国金证券：新基维护费占比高 机构主导分级基金

引言

2012年上半年，市场在经济下滑与政策预期博弈之间呈现先扬后抑走势，在此期间上证指数上涨1.18%，深证综指上涨6.32%。从基金表现来看，开放式偏股型基金（不包括指数型基金）净值随市收涨，加权平均上涨4.71%，开放式债券型基金加权平均上涨5.87%。

8月底，基金中报披露完毕，基金中报重点给投资者提供了基金财务数据、持有人结构、费用等情况。以下我们就投资者可以关注的重点内容进行分析。

行业竞争逐步加剧，管理费收入呈下滑趋势

2012年上半年合计管理费收入129.28亿元，较2011年下半年下滑7.3%，而与去年同期相比下滑13.4%。从3个半年度的管理费收入来看，整体呈现下滑趋势。

从各个类型基金来看，低风险端基金如货币基金和债券型基金的管理费收入较2011年下半年增长幅度较大，分别为126.4%和15.2%，此外，保本型基金同样实现较好的增幅，较2011年下半年增长5.2%。而其他类型基金管理费收入较2011年下半年均有不同程度下滑，其中股票型和混合型基金分别下降10%和12.4%。

从各个基金公司管理费收入来看，华夏、嘉实、易方达、南方、广发、大成、博时、银华、华安和富国基金的管理费收入居同业前列，其中前两位的华夏基金和嘉实基金的管理费收入分别为10.97亿元和7.62亿元，分别占同业全部收入比例为8.5%和5.9%，虽然今年以来华夏基金经历了高层的变动，但其规模及管理费收入仍具有明显的领先优势。从排名前十的基金公司管理费收入来看，虽然管理费收入仍保持较高水平，但较2011年下半年均有下滑。从管理费收入集中度来看，前十名基金公司管理费收入合计占到全部行业的46.9%，集中度较2011年底有所提升，前30家管理公司管理费收入占到84.66%。与此同时共有33家基金公司管理费收入不足1亿元。

此外，随着基金公司审批提速，行业竞争激烈，2012年上半年仅有13家基金管理公司管理费收入实现正增长，其中民生加银、富安达、平安大华、天弘、浦银安盛、万家、浙商、招商、新华等基金公司上涨幅度超过10%，民生加银和富安达基金公司分别增长67.8%和51.8%，表现相对较好。

2012年上半年银行托管费收入23.83亿元，较2011年下半年下降4.67%。从不同银行来看，18家托管行中共有工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行等5家托管行托管费用收入超过1亿元，其中工商银行和建设银行延续垄断地位，托管费收入分别为6.96亿元和5.84亿元，占行业全部托管费收入比例达到29.19%和24.51%。2011年上半年共有8家托管行管理费收入较2011年下半年有所增长，从增幅来看，增长幅度较大的均为基数相对较小的银行如上海银行、邮政储蓄银行、中信银行等。

从托管行竞争格局来看，工商银行、建设银行、中国银行、农业银行等4家托管行托管基金数量超过100只，托管数量分别为260只、237只、150只和120只，优势较为明显。此外，从基金数量增速来看，邮政储蓄银行增速明显。从集中度来看，前五家银行合计托管费收入合计达到21.20亿元，占据了88.98%的收入比例，占有明显的垄断地位。

新基金及次新基金客户维护费占比相对较高

在支出方面，上半年全部基金客户维护费为20.88亿元，占管理费收入16.15%，整体来看，客户维护费占管理费收入与2011年下半年有小幅下滑。从各类型基金来看，保本型和其他类型基金（主要指分级基金）的客户维护费增长幅度相对较大。由于基数相对较小，加之保本基金发行及其他类型基金（主要指分级基金）新发基金较多等使得维护费用拉高整体平均水平，这是这两类基金客户维护费增长明显的主要原因。

通过对各基金管理公司的客户维护费来看，共有22家基金公司客户维护费占管理费20%以上，其中纽银梅隆西部基金、浙商基金、摩根士丹利华鑫基金、富安达基金客户维护费用占管理费比例相对高，均超过30%。

同时，我们通过统计剔除客户维护费后基金公司收入情况可知，整体排名与管理费收入排名差别并不大，规模较大公司议价能力相对较强，客户维护费支出占比相对较小。但是从集中度来看，剔除客户维护费后基金公司收入集中度相对较高。如排名前十的基金集中度由46.9%提升至48.1%。

最后，通过统计3个半年度当期新设及上半年期设立但未披露半年报的各类型基金客户维护费占管理费比例（其中2012年上半年为当期及上半年期新设立基金均为已有数据）可知，新基金及次新基金客户维护费明显高于各类型基金的整体水平。

绩优基金及蓝筹指基受机构投资青睐——基金持有人结构

2012年中，机构投资者持有各类型基金份额6668.59亿份，占比24.45%，和2011年年底相比，机构投资者持有比例有小幅提升，个人投资者持有各类型基金份额20608.24亿份，占比为75.55%。从各类型基金持有人结构来看，机构投资者持有封闭式基金、货币及债券型基金的比例相对较高，而偏股型基金的持有人结构依然延续了个人主导的局面，股票型和混合型基金的个人持有比例分别为82.03%和89.69%。面对2012年上半年市场环境，投资者对于机构的基金投资动向也较为关注，在此我们也从机构持有份额数据出发，考察具有专业投资眼光的机构投资者持有变化。

从机构持有份额的绝对数量及变化上来看：

偏股主动管理型基金方面，海富通精选、建信恒久、工银价值、嘉实成长、华泰盛世、嘉实优质、诺安配置、广发内需增长、诺安成长、国投稳健、添富价值、宝盈泛沿海、国联安精选、鹏华价值、新华成长等基金被机构持有的数量最多；而东方精选、中欧价值发现、中欧趋势、融通景气、东方龙、景顺能源、嘉实优质、国联安精选、长城回报、中欧新蓝筹、富国天瑞、南方盛元、易方达价值精选、宝盈泛沿海、博时主题等基金机构持有份额增长相对较多。

指数型基金方面，深100ETF、180ETF、50ETF、嘉实300联接、富国300、易方达50指数、万家180、深成ETF、国泰300、易方达300、深成长、国投金融、华安MSCI、长盛同庆等基金被机构持有的数量最多；而深100ETF、180ETF、富国300、易方达300、万家180、深成ETF、南方深成、深100ETF联接、180ETF联接、广发500、商品ETF、融通深100、申万深成、广发300、万家红利等基金机构持有份额增长相对较多。

从机构持有以及增持基金的变化（与2011年下半年）可以看出，机构投资者对基金产品的投资主要顺势而为，增持较多的基金如中欧趋势、中欧价值发现、嘉实优质、景顺能源等基金在2012年上半年基金业绩表现相对较好。而从指数型基金方面来看，增持较多的基金仍以蓝筹价值指数型基金为主。

通过统计换手率与规模关系来看，两者之间存在一定线性关系，规模越大，换手率相对越低，反之，换手率相对较高。而从与业绩的关系来看，换手率的高低代表了积极调整和长期持有两种不同风格的操作策略，从长期的表现来看，两种操作风格的基金业绩整体上没有太大的差异。通过对2012年上半年统计来看，两者之间同样不存在必然联系。例如换手率相对较低的基金如广发聚瑞、富国天瑞、中欧小盘、中欧动力等以及换手率相对较高的基金如上投新动力、天弘永定、长信内需、民生成长等基金业绩都表现相对较好。

此外，我们就根据换手率结果选出两类风格较为突出的基金，加强投资者对基金风格的了解。