Brain Baker：固定收益产品帮助组合实现多元化

网易财经12月2日讯 第十一届中国证券投资基金国际论坛今日在深圳举行，网易财经进行现场直播。

太平洋投资管理公司（PIMCO）亚太区总裁兼董事Brain Baker表示，“固定收益类产品在组合当中的重要，可以帮助实现多元化，而且不同经济周期当中固定收益和其他投资品种的方式通常来说不一样的，可以给大家带来稳定性、有保障的收益，而且会实现保值以及财富的安全。另外，它是属于一种波动性非常小的资产类别，而以这样的资产作为基础，在之上建一些风险程度更高的一些资产选择。它还是一个现金流的工具，可以满足你稳定的收入要求，同时也可以根据自己未来到期的债务情况合理安排你的投资。因为大部分情况下到期之后按照票面标明的利息支付收益的，可以配合它债务的期限。此外，固定收益类产品可以提供更好的保护，让你安然度过金融危机，是一个真正能够带来回报的工具。”

以下为Brain Baker的发言实录：

大家下午好！感谢陈先生的介绍，感谢会议主办方邀请PIMCO参加下午的讨论。PIMCO是世界上最大的基金管理公司之一。今天给大家讲的是固定收益产品长期投资的作用，这样说并不是把所有的钱放到收益类产品中。但是还是想说投资多元化当中固定收益确实是一个非常重要的组成部分。

固定收益类产品在组合当中的重要，可以帮助你实现多元化，而且不同经济周期当中固定收益和其他投资品种移动的方式通常来说不一样的，可以给大家带来稳定性、保障的收益。而且会实现保值以及财富的安全。另外，它是属于一种波动性非常小的资产类别，而以这样的资产作为基础，在之上建一些风险程度更高的一些资产选择。它还是一个现金流的工具，可以满足你稳定的收入要求，同时也可以根据自己未来到期的债务情况合理安排你的投资。因为大部分情况下到期之后按照票面标明的利息支付收益的，可以配合它债务的期限。另外，可以提供更好的保护，让你安然的度过金融危机，是一个真正能够带来回报的工具。

全球债券市场达到97.5万亿美元，发达国家370亿美元在美国。在美国市场的债券市场，也细分为不同的类别，其中国库券是相当大的一部分。在欧洲多元化没有这么多，公司债占到55%，政府债券占了45%。再来看多元程度更低的市场，日元的市场，以日元计价的债券市场差不多125亿美元规模，51%是政府债券，其他是公司债券。

来看看这样的资产类别和全球股票发展情况。99年底到04年底是蓝颜色的柱子，06年到11年是黄颜色的。这是不同时期不同资产类别全股票市场发展趋势的比较。在发达国家央行在黄颜色柱子时期采取了很多的金融政策来应对越来越复杂的金融情况。所以，大家可以发现，在第二个期间，高回报的债券是有更强的相关性。而美国的股票债券和国际上的股票债券与全球股市的相关性也非常高，这也是可以理解的。

一些政府债券在危机之前作为利率风险处理的，现在已经变成信用风险加以区别。在欧元区国家的主权债，前一个时期相关性很小，后一个时期相关性大大增加。

另外，我们注意到第二个时期美国的利率大大降低，带来的收益不仅仅是在股票方面，同时对于债券来说，也是带来了更好的利好。

为什么出现这样的情况呢？可以把资产类别看作是风险的承载者，或者多种风险的承载者。什么东西造成了资产类别的回报呢？这里把不同资产类别，受到不同风险因素影响进行区分，这里包括股票的风险、利率风险、信用风险、大众商品的风险等。大家可以看到，对于很多的资产类别来说，内在的风险当中很大一部分都是股票，这就是为什么他们和股票市场的关联性有那么高。

可以看到在美国本土的股票债券相关性和全球的股票债券相关性相比稍微低一些。另外，对于通胀的反应，这些不同的资产类别到底是怎样的？可以看到，在1961年到1980年阶段，只有大宗货物在这个阶段和通胀相比表现最好，差不多增加了13倍，而对于保值的国库券来说也是如此。而对于债券和对于道琼斯工业指数来说，表现还没有赶上通胀的水平。

从1981年到2000年，和前一个阶段完全不一样。当时美联储的主席大力和通胀做斗争，基本上这个阶段整个经济发展势头很好，只有当中很小的一段出现了下跌。但是，我们也知道，在这个阶段金融衍生品大量出现。美国很多企业倒闭就是因为参与很多的衍生品，另外也遭遇有世界范围的金融危机。在这个阶段，道琼斯指数表现非常好，股市也是如此。放在一起出现了四个象线的区分，不同成长性和通胀下的表现情况。左上角看到表现最好的是股票，最糟的是保值的国债。这是80年代和90年代期间。右上角最好的是大宗货物，最糟的是债券。一般来说，股票的表现比债券要好。左下角低通胀、低成长，债券表现最好，最高的是大宗商品。低成本、高通胀，表现最好是保值的国债，最糟糕的是股票。

因为这种环境对于公司的运作来说并不是很理想，这种情况出现在上世纪的70年代，这个阶段债券表现是超过股票的。

在过去22年当中，截止到今年的10月份，12月当中滚入下期的正的收益，这个期间以一年为期，96%的时间全球的债券都出现了这个情况。如果把期限拉到2年，100%是的回报，期化6.7%，对全球的股票产品来说，一年期相应的数字是72%，两年相对好一点是76%。76%的时间是带来正回报的月份，年华收益率只有5.5%。

现在看一下资产类别的波动性，债券产品的稳定性更高，而债券类的从上世纪90年代开始一直到现在波动都非常严重。人们应该认识到，还受着全球金融危机的影响，余波未了，根在银行，我们看到系统性的银行危机带来GDP大幅下滑。左边是从高峰到低谷的幅度，右边是持续的时间。平均来说对GDP的影响是-10%，平均持续时间是两年，现在这场危机大大超过了这个数字。

如果说我们看到了银行系统整体性的风险之后，对于主权国家来说，资产负债表上开支就会大大增加，平均来说增加175%。

为什么现在要投资债券产品呢？这里有根据华旗集团做的研究，把美国不同类型债券的产品进行分析研究。比较了在不同利率水平下的变化。假设利率变化一步到位，一下子变了100个基点或者200个基点，不是慢慢降下去。如果200个基点情况下一年回报-5.85%，随着时间的延长，发现正回报越来越多在第四年、第五年的时候有正回报，为什么呢？因为债券本息付给你的，再投入到其他当中，利率水平是高的。相反利率下降，第一年的回报特别好，7.44%，但是随着时间的推移，收益在逐渐的降低。也就是说，如果把自己收益来的本息再重新投入进去的话，所处于的环境是利率越来越低的，时间越长投资回报越低的。

债券对于利率上升的反应不好，但是随着时间的推移，如果做再次投资的话，你所收到的现金流在利率上升的时候收到的现金流是带来回报的。有哪些要做的呢？如果配置债券有三个：

投资的目的是什么？为什么要投资？为什么要储蓄？有没有花费？有没有开支？是不是今后要花费一笔钱？有可能花教育上的钱，现在要存钱，还有不断出现的成本。比如说存钱是为了您今后每天的日常开支，还有你能够承担多少的风险，愿意承担多少的风险。前面给大家看到波动性的图表，固定收益和股票的波动性，能够承受多少波动性。各种不同的资产类别其他资产类别固定收益所实现的波动性。基本上来说，我们所有的投资都会反应出的是一个通胀和增长。你对它的预期是什么？这和你的资产类别或者投资资产类别之间有什么关系呢？

这是大家要考虑的问题，谢谢大家的聆听！

（黎晓云 实习生李晓丹）