中国玻纤：强弹性玻纤龙头受益最大

事件：

近日我拜访了中国玻纤，和董秘就公司经营发展和行业状况等情况进行了交流沟通。 我们对于公司的观点：

1.供需当前处于平衡状态，4 季度环比改善是大概率事件

公司近期几个月平均销量为7 万吨，基本上月度间变化不大。10 月份价格提高100 元/吨，考虑到季节性因素，预计价格基本上处于相对平稳波动状态是大概率事件。价格每吨为5300 元/吨，当前供需基本属于平衡状态。一般来讲，下半年好于上半年，今年3 季度以来开始见底，4 季度环比改善是大概率事件。2013 年对于行业景气度更乐观。

2．库存相对稳定，成本优势和费用率降低保证公司市场竞争力

公司保持2 个月库存的量，相对稳定。价格继续上调有一定压力，主要是竞争对手公司一旦提价就会借机出货走量，在需求不旺的情况下，价格协同当前难于形成，主要是相关公司成本高，库存高，亏损较大。但是公司会继续保持自己的成本优势，在低谷期保持不错的盈利水平。未来随着公司债的发行有利于公司财务成本率的下降。同时公司的费用控制将会改善公司的其他费用率。

3．全球布局，拓产能发挥国外政策和资源优势

公司计划在埃及建设8 万吨玻纤生产线，在美国建设10 万吨玻纤生产线，生产线预计将分别于2013 年3 月和2013 年8 月投产。中国玻纤布局全球，可以规避贸易保护主义的影响，开拓美国和欧洲的出口通道。预计实现利润为2.28 亿元。

4.行业集中度高价格弹性大，世界龙头中国玻纤受益大

全球玻纤行业集中度较高。全球玻纤产能为500 万吨，中国产能约为270 万吨，但国内外6 家公司产能占到了全球产能的80%。其中OCV 产能为90 万吨，PPG 产能40 万吨，JM 产能30 万吨。国内3 家公司产能占比达到全国的72%，其中中国玻纤产能为92.5 万吨，重庆国际为53.9 万吨，泰山玻纤为41 万吨。在集中度较高的情况下，一旦需求回升，价格弹性较大，业绩将会大幅的增长。

中国玻纤作为世界玻纤龙头公司受益最大，为强业绩弹性前周期公司容易获得较大超额收益。

5. 行业旧窑冷修和淘汰有利于供需面的改善

玻纤窑的使用期一般是5 年，2008 年以前全球共有60 万吨玻纤窑投产，占到总产能的1/8，2013 年到了冷修期，需要停窑冷修，其中中国玻纤就有10 万吨产能需要冷修，四川的6 万吨在2013 年2 季度，本部万吨在11 月冷修。冷修期一般为5 个月左右，预计行业总产能在2013 年减少10 万吨是大概率事件。同时国内有落后玻纤产能30-40 万吨，工信部对于环保和生产技术的要求使得落后玻纤产能约有几万吨，可能淘汰。这些都有利于行业供需状况的逐步改善。虽然2013 年有10 多万吨新产能达到投产期，但是基本上都做了延期投产的计划，即使2013 年投产对于当年的产能影响不大，产能总体上新增不大或者缩减。

6．世界玻纤需求处于谷底，未来逐步改善是大概率事件

玻纤需求应用广和GDP 相关性强，一般情况下是GDP 增速的1.5-2.5 倍。国内由于流动性的紧缩和结构调整的需要，GDP 增速下降较为明显，三季度见底。国外的欧洲债务危机和美国经济的下滑使得玻纤需求受到影响。未来随着经济的逐步复苏，玻纤需求将得到提升。

7. 中国玻纤受益于产品应用领域拓展潜在空间较大

玻纤作为一种新型材料应用面广，可用于建筑业、车辆制造及交通运输、耐腐蚀制品、造船业、航空航天及国防工业、电器及电子工业、消费和娱乐用品、家用电器和办公用品等其它用途等。一般来讲，建筑、房地产和道路桥梁需求占比约为36%-38%，交通工具需求占比约为28%，电子产品占比约为18%，新能源约为10%。原来公路和水利用的少，现在用的多，成本低一平米几块钱。在行业景气度低的时候，企业拓展新用途的动力强。高性能玻纤材料列入"十二五"规划，未来替代性需求发展空间较大。随着国内风电行业、汽车材料、游艇、海水淡化、水利建设等方面的发展，产品的潜在需求空间将得到拓展，总需求增长将不断扩大。中国玻纤资金和技术实力雄厚，同时作为龙头公司，新领域需求拓展的受益较大。

盈利预测和估值

预计公司2012 年到2014 年的每股收益为0.38 元、0.61 元和0.77 元，以收盘价8.20 元计算，对应的动态PE 为23 倍、13 倍和11 倍，考虑到行业价格弹性强、行业供需面逐步改善和新需求领域的不断拓展，给予公司"推荐"的投资评级。（东兴证券）