事件:美联储决定从明日起购买机构MBS400亿美元/月,直至就业水平出现持续改善,且将最早加息时间推迟至15年中期。
主要观点:
1、美联储推出无上限QE3。未来美联储将维持每月400亿美元的MBS购买计划,直至对就业水平满意为止。因难以预测何时非农就业数据会出现可持续的好转,因此我们无法对规模做出预测。但我们认为通胀因素将对规模做出约束,若通胀在明年年中明显回升,总体规模为4000亿左右。
2、对国内经济而言,输入型通胀将导致出清的时点延后,未来1-2个季在数据上呈现滞涨状态。
3、对A股而言,短期内风险偏好上升对周期品有一定的刺激作用,可适度参与。
QE1期间,A股连续上涨9个月,因各国同时推出救市措施,而且经济和通胀经过长时间下跌均处于很低水平,因此周期股涨幅巨大。风格上,中小盘相对大盘有明显超额收益。
QE2公布后,A股已经进入上涨末期,主要涨幅出现在10月份,9月非农就业数据公布后,QE2成为板上钉钉的是,因此市场提前反应。但因当时通胀水平较高,货币政策收紧导致上涨仅持续了1个月。风格上,中小盘跑输大盘股,因中小盘在2009年之后持续跑赢大盘股,中小板指数在2010年11月达到历史最高点。
两次相较,此时的宏观环境与QE1推出的时点更接近,经济和通胀处于低位,市场环境与当时也较为接近,周期股经过长时间下跌,估值处于历史低位,因此可以预期周期股后续仍有一定涨幅,但是不宜过于乐观,因为与当时的差异在于:(1)全球大宗商品价格因宽裕的流动性已经出现明显上涨,输入型通胀可能导致国内经济的复苏更为艰难;(2)国内并没有同步推出有力的刺激政策。
4、操作建议:部分周期板块短期反弹可以参与,但需警惕国内经济复苏低于预期的风险。中期滞涨风险会拖累上市公司盈利,因此建议首先规避成本上升的行业,看好轻资产、需求端收益价格上涨的消费和成长股。
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