继市场对10月较好的经济数据反应淡漠之后,上周市场又进一步对监管政策的变化反应冷淡:扩大RQFII、引导长期投资的差异化征收红利税、否认扩容加快和转融券在年底前推出等。如此背离的主要解释目前集中于短期因素,主要是短期股票供求、年末资金紧张以及海外风险。
但我们认为,如此背离和投资者低迷的信心还隐含了中期隐忧:十八大提出了未来经济增长和社会发展的总体目标,但是缺乏具体的可操作性的细节,未能清楚规划出长期转型路径。因此市场大概率上还是个存量博弈的折腾格局,由前期的TMT、必需消费等行业转换为分化的周期股中,并且年末带来一定的资金流出压力因此市场会出现一定调整。
但是上述基于资金和供求的短期负面压力可以通过时间而得到消化,从而引发技术性反弹。但中远期方向的明确还需等待明年两会甚至是三中全会给出政策指引。
更长一些的视角,我们一直认为持续性行情更明确的起点将来自于业绩改善预期的形成,其驱动力将来自于(1)、库存水平过低引发生产与价格的反弹,改变利润率;(2)、银行信贷配合政府投资出现了明显的持续改善,改变收入增速。展望下半年,随着通胀水平的见底企稳,认为需求已经低于潜在中枢,并且调整接近底部;政策有出手稳增长的必要。
特别在传统旺季时间窗口,经济在内外部多种因素共振下有望企稳回升;但机理复杂,依然存在不确定因素,关键是跟踪。投资者情绪在外部冲击下对经济和政策的预期变差再修复,从而带来机会。市场大概率不具有大的系统风险,有望震荡上行。结合板块ROE和估值来看,设备制造和消费更具有长期投资价值。
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