久立特材：产品国内首次投产 维持买入评级

事件

通过与中国中原对外工程有限公司、上海电气电站设备有限公司等相关业主及核电站凝汽器制造商的共同合作，经过一年多的努力，公司生产的核电站凝汽器用焊接钛管顺利通过了中国中原对外工程有限公司、上海电气电站设备有限公司的质保评审和模拟件生产，该产品在国内首次投产并应用于核电站。

点评

公司核电用管品种进一步丰富：凝汽器是核电站常规岛的核心部件，核电站用焊接钛管是该设备的关键材料，国内该材料长期依赖于进口。核电站用焊接钛管是公司继核电蒸汽发生器用800合金U形传热管后的第二个填补国内空白的国产化项目，公司生产的核电站用焊接管产品达到了国外同类产品的先进水平。此前，公司自主研发的核电蒸汽发生器用800合金U形传热管产品顺利通过技术鉴定，测试结果表明，公司生产的U形传热管性能与进口同类产品相当，达到了国际先进水平，部分性能指标优于国外同类产品。公司在上述核电用管领域技术工艺的积累与突破有利于其在超高端管材领域形象与品牌的塑造，对公司其他产品的市场拓展将产生一定的积极影响。

公司核电用管业务2012年业绩释放估算：公司目前拥有两条焊接钛管生产线，产能约为1400吨，目前在手订单约为300吨，主要来自中国中原对外工程有限公司与上海电气电站设备有限公司。公司该类产品价格相对于国外同类产品的折价率为80%左右，目前不含税价约为27万元/吨，销售毛利率预计为20%-30%，假设已有订单今年能履行完毕，则该项业务2012年有望贡献销售毛利2000万元左右。此外，我们在之前的报告中曾对公司核蒸发器管业务进行了类似的估算，预计核蒸发器管业务2012年贡献销售毛利约为1600万。也就是说，2012年公司来自核电用管业务的销售毛利预计将达到3600万元左右，占公司2011年销售毛利的10.45%。

公司今年业绩增量主要依靠中大口径油气输送管及镍基合金油井管业务：由于行业新增产能释放大大超出预期，国内市场super304类产品价格大幅下降，目前该类产品销售价格已降至约6万元/吨，利润空间大幅收窄；HR3C产品受国内客户消费习惯的限制，目前产能释放较为缓慢。我们认为公司2012年业绩增量将主要依靠中大口径油气输送管及镍基合金油井管业务。公司镍基合金油井管项目已于2011年年底投产，目前该类业务市场拓展方面已经取得非常不错的效果，预计2012年该项业务有望实现大幅增长。公司于2011年签订的阿曼石油公司订单由于交货期推迟了近一年的时间，该订单对公司收入及业绩的贡献将集中体现在2012年。截至2012年一季度，该订单已确认销售收入8829.18万元。

投资建议

预计公司2011～2013年EPS 分别为0.54元、0.71元、0.87元，对应2012～2014 年PE分别为21.12倍、16.12倍、13.14倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

全球核电项目建设投资发展情况存在较大不确定性；商务部超超临界管反倾销初裁结果存在不确定性。与壳牌全球解决方案公司后续的具体合作内容存在不确定性。（来源：财通证券）