的直接融资比例已经从15%提升到了23%左右，当然提升空间还很大，结果我一查，今年1到10月份的数据，不查不知道，一查吓一跳，比数只有6.5左右，去年同期是26，1到11月份去年同期直接融资比例占全部社会融资比例的26%，今年只有6点几，一共才一万一千四百多亿，其中债市下滑比较多，因为发债比较困难，下滑18点几（同比），股市IPO居然还下滑1.5，这是有点匪夷所思的事情，因为我们概念中今年发的股票远远超过去年，但总金额1到10月份其实占比可能还有所下滑，如果是这样的话，我们强调了半天的提高直接融资比例在今年不但没有提升，反而出现了退步的迹象，我不知道这会不会导致明年IPO加速？但愿我们不看到这样的情景。
机会反正每天都有，我们请台上各位在最后的时候用一句话给大家做个提醒，或者对明年的股市做一个寄语。
张仕元：希望投资者买股票还是要先做功课，不了解的股票，听风的股票尽量不要买，买自己熟悉的。
王君：2018年整体要降低股市的投资收益预期，真正的机会是在上半年跌下来以后下半年呈现。
刘景德：我觉得总体来讲2018年机会是大于风险的，所以可以适当地加大投资力度，但别满仓操作，踏准节奏，抓住主要热点，这是最关键的。
滕泰：祝愿各位投资者在2018年都能够把握住市场的趋势，听到市场的声音，赚结构性的钱，有很好的收获。
谢谢。
水皮：我希望我们能够有“捡漏”的机会，对绝大多数操作来讲，当市场出现大力波动时，我们手中有现金。也就是看见机会时，你手中一定要有现金才行，否则一切都是空谈。
我就把这句话送给大家，祝大家在2018年中能够捡到天大的便宜。
谢谢大家！
主持人：谢谢各位嘉宾的分享，也谢谢水皮老师非常精彩的主持，最后水皮老师说的一句话说到我心坎里了，2015年我就是吃了满仓的亏，这几位嘉宾分享，2018年整体来看还是有非常乐观的部分，但同时也提醒大家一定要注意风险控制，不要满仓，也不要太过重仓。
时间关系今天下午的论坛就到这里，再次感谢各位的到来，我们晚上再见。
谢谢。
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