中金：九月财政收入改善　地方总体财力仍紧张

 中金今日发表报告分析9月财政收支数据。中金称，9月财政收入增速改善，印证当前经济增长动能企稳回升态势。另外，土地出让金降幅减小，但地方政府总体财力仍然紧张，地方政府寻求城投债等其他融资途径取得进展。中金还称，4季度财政扩张空间较大，将进一步促进实体经济恢复，财政资金投放加快将对银行间市场流动性改善起到积极正面影响。

以下是报告要点：

财政部今日公布了9月财政收支数据，9月财政收入同比增长11.9%，高于8月4.2%的增速，增值税增长10.4%，大幅好于9月负增长8.5%的情况；财政支出增速同比16.6%，高于8月11.7%的增速。我们的主要观点如下：9月财政收入增速好转，反映了当前经济增长动能有所企稳，与我们对当前经济基本面见底回升的判断是一致的。9月财政收入增长11.9%，高于8月4.2%的增速，前9月财政收入增长10.9%，略高于前8月10.8%的增速。9月增值税同比增长10.4%，大幅好于9月负增长8.5%的情况，与当月工业生产的表现一致。受房地产市场回稳的影响，9月营业税增速从8月的15.2%回升到26.5%。由于4季度经济增长预期改善，未来财政收入增长可能进一步回升。中央财政收入增速继续下降（9月同比减少2.4%，8月减少6.7%），降幅收窄，中央财政收入下降对经济增长具有扩张效应；而地方财政收入从8月的16.8%上升到9月的26.8%，反映了地方政府在财力紧张的情况下，加大税收征管力度，虽然它对被征税行业形成不利影响，但整体看，它对实体经济不会起到紧缩效应，影响偏中性，因为地方政府征收的这些收入最终还会投出去。

9月财政支出增速16.6%，大幅高于8月的11.7%，前9月财政支出增长21.1%，略低于前8月21.8%的增速。我们观察到的9月份固定资产投资资金来源中国家预算资金的比例提高，从8月的5%上升到5.6%，绝对值看，从8月的1700亿上升到9月的2200亿，反映了政府在推动基建投资方面的力度加大。具体支出项目中，保障房和教育投资增速较快，前9月分别为29%和33%，明显快于21%的整体增速。我们预期，在未来政策支持下，基建投资增速有望进一步上升。

地方土地财政形势恶化的情况有所好转。前9月地方政府土地出让金收入17936亿元，同比下降23.1%，而前8月同比下降26.1%，随着房地产市场形势回稳对开发商拿地开始形成正面预期，未来形势可能会继续有所改善，一定程度上有利于地方投资项目的开展，但总体而言今年地方土地收入大幅下降的局面难以改变，对地方政府投资项目的扩张形成明显的制约。由于土地财政制约，地方政府一方面加大了征税力度，另一方面，我们也了解到，在中金公司研究部：2012 年10 月19 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2国家有所放松城投债发行的情况下，不少地方开始争取发行城投债，舒缓财政紧张的局面，9月份城投债发行规模进一步上升到1280亿元，高于8月的1076亿元。

未来财政支出政策的空间大力度较大。前9月财政收入大于支出6469亿，意味着政府部门从私人部门净吸收资金，财政政策对经济体现出紧缩影响，而按照今年预算赤字8000亿安排和预算稳定调节基金2700亿的调入计划，再加上去年地方财政结转的1735亿，我们估计今年4季度政府财政支出将大于收入1.9万亿元，意味着政府部门对私人部门净投放资金，财政政策体现出明显的扩张效应，促进实体经济的恢复;同时，年底财政资金的投放加快，对银行间市场流动性的改善起到积极的正面影响。

按此估计，我们预计今年4季度财政支出增长10.3%，大幅低于前三季度21%的增长；这与2010年以来4季度财政支出增速大幅下降的情况是一致的，去年4季度支出增长12.4%，前三季度增长27.5%（图表6）。怎么看待4季度支出增速下降？我们认为该现象与这两年来年末财政支出占比下降有关，财政部这两年也在注意改进年底突击发钱的问题，使得财政支出在全年分布不均衡的情况有所改善。从这个意义上讲，虽然4季度支出增速下降，但由于其在年内的分布比以前均衡了，那么，财政政策的作用更能在本年内发挥，而不是像过去那样在12月份突击发钱，但资金并没有真正花出去。