交行：外需不振导致出口放缓 明年外贸好于今年

交通银行金融研究中心今日发布报告分析11月外贸数据。交行称，年内进出口贸易仍将维持回升态势，考虑到国内需求企稳对进口增速的拉动作用，我们预计12月份月度贸易顺差可能略有扩大。预计四季度贸易顺差为月均250亿左右，与三季度基本持平。由于进口需求不足，在出口增速仍有一定程度增长的背景下，全年贸易顺差将超过2000亿美元，相比去年明显扩大。受贸易顺差扩大的影响，人民币汇率升值的压力短期将进一步强化。

2012年11月，我国进出口总值3391.3亿美元。其中，出口1793.8亿美元，同比增长2.9%，增速较10月份有所回落；进口1597.5亿美元，进口1597.5亿美元，与去年同期持平；11月贸易顺差则降至196.3亿美元。

11月份出口同比增速放缓至2.9%，根本原因在于短期海外有效需求仍处于弱复苏格局。

图1 近期东亚外向型经济体出口增速放缓

资料来源：CEIC，交行金研中心

从中国、韩国、中国台湾的月度出口同比增速看，我们发现自2008年以来三者走势高度趋同。也就是说，尽管东亚不同经济体出口的具体产品、结构可能类型迥异，但在全球经济、金融联系日益密切的大背景下，欧美发达市场的需求变动基本决定了出口导向经济体的出口“枯荣”。在目前欧美经济整体处于去杠杆的结构调整周期里，海外实际有效需求并未真正改观。从欧、美、日三个主要发达经济体来看，目前也仅有美国经济在明年会呈现出温和复苏态势。在主要贸易伙伴经济增长持续低迷、失业率居高不下的情形下，我们看到11月份台湾、韩国、中国也一致出现了弱增长的局面。

其次，从11月份分国别的出口数据看，在欧美有效需求不足的情况下，中国对主要贸易伙伴（含巴西等新兴经济体）均出现回落。

1-11月份中欧双边贸易总值4957.5亿美元，同比回落至-4.1%；1-11月中美双边贸易总值为4386.2亿美元，同比回落至8.2%；与东盟双边贸易总值累计同比增幅回落至9.3%。此外，1至11月份与巴西双边贸易同比增速回落至1.3%。从分国别数据的走势看，在欧美发达经济体弱复苏的格局下，11月份中国对各主要贸易伙伴出口均回落。

11月份进口同比与去年同期持平，可能反映受政策时滞影响，近期稳增长举措与换届因素对生产的短期刺激效应可能大于市场内生的恢复作用，国内需求回升尚欠稳固。从分项数据看，原油进口数量的同比增速大幅回落约11个百分点，从而拉低11月份进口总金额。

图2 原油（第一大进口商品）基本决定了进口增速

资料来源：CEIC，交行金研中心

从主要进口分项商品的经验数据看，我们发现与内需高度相关的第一大进口商品--原油—进口累计同比增速基本决定了整体进口的变动。

图3 11月CRB指数、国际原油结算价均震荡上扬

资料来源：CEIC，交行金研中心

考虑到近期主要包含布伦特原油结算价格在内的国际大宗商品价格普遍震荡上扬；但相反从公布的原油进口数据看，11月份中国进口原油同比由上月的13.85%大幅降至3%，从而整体拉低11月份进口同比增速降至为零。原油进口数量的同比增速大幅回落，拉低了11月份进口总金额，从而出现11月份进口同比与去年同期持平。

我们认为，国内市场内生的恢复动力可能要等到年终经济工作会议明确未来经济发展思路后才会进一步稳固，相应的进口需求的明显改善时点也可能会在明年初出现。

展望明年，我们认为明年出口环境将明显好于2012年。一是明年欧盟经济有望低位回稳。近期欧盟委员会(European Commission)已批准了一个规模较大的经济与货币联盟“蓝图”。根据这份蓝图，欧元区将建立起单一监管机构，并将逐渐掌控成员国政府具备的征税及发行共同债券的权力。我们认为在已有的统一货币、近期有望达成的单一银行联盟以及未来终将成型的单一财政联盟等一系列制度安排之下，欧元区整体系统性风险基本已经化解，2013年欧盟经济将低位回稳。二是明年美国经济复苏将有所加快。我们认为，美国的失业率已进入了一个持续下降的通道，在以失业率为导向的货币政策条件下，美联储的量化宽松政策对美国经济的复苏和推动是有效的。虽然美国经济的不确定性依然存在，年底财政悬崖导致的财政紧缩预期也在不断增强，但我们认为在美联储无限量QEn的推动下，2013年美国经济将进一步复苏。整体来看，2013年欧美有效需求的企稳回升，有利于明年中国对外贸易的向好。

预计2012年12月出口同比仍将处于个位数低增长。

从历史数据看，12月份的出口规模都会较前期有所季节性回暖。但全球经济复苏前景仍不明朗，实质性的外需回暖仍需时日，因而短期出口不太可能大幅增长，增速仍将是渐进趋稳。

预计2012年12月进口同比可能略有回升。

我们认为随着未来国内投资项目的进一步上马，预计固定资产投资累计同比将继续回升，进口商品的需求很可能逐步增加。同时，微观企业主体的库存调整行为也将促使进口商品的需求将进一步增加。此外，受近期贸易顺差有所扩大的影响，为平衡贸易收支，预计未来政府仍将可能继续推动鼓励进口的政策。整体来看，进口规模或将有所扩大。

综合以上判断，我们认为年内进出口贸易仍将维持回升态势，考虑到国内需求企稳对进口增速的拉动作用，我们预计12月份月度贸易顺差可能略有扩大。预计四季度贸易顺差为月均250亿左右，与三季度基本持平。由于进口需求不足，在出口增速仍有一定程度增长的背景下，全年贸易顺差将超过2000亿美元，相比去年明显扩大。受贸易顺差扩大的影响，人民币汇率升值的压力短期将进一步强化。