吴晓灵：股市大跌违背经济学常识 百思不得其解

网易财经11月30日讯 中国世界经济学会浦山世界经济学优秀论文奖（2012）颁奖典礼于2012年11月30日在中央财经大学隆重举行。全国人大财经委副主任委员吴晓灵发表了题为“中国金融改革的现状和未来”。在演讲中，吴晓灵表示，昨天股市跌破两千点，进入1时代，百思不得其解。

吴晓灵表示，股指跌破2000，进入“1时代”，对此表示百思不得其解。吴晓灵认为中国经济表现是比较好的，十八大的召开也给我国带来希望。中国还是要坚持市场经济改革的方向，中国还有很大的发展潜力，我国还是一个工业化、城市化、农业现代化和信息化都没有完成的国家，我们有十三亿人口，我们有巨大的市场，为什么中国的股市还跌跌不休呢？这实在让人难以理解。

此外，吴晓灵认为，中国股市的表现和中国经济的表现不太匹配，现在有些股票的跌破净值了，有点儿违背经济学的基本常识，确实不明白为什么，可能是因为信心不足的原因。目前中国不缺现，不差钱，差的是信心，以及让这些钱自主决定用到哪里去。

以下是文字实录：

大家可以看到，这是2012年社会融资规模的统计，从去年开始，人民银行已经开始向社会逐月公布社会融资规模，中央银行的理念是，一个国家不能够过多依靠间接融资，应该发挥直接融资的作用，大家可以看到人民银行社会融资规模的构成，包括人民币贷款、外汇贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行存兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资，总体上这些都是社会融资规模的构成。

这是绝对数，我给大家念一下比例。

我们现在的直接融资包括企业债券和非金融企业境内股票融资这两项，按照10月份的比例，已经达到了16%，现在是一个绝对数，这个表也不全，其实还有，投资性房地产、保险公司赔偿和其它。

大家可以看到，到今年10月份，按照比例数来说我们已经达到了16%，超过了我刚才讲到的“十二五”规划中间接金融占直接金融的比例，但我个人认为我们的“十二五”规划做得有点保守，按照10月份的结构（15%以上）我们已经达标了，但我们可以看到，现在企业还是感到融资比较困难，间接融资的压力很大，大家都希望银行能多贷款，而我们国家也知道，近几年以来，我们贷款的增速非常快，现在我们全部的贷款是48万亿，而2009、2010、2011年，我们的贷款增量是25万亿，大家可以看到，一半的贷款增量是近三年用的，在这种情况下，我们要再想增加贷款融资是可能的，今年大概是按8.5万（亿）贷款增量在控制，大家觉得宏观当局控制得太严了，大家想一想，三年，25万，几乎占了建国以来48万亿的一半还多，以这样的速度，以每年8万多亿的速度增加下去，现在我们市场上游离的、到处冲击的流动性实际上是难以制服的。大家都可以看，尽管我们通货膨胀的指数看起来不高，但很多资金在寻求出路，这也是大家所看到的情况，房价上涨的压力，还有各种文物拍出来的天价，这都表明有大量资金在社会上游荡，需要找到出路，而这个出路是什么呢？就应该是在直接金融方面给他们以恰当的出路。

扩展直接融资的难点有什么？我们应该采取哪些方面的政策措施呢？

直接融资主要是股票和债券，我想，我们在股票融资方面目前存在的问题有这样几个：

一是股市表现与中国经济的表现不太匹配，昨天，我们的股指跌破2000，进入“1时代”，我也百思不得其解，在全球，中国经济表现是比较好的，十八大也给了我们希望，中国还是要坚持市场经济改革的方向，中国还有很大的发展潜力，因为我们还是一个工业化、城市化、农业现代化和信息化都没有完成的国家，我们有十三亿人口，我们有巨大的市场，为什么中国的股市还跌跌不休呢？这实在让人难以理解，而且我们也应该看到，股市一个最基本的原理，我拿着100块钱去投资，如果分红能够高于银行一年期的存款利息，它就是上算的，而现在我们有一些股票都跌破净值了，我觉得有点儿违背经济学的基本常识，我确实不明白为什么，但我想很可能是因为我们的信心问题，我认为，目前中国不缺现，不差钱，差的是信心，以及让这些钱自主决定用到哪里去。

这样的话，首先我们应该坚定改革的方向，提振信心，我觉得十八大的召开明确了今后的改革方向，这一点已经有了；另外，我们应该稳定经济政策，减少市场的不确定性，现在我们老“呼吁”政策，老希望政策对股市有所刺激，实际上，没有新的政策出台，能够稳步进行制度性变革，稳定预期，这样就会减少风险。什么叫风险？风险就是不确定性，如果我们的规则是稳定的，那么预期就可以稳定。

第二个问题就是新股发行价偏高损害投资人的利益，07年的市盈率基本在30倍左右，08、09年到达了46倍，2010年时达到了58倍，2009和2011年都是46倍，很高的市盈率，很多股票发行之后就跌破发行价，这对于投资人来说是很大的伤害，因而我们应该深化股票发行制度的市场化改革，完善新股发行的询价制度，特别重要的是应该发展多层次资本市场，建立转板退市制度，今天因为时间关系，我不展开讲这件事情，但我们国家的资本市场是悬空的宝塔尖，没有塔基，美国的资本市场是正金字塔，它有众多不公开上市的股票，在这个交易过程中逐步生长出好的、优秀的企业公开上市，而我们只有公开上市一条路，没有场外交易，让股份制企业有股权流动、多次融资、生长长大的机制，这是企业上市以后股价偏高的重要原因。