券商股或成市场焦点 中长期看好(附股)

券商股今日再度活跃，盘中一度拉升，东吴证券、广发证券涨停领涨，西部证券、国金证券涨幅超过8%，是否成为持续热点仍待观察。

前期利好消息再度发散 创新业务带动行业发展

转融资业务开展初期，中国证券金融公司自有及筹集资金有限，可供出借给券商的资金,将低于前期市场上普遍的乐观预期，因此对于A股市场新增资金注入能力有限。另一方面，目前在转融通开展之前，部分资本金雄厚的券商可供出借的资金已高达百亿元，相对于两市融资融券余额不足700亿元的现状，可见券商并未出现普遍的资金饥渴，因此券商主动向证金公司借入资金的意愿不强，进一步削弱了转融资业务对于A股市场注入新鲜血液的能力。

传统业务的转型正悄然发生。经纪、投行、自营、资管作四大传统业务，12H1 同样正经历着深刻转型。1）经纪：转型财富管理；2）投行：强化债券承销；3）自营：加大债券投资，增加对冲；4）资管：推进低风险及量化产品。随着代销金融产品松绑、债券市场建设、资管投资范围放开等政策扶持，证券行业传统业务转型未来将会持续深化。

证券行业创新业务逐渐步入收获季，同时更多新业务进入播种期。融资融券、直投业务已带来实质业绩贡献。此外，中小企业私募债、新三板、约定式购回、债券质押式报价回购等新业务正进入播种期。

创新对行业的影响主要体现在三个方面：首先，创新将扩大市场规模、完善市场层次结构，并将拓展资本市场的深度和广度，为行业的中长期发展提供更广阔的市场空间，彻底改变证券公司是“股票公司”的形象；其次，创新能够使券商通过提升财务杠杆来改善资产负债表，通过提高自有资金收益率改善利润表，从而提升ROE、改善盈利能力。我们测算，未来3-5年内，业务创新可将杠杆由1.4倍提升到3-5倍、ROE可相应提升到15%左右；第三，创新将改善证券公司的盈利模式，优化业务结构，并改善其风险收益特征。需要指出的是，创新不仅将推动融资融券、资产管理等创新业务的发展，更重要的是将推动经纪、承销和自营等传统业务的转型。

2011年以来，证券公司的创新业务已呈现规模化和集群化态势，融资融券、资产管理等已开始贡献业绩。今年上半年，融资融券和资产管理对净收入的贡献度分别为4%和1.5%，创新业务对大券商的收入贡献度应达20%甚至更多，业绩贡献已十分显著。

券商解禁高峰已过

券商的解禁高峰期已过，但仍将面临持续的小非抛压，证券公司纷纷融资也增加了股票供给。七八月份板块承受了很大的解禁压力，小非解禁市值高达196 亿元，相当于自由流通市值的7%。进入九月份和四季度，解禁压力大幅下降，分别只有3 亿元和55 亿元小非解禁。但历史经验表明，个股解禁之后仍将面临持续的小非抛售压力，在解禁后的一个月之内平均跑输大盘4.0 个百分点。目前太平洋、国金、光大、兴业、国海定增仍在进行中，东方、东兴、第一创业、国信证券IPO 在初审或落实反馈意见中，证券公司纷纷融资和再融资带来了股票供给的压力。

中长期看好券商股投资价值

东方证券认为近期证券业创新步伐似乎再度加快，前期创新大会中提及的新业务正如期（甚至是超预期的）落实。在行业创新加速背景下，我们继续看好券商股中长期的价值。短期内，我们建议继续遵循“逢低配置券商（如近期下跌后的配置机会），注重安全边际”的策略。当前我们建议关注创新有优势或有潜力、估值处于行业低位的中信证券、国元证券和海通证券；从传统业务弹性角度看，东北证券是值得关注的标的。

中金公司认为行业估值水平明显回落，部分券商估值回到公允价值之下。估值水平从7 月初的33 倍2012 年市盈率和2.1 倍2012 年市净率回落至目前的30 倍2012 年市盈率和1.9 倍2012 年市净率，其中大券商的平均估值为24 倍市盈率和1.5 倍市净率，中信、海通、华泰、国元证券的市净率低于1.4 倍，中信、海通、华泰、招商、光大、长江的估值水平已经低于公允价值。

广发证券观察到证券行业转型已在实质推进，并且部分新业务已开始真实兑现业绩，我们继续看好“类贷款”业务（融资融券、约定式购回、质押回购等）对证券公司闲余资金消化所带来的盈利提升。随着8 月份诸多风险的充分释放（1）6 家券商密集解禁；2）中报后下调盈利预测；3）传闻金改放缓），目前低PB 券商估值已临近底部区域，建议左侧临近底部买入，然后等待催化（下半年业绩因因素原因同比正增长，创新业务政策陆续落地等）或者股指反弹。

推荐标的：国元、中信、海通。鉴于目前低PB 券商的估值已到达底部位臵，我们建议现价买入PB 估值低，账面闲余资金多未来盈利提升空间大的证券公司：国元证券、中信证券、海通证券。另外，综合考虑业绩弹性、估值安全性、实际流通市值等因素，我们也为更为积极的投资者筛选出弹性较大的投资标的：光大证券、长江证券、方正证券。

银河证券仍然维持对券商的推荐评级。大型券商平均PB维持在1.5倍水平，中型券商PB维持在1.8-2.5左右，具备一定安全投资边际。受益于“新业务、新政策”，行业盈利模式改善可期待。重点关注海通证券、中信证券、宏源证券、长江证券。

邦德证券认为部分券商股价表现受其定增价格支撑，但估值偏离板块均值较高的个股仍有回调风险。总体来看，具备资本和牌照优势、创新能力强的海通、广发、光大等大中型券商仍然是转型过程中可能最先胜出的主体，本轮回调也使得以上个股估值安全性提高。但创新业务业绩释放较慢，短期内业绩回升仍在一定程度上依赖和市场高度相关的经纪、自营等传统业务，而大盘底部尚未确定使得券商股近期表现受其制约。等待大盘反弹趋势显现，届时建议关注大盘反弹行情中传统业务弹性较大的国海、东北等中小型券商。