铅蓄电池产能过剩 沪铅期价短期难以寻底

一、行情回顾

10月以来，在LME铅库存突然大幅增长以及中国三季度经济数据下滑的背景下，伦铅03合约完成筑顶行情后回落，沪铅1212走势开始偏弱，从月初的16000一线下行至15100一线，下滑近900个点，下滑基本受5日线压制，显示市场主力几乎一致看空。从10月中下旬以来，关于铅蓄电池产能过剩的新闻铺天盖地，市场已经风声鹊起。

二、宏观方面

稳增长措施开始见效，经济现回稳迹象

尽管三季度中国经济仅7.4%的增长率以及可疑的用电数据严重打压了市场信心，但10月上中旬以来，一系列数据仍然更多地发出中国经济回稳的信号，这得益于自5月底以来中国政府采取的一系列稳增长措施。

从9月社会融资总量来看，信贷投放环比略有下滑，但信托贷款增加2024亿元，同比多增2247亿元；企业债券（以城投债为主）净融资2278亿元，同比多1758亿元。由此导致9月M2、M1增速快速回升，分别为14.8%和7.3%。

另外，国家从收入分配上积极协调。《收入分配方案》即将出台，而垄断行业的收入分配早已经开始规划。与此同时，国家加大了医保、社保等投入，提高了退休金补助标准。这些都可以看做新的刺激消费措施。从统计局公布的数据来看，9月社会消费品零售总额同比增长14.2%，比上月回升1个百分点，成为今年4月以来最高点。

热钱流向中国和人民币不断升值，11月仍有降准机会

目前市场关注焦点之一仍然是热钱的动向。自美联储、日本央行、欧洲央行9月以来相继实施或扩大量化宽松政策以来，大量热钱流入新兴国家地区，10月26日的流向报告显示，亚洲地区（10月24日当周）单周流入资金达13亿美元，其中绝大部分流入人民币ETF。此外，中国央行放弃了大量购汇以稳定汇率的手段，出乎意料地让人民币大幅升值。美元兑人民币汇率中间价自10月10日达到6.345的高点后，29日已经跌至6.299，创下历史新低。人民币快速升值，固然有QE3以及美国大选的原因，但或许可以说明的是，由于升值导致贸易顺差减少，央行将以牺牲经常账户顺差来配合国内偏向积极的财政和货币政策。

很多分析认为由于热钱的流入，外汇占款将大量增加，因此央行不会降准，而是用准备金利率将外汇占款产生的基础货币“圈住”。但在CPI长期低于2的情况下，央行不再将通胀问题列为优先项。目前央行已经成功地将地方政府的融资渠道转向了债券和信托等方式，降准后会增加潜在不良贷款的顾虑就少多了。况且，由于央行前期不断加大的净投放，只有降准才能解决大量逆回购到期的问题。另外，经济安全更为重要的是债务问题。由于接近年末，银行不断收贷，央行必须释放一部分资金才能帮企业和政府度过暂时的难关。因此，11月月底或仍存有降准机会，投资者需密切关注。

美国财政断崖临近，预计将给市场带来冲击

随着2012年底的临近，美国正又一次地一步步迈向“财政悬崖”的边缘。如果白宫与国会之间不能像去年8月两党达成妥协一样达成协议，美国将立刻遭受三重打击：自动触发的削减支出、减税政策到期和无法提高债务上限。 因此，尽管美国房地产开始缓慢复苏，而三季度GDP增长录得2.0%的超越预期的增速，市场还是将在11月开始担忧美国的经济问题。当然，由于美联储提前实施了QE3，美国长期国债收益率任何可能的大幅反弹都被压制。但美国经济发动机可能将丧失动力，这将引发全球资本市场的担忧。鉴于此，流入中国等国家的资金和欧元区等地区的资金可能像去年7月一样回流美国，购买美国国债。由于美元是避险资金，美元也将遭遇较为强劲的买盘，推动美指走高。因此，11月下旬以后国际金融市场将面临间歇性的动荡因素。

欧元区问题将在11月继续发酵

由于希腊政府的运作资金将在11月月中告罄，如果不能按时得到注资，预计希腊将陷入经济停滞状态，而这又依赖于德国政府的态度。欧盟委员会(EC)、欧洲央行(ECB)和国际货币基金组织(IMF)所组成的三驾马车与希腊政府举行了持续数月的谈判， 预计相关报告将于11月12日出炉。因此，希腊问题将作为11月欧元区问题的一个焦点，如果处理失当，将引发欧元的抛售潮。

三、基本面

1、库存方面：

对于LME铅库存来说，10月是跌宕起伏的一个月。10月8日国庆后，LME铅库存跌至25万吨左右，已经连续经历了三个月以上的去库存。而直至10月中旬，库存开始迅猛增长，到10月15日，伦铅库存增为30.2万吨，短短一周内增幅超过25%，而与之相对应的是伦铅价格筑顶完成，开始下跌。

根据数据，LME铅库存增加主要来自于比利时安特卫普仓库，10月10号-15号一周的时间，此仓库库存猛增65775吨，此前仅有不到3000吨的库存量。这种增长与伦锌类似，即亚洲库存向欧洲库存的转移，此种转移与其全球消费结构高度不匹配，令人怀疑有资金入场操作。

而沪铅库存也开始大幅上升，从一个月前的2万吨左右急剧升至3.5万吨。这种增加可能显现出企业消费和出口的疲态。

据中国有色工业协会数据显示，国内9月份铅精矿含量为267156吨；1-9月总产量为2129770吨；同比增长22.33%。可以看出，铅精矿一直保持较高的同比增速，目前已经接近4、5月高位，而尚有小部分企业惜售以维持价格。不过考虑到下游市场消费端开始出现一系列过剩状况，这种状况或将向上游产业链开始传导，影响10月铅精矿产量和供应。

3、精铅产量及其进出口

根据国家统计最新公布的数据，9月份中国精铅产量为461,000吨，同比增长17.9%。1-9月份累计产量为357.5万吨，同比增长11.1%。进入9月以来，由于铅价维持高位，导致了部分铅冶炼厂商开始增加产能，环比较8月增长0.9%。

海关数据显示，9月份中国共进口精铅610吨，出口仅为1吨。进口和出口的相继萎缩显示出国内精铅基本能够满足需求，且沪伦比不利于进口套利操作。

4、铅蓄电池产量及其增长率

相关数据显示，9月我国共产铅铅蓄电池1575.4万KVAH，环比小幅上涨，同比仍维持36.6%的大幅增长，增长速度与8月持平。1-9月累计产量为12832.2万KVAH，累计同比增长近三成。从增速来看，可能是企业正在准备金九银十，9月份并未出现较大的刹车，不过，我们预计10月乃至11月铅蓄电池产量将不断出现下滑。

这种铅蓄电池产量的增长并未得到消费端的支撑。今年以来，虽然我国的汽车节能补贴政策已经到期结束，但是3月份以后我国汽车产量一直呈现环比下滑的态势。9月份，我国汽车产量仅仅维持温和增长，为180.4万辆，同比增加6.3%。9月，全行业完成摩托车产量207.78万辆产，环比增长6.16%，同比下降12.32%。从需求端我们并未发现任何较大的增长动力。

5、全球供需平衡

据国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，全球2012年1-8月铅供应过剩80,000吨。据悉，全球1-8月精炼铅消费量为700.1万吨，高于去年同期679.7万吨；1-8月精炼铅产量为708.1万吨，也高于去年同期694.9万吨.这个数据在WBMS那儿是1.72万吨，较上个月的0.66万吨大幅增加。

我们看到，进入8月以来，铅供应过剩局面急剧放大，已经对国际铅价形成不小的压制，但是由于QE3的实施以及中国经济调整，市场反应慢了一拍。

6、铅蓄电池产业面临寒冬

一个不容忽视的事实是，由于大型铅蓄电池厂商扩张严重，产能极度过剩，这从前面的铅蓄电池产量增长率就可以看出来。严重的铅蓄电池库存积压和消费端并不匹配，笔者在10月初接受采访时表示，下半年铅蓄电池企业去库存压力仍然很大。不排除由于库存过大，铅蓄电池龙头企业为了抢占市场份额开始新一轮价格战。

尽管月初仍有大型厂商遮掩其价格战意图，但到10月底，电池的价格比年初下降约20%。以48伏12安时电池为例，一线品牌约每组360元，二、三线品牌为300多元。而年初一线品牌价格约460元，二三线品牌每组约400元。

令人好笑的是，本意在规范行业的《铅蓄电池准入条件》结果却造成了大型厂商在排挤小型生产厂家的同时，利用机会在金融市场大举融资，逆市扩张，造成产能极度过剩。而铅蓄电池产能扩张又多以启动型电池为主，高科技成分较少，从汽车、自助电瓶车、摩托车的生产消费情况来看，这种产能过剩短期无法得到消化。

季节性因素必须加以考虑。一般来说，年初春节后至三季度都是铅蓄电池的消费旺季。但三季度一过，由于天气转冷，以启动型为主的铅蓄电池产量将受到较大影响，换电池的现象将大大减少。预计这将进一步影响铅蓄电池厂商生产的积极性。不过，从伦铅的表现来看，过去三年中四季度行情都未出现较大幅度下跌。

四、技术分析

10月以来，虽然LME铅注销仓单居高不下，但在10月中旬库存开始迅猛增加，一周内上涨25%以上，而伦铅03合约显然已经筑顶完毕，形成一个标准的圆弧顶行情。10月大多数时间伦铅并未上破5日均线，显示市场空头信号明朗。在筑顶后，短期均线多头排列迅速转为空头排列，而10月中旬MACD中的DIF线下穿0线，显示中级行情刚刚开始，目前虽已行至前期颈部，但尚未有较大反弹出现，即便是反弹，在各条均线的压力下，空间极其有限，也不会很快形成反转之势。

五、行情研判

尽管中国三季度经济数据依然偏弱，但宏观面已经出现较多的企稳信号。由此可知，在经历了较大跌势后，沪铅价格迅猛下跌已经告一段落，但这并不代表沪铅价格已经寻底。

我们看到，铅蓄电池行业积累了太多不稳定因素。除开不断出现的环保风暴，目前铅蓄电池产能过剩，将在未来导致库存积压和价格战，而四季度铅蓄电池淡季的来临，也将使这些厂商有迅速跑量出货的动力，因此进一步的价格战也就不可避免。

从下游传导至中游乃至上游仍需一段时间。不过，鉴于冶炼厂商产量增加并不是太多，因此对现货价格的杀伤力也受到一定抑制。

由此可知，沪铅价格或许在四季度摆脱跟沪锌价格高度相关的走势，走出一段独立行情也未可知。操作上，沪铅1212空单可继续持有，下方关注15000点和14800点支撑，若支撑因素较强则可平仓离场。