“小猪”吞“大猪” 出价溢价31%

从34美元的收购价格来看，较史密斯菲尔德在本公告之前最后一个交易日，即2013年5月28日的收盘价存在约31%的溢价。受收购消息刺激，史密斯菲尔德的股价在昨日收盘达到了33.35美元/股，较上一收盘日涨了28.42%。

从双汇和史密斯菲尔德的财务数据来看，双汇在上演了一回“小猪”吞“大猪”的戏份。此前双汇发展公布2012年全年业绩报表，数据显示，在报告期内公司总营收397.04亿元，而史密斯菲尔德2012财年营收为131亿美元，为双汇发展的2倍以上。 [详细]

双汇全球扩张起步

“从交易数量级别来看，这无疑是双汇在加速全球战略扩张”，5月28日，长期关注双汇发展的券商人士告诉网易财经。

齐鲁证券的报告认为，齐鲁证券发布报告认为，双汇借助本次收购将成功打造完整的海外版“种猪-商品猪-饲料-屠宰-深加工-品牌猪肉”等纵向一体化产业链，在有效防范食品安全风险的同时，并将切入美国高端品牌猪肉消费领域，进而分享美国市场的持续稳定的消费市场。

齐鲁证券还认为，这项收购必将揭开中国畜禽产业链整合的大幕，助推中国畜牧饲料肉品行业的规模化和精细化进程。 [详细]

整合将是最大难题

对于收购之后的整合，双汇国际承诺保持史密斯菲尔德的运营不变、管理层不变、品牌不变、总部不变，承诺不裁减员工、不关闭工厂。并将与美国的生产商、供应商、农场继续合作。尽管如此，双汇仍将面临海外并购中最为关键的整合难题，包括文化、法律、环保、劳工层面的各个方面都将成为整合能否成功的关键。

而齐鲁证券分析师也提出预警：收购标的除了优势品牌之外，也隐含一些“带刺的资产”——动物福利开支压力增大、工会职工比例高，可能严重影响Smithfield的潜在盈利能力，这考验着双汇国际管理层的智慧和执行能力。 [详细]

特别策划：双汇全球扩张起步 面临整合考验

网易《特别策划》：“瘦肉精”事件之后的双汇，在打完一个漂亮的业绩翻身战之后，跨国并购来得迅速且措手不及。

5月29日晚间，双汇国际宣布收购了美国规模最大的生猪生产商及猪肉供应商史密斯菲尔德。从双汇和史密斯菲尔德的财务数据来看，双汇在上演了一回“小猪”吞“大猪”的戏份。

券商人士表示，这无疑是双汇在加速全球战略扩张。但双汇即将面临的难题是如何更好地完成整合工作。而隐含的“带刺的资产”，将更考验双汇国际管理层的智慧和执行能力。[详细]

世界最大猪肉生产商

史密斯菲尔德食品成立于1936年，目前已成为全球最大的养猪及猪肉生产企业，在全球12个国家开展业务，Smithfield Foods Inc公司的业务包括销售Armour-Eckrich品牌猪肉。该公司此前公布的2012财年财报显示，净利润达到3.613亿美元，摊薄后每股收益2.21美元；销售额达到131亿美元，增长7%。在2011财年，史密斯菲尔德食品净利润为5.21亿美元，摊薄后每股收益3.12美元。

2007年即由中粮引入中国

第一批来自Smithfield 公司的无培林(Paylean-free,培林俗称"瘦肉精")猪肉产品将于下个月抵达中国,成交价格大致和中国猪肉当前价格差不多,有的比中国猪肉价格稍低;至于进口数量,该人士表示已于几周前谈定,此前Smithfield 公司单方面宣布向中国某贸易公司出口的数量是6000万磅(合2.721万吨)。

但是这批猪肉并非进入中粮集团,而是经中粮进口后进入专门从事国家储备糖、储备肉类管理的华商储备商品管理中心的仓库。Smithfield公司新闻发言人Jerry Hosteeter表示，向中国出口6000万磅猪肉的协议确已达成,"我们有三家工厂被允许向中国运送猪肉。"

美国规模化养猪的典型代表

它是美国主要的鲜猪肉和包装肉类生产、经销商以及全美最大的生猪生产商，拥有58100名员工，拥有从生猪养殖到屠宰加工一条龙产业链。

史密斯菲尔德食品每年养猪约1500万头猪，一年屠宰2700万头，除了满足美国国内的需求，还大批量向中国等市场出口猪肉。每天宰杀生猪近8万头，以每天工作16小时计算，每分钟就有33头猪被宰杀。

美国养猪规模化：合同生产模式是主流

美国生猪养殖规模化进程伴随垂直一体化养殖模式向专业化养殖模式转变。合同生产是养殖专业化的表征，具体是指大型企业与诸多养殖户以及规模养殖场签订生产合约，由大型企业提供原材料和技术指导，而加盟养殖主体负责各环节养殖（母猪、保育、育肥等环节），最后由大型企业统一收购产成品的养殖模式。通过签订生产合同，大型养殖企业实现与加盟主体实现利益共享，风险共担，该模式的优势在于大型企业能够提高资金利用率（减少固定资产投入和流动资金占用，通过利用合作养殖者的资金来提高财务杠杆率）和转嫁价格波动风险，以至于能够进行快速扩张。

中国养殖企业模式

目前的大型一体化生猪养殖企业的经营模式分为三种：全自养模式、深层“公司+农户”模式、一般“公司+农户”模式。其中全自养模式是指公司从事种猪繁育到育肥环节的生产，公司自建厂房并雇佣人工进行养殖。“公司+农户”养殖模式是指公司与农户事先约定，由公司向合作农户提供饲料、仔猪以及其他生产物资，而农户负责养殖过程，公司最终负责回收养殖的生猪产品的养殖模式。根据生猪所有权不同，可以分为深层“公司+农户”和一般“公司+农户”模式。

资料来源：长江证券