券商称新三板市场规模近7000亿元 三类股受益

招商证券：新三板市场潜在规模近7000亿元

招商证券日前发布关于新三板的专提研究报告。报告认为，新三板市场建设将持续推进，新三板市场潜在规模近7000 亿元，做市商价差利得增厚券商营业收入10%以上。

目前已有61家券商获得代办系统主办业务资格，上市券商中，仅太平洋证券尚未获得资格。申银万国、国信、西部证券在新三板市场上挂牌企业家数的市场份额分别为27.36%、10.38%和9.43% ，位居新三板市场前3 位。其中广发证券挂牌企业家数市场份额7.55% 。新三板的总市值约100 亿元，已有106 家企业在新三板市场挂牌和通过备案，而中关村拥有高新技术企业近2万家，剔除已经上市的200 家，挂牌率不到1%，潜在储备项目丰富。2010年中关村企业总收入 1.59 万亿元，约占全国高新区的七分之一，假设挂牌率提升至5%，预计全国的国家级科技园都纳入进来后，OTC市场的总市值可达7000亿元。

做市商价差利得增厚券商营业收入10%以上。监管机构通常对做市商对报价会有所限制，中国台湾做市商的买卖报价价差不得超过 7%，纳斯达克做市商的最高允许价差，为每种证券中 3 家做市商最小价差平均数的125%，如果一种证券的做市商低于3 家，最高允许价差就为平均价差的 125%。如果以台湾 7%的价差为限，如前所述假设 OTC市场的总市值7000亿元，年换手率 50% （通常OTC市场流动性较差），可为对证券行业带来价差收入 245 亿元，占证券行业2011年营业收入的18%。

三类公司将受益新三板扩容

基于新三板的定位，其可获得相关部门的政策支持和IPO预期，使其成为市场资金追捧的热点。分析认为，三类股票有望分享新三板扩容带来的巨大利益，首先为高新园区类上市公司和拥有未上市公司股权的创投概念公司，其次是承担代办转让及做市商功能的券商股。

从经验来看，高新开发区概念股无异新三板市场最先挖掘和受益的股票。业内人士指出，进入试点名单的高新园区，无疑将直接带动园区的投资，园区内上市公司股票的估值水平也有望水涨船高。申银万国指出，目前国家级高新技术园区中，较大的高新园区首先进入新三板，如上海张江高新区、东湖高新区、苏州高新区、成都高新区等，高新区的相关上市公司，如张江高科(600895)、苏州高新(600736)等将因此受益。

除了高新区，拥有已挂牌公司的参股公司及股权投资的公司也有望从新三板扩容中分一杯羹。东方证券表示，大量持有新三板挂牌公司股权的主板上市公司，将更加“快捷”地实现投资收益，如持有北京时代、绿创环保等新三板公司股权的紫光股份(000938)，参股绿创环保的北新建材(000786)，参股星昊医药的双鹭药业(002038)等。同时，随着新三板的扩容，具备试点资格的高新区内更多的企业将会进入到新三板，PE、创投企业将获得新三板以及转板上市两个不同层面的投资机会

由于新三板拟引入做市商制度，这也将成为券商新的利润增长点。资料显示，新三板引入做市商制度，对券商而言就不仅仅是一次性的保荐承销费用，而是一项长期收入来源，利润将比较可观。比照美国的经验，做市商业务的利润一般占券商全部业务利润的40%-60%。

张海东表示，“新三板”给于券商主要有3个利润增长点，一是挂牌上市的费用收入；二是在三板市场上已经挂牌的公司定向增发业务中收取企业融资额一定比例的费用；三是通过做市商制度，获得价差收入。

根据股份托管的区域性特点，新三板所在地的当地券商更容易获得当地公司的做市商资格，因此，兴业证券 (601377)与福州高新区、东北证券 (000686)与长春高新区、长江证券 (000783)与武汉东湖高新区、东吴证券(601555)与苏州高新区之间的地域关联被市场看好。

国泰君安：新三板扩容倒计时 券商最受益

新三板扩容进入倒计时

在充分的技术和制度准备后，新三板加速扩容的主要障碍已基本消除；在主办券商扩容的基础上，园区和投资者双向扩容将随时启动；做市商等制度安排也将随之引入。  扩容将循序渐进。试点园区将部分扩容、并逐步扩容至全部国家级高新区，最后有望覆盖所有非上市股份有限公司；投资者也将在适当性基础上逐步放开。

扩容带来规模跃进，远期前景可观

我们测算，未来2-3年，挂牌公司数量有望接近4000家，是沪深两市公司数量的1.5倍，新三板市值约1.2万亿元，约占沪深两市市值的5.3%；就远期来看，挂牌企业数量有望超过1.5万家。  证券公司、园区类企业以及创投公司将受益于新三板的扩容。受益程度取决于扩容力度。

证券公司是新三板扩容的最大受益者

我们测算，短期内新三板对证券业的净收入贡献度约为1%；但未来3年内，新三板交易额有望达到近1万亿元、转板公司达75家、做市商差价收入173亿元。由此，新三板给证券公司带来的增量收入可望达到292亿元、净收入贡献度约12%，将成为证券公司的重要收入来源。我们判断，净资本充足、综合实力强、在中小企业承销上具备竞争优势的大券商，以及具备实力领先高科技园区地缘优势的区域性券商将更多受益于新三板的发展。大券商广发、海通和招商等受益最大；而中小券商中，长江、东吴和西部等受益相对明显。  关注综合实力强、创投业务成规模的园区类企业。综合实力强的园区有望率先获得试点。试点园区类企业将从租售收入增长以及创投业务退出渠道两个方面受益，远期可望推动园区公司由单一地产开发商向"地产+创投"模式转变。首推试点已成定局、创投业务成熟度高的张江高科；东湖高新和苏州高新也具备相应的事件驱动机会。

关注依托于领先高科技园区、规模优势明显的创投公司，首推鲁信创投。创投公司将从退出渠道以及投资标双重受益，其中已投资项目位于试点园区及投资标的为高新Pre-IPO企业的创投公司获益最大。鲁信创投为创投第一股，在创业板的推动下已经形成了稳定的盈利模式，新三板将进一步强化其创投业务收益预期，谨慎增持。