建议理由
我们将烟台万华评级从中性上调至强力买入,12个月目标价为人民币20.37 元,潜在上行空间38.5%。主要理由:
(1)今年国内MDI 市场保持偏紧状态,价格持续走高,超出我们前期预测;国际油价下挫带动MDI 主要原料苯、苯胺价格下滑,公司产品毛利率高于预期,且毛利率仍在扩张。
(2)虽然宏观经济整体低迷,国际MDI 厂商降低出货量,但得益于多年培育的良好客户关系,烟台万华今年来保持满负荷生产,限量供货,产销顺畅。
(3)宁波基地产能扩张顺利,烟台八角新基地按计划建设,奠定中长期成长 。
(4)家电刺激政策出台,汽车刺激政策近期将出台,利于MDI 需求增长。建筑外墙保温防火标准初步明了,十万吨级MDI 消费市场临近爆发。
推动因素
公司股价主要驱动因素:(1)当前华东聚合MDI 为17,600-18,000 元/吨,较去年11 月低点上涨约39%;纯MDI 为21,000-22,000 元/吨,较去年11 月低点上涨28%。目前市场MDI 货源紧张,6 月价格有望进一步走强。(2)MDI 主要原料苯、苯胺将滞后国际油价继续下行。数据显示MDI—苯胺价差已较2011 年11 月大幅回升。根据测算,在目前价差下,聚合MDI 毛利率达到35%;纯MDI毛利率达到42%的高水平(3)家电、汽车消费刺激政策,建筑外墙防火政策将推动MDI 消费,提升公司盈利和估值水平。
估值
我们延用针对个股的P/B vs. ROE 方法进行估值,根据4.6X 的市净率和2012E-2013E 32.1%的ROE 水平,目标价从16.35 元(基于4.28 倍的市净率和30.1%的ROE 水平)上调至20.37 元。上调公司评级至强力买入,目标价针对目前股价有38.5%上行空间。
主要风险
下游需求恢复低于预期,原材料价格上涨超预期。(来源:高华证券)
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