交行：货币增长明显加快 降准必要性下降

2012年9月末，人民币贷款余额同比增长16.3％，增幅比上月末提高0.2个百分点；当月人民币贷款增加6232亿元，较上月少增807亿元，但同比多增1532亿元。在季末存款大幅增加、银行存贷比压力缓解的情况下，9月贷款少增主要是受监管调控的影响，这从当月票据融资下降、银行通过压票据来腾挪一般贷款规模可以看出。若以剔除票据的一般性贷款来衡量，9月一般性贷款增加8401亿元，较上月多增2676亿元。事实上，若按全年新增贷款8万多亿、按二季度新增贷款占比20％来计算，9月新增贷款属平稳，并不低。

当月新增贷款结构有一定程度改善。当月新增对公中长期贷款1277亿元，较上月略多，占总新增贷款的比重从上月的17％上升到20％，这表明近期项目审批加速对信贷、特别是中长期贷款的拉动作用有所体现；当月新增对公短期贷款3545亿元，较上月多增2044亿元；值得关注的是，当月票据融资大幅减少2169亿元，是时隔10个月之后再现负增长。因此，票据融资锐减所腾挪出的贷款额度主要被对公短期贷款所占用，“短多长少”格局并未明显改善。当月住户中长期贷款增1591亿元，与上月基本持平，反映了住房市场回暖的对信贷的拉动作用继续。

随着季末银行加大存款吸收力度、大量理财资金转为一般性存款，当月人民币存款大幅增加1.65万亿元，较上月多增11456亿元。从结构上看，当月非金融企业存款增加4805亿元，住户存款增加1.11万亿元，财政性存款则季节性下降了3700亿元。

受一般性存款大幅增加、财政存款下放转为一般性存款的影响，8月广义货币增速显著回升。8月末，M2同比增长14.8％，较上月末提高1.3个百分点。主要受节前企业将活期存款转为短期定期存款的影响，当月M1仅增加1061亿元，较上月少增1588亿元。但由于去年同期基数低（去年9月M1大幅减少6200亿元），8月末，M1同比增长7.3％，较上月末提高2.8个百分点。

9月份社会融资规模为1.65万亿元，分别比上月和上年同期多4041亿元和1.22万亿元。尽管信贷增加不多，但信托贷款增加2024亿，较上月多增近1000亿元；企业债券融资也维持在2000亿以上的较高水平。这两类融资增加较多主要是受项目审批速度加快、投资企稳回升的带动。值得关注的是，当月未贴现的承兑汇票从上月的负增长迅速扩大到2163亿元，可能是受银行压缩票据融资、减少票据贴现所致。

三季度外汇储备增加50亿美元，较二季度有所恢复，主要是受贸易顺差有一定回升的影响，但依然较低，这与FDI下降、人民币贬值预期下企业和居民资产外币化有关。

未来信贷运行展望：预计投资增速有所回升和楼市有所回暖对信贷需求的拉动作用会继续逐步显现。政策预调微调背景下银行信贷供应能力也较强，但政策不会大幅放松和高杠杆率限制企业借贷能力也制约信贷增速过快。未来信贷增量会较为平稳，同时企业中长期贷款有望恢复增长，信贷结构趋于改善，预计全年新增贷款8.2-8.5万亿。

下半年货币政策展望：

预计9月实体经济数据有所转好，经济有企稳回升的迹象。尽管物价涨幅有所回落，但明年物价可能进入新一轮上升周期，QE3对我国的输入型通胀压力更不容忽视。在此复杂局面下，预计年内货币政策仍会维持稳健基调，操作上以保持流动性合理适度、避免市场利率过高为主要目标，进一步放松则较为谨慎。

利率方面，在全年CPI涨幅2.8％左右的预期背景下，加之明年可能进入新一轮物价上升周期，存款利率实质性下调的空间并不大。同时，利率进一步下调也可能会进一步刺激房地产市场。贷款平均利率已经开始下行，企业发债融资的利率持续较低，降低利率以刺激企业贷款的必要性也不大。因此，预计年内基准利率保持稳定，不会有进一步的降息。

准备金率方面，鉴于9月M2增速已在目标之上，且在外围流动性宽松格局下，未来资本可能加大流入力度、外汇占款可能有一定程度回升，降准的必要性已有所下降。但考虑到外汇占款增量难有大幅度回升、市场流动性仍处在“紧平衡”的状态，年内也不排除小幅下调1次、0.5个百分点的可能。若今年不下调，考虑到明年初贷款需求较大，为保证银行信贷投放能力，明年初也有适时小幅下调的可能。