网易财经7月19日讯 昨日暴跌34%的新东方(NYSE.EDU)再遭空头袭击,浑水研究刚刚给与其“强烈卖出”评级。随即股价也出现跳水。
开盘后,股价高开低走,午盘震荡后跌幅扩大。截至收盘新东方股价暴跌5.12美元,跌幅35.02%,报每股9.50美元。
浑水(Muddy Waters) 给予新东方强烈卖出评级,浑水质疑新东方主要有以下几点
1、加盟问题:新东方CFO称没有加盟学校,但浑水认为新东方所有学校都是加盟模式(franchising);
2、毛利虚高:浑水称教育行业业内企业表示毛利合理水平在20%-30%,而新东方的毛利却一直在60%左右;
3、浑水认为新东方的问题远比一个不稳定的VIE结构严重,新东方所运营的学校都是国有的,并不知道是如何整合到公司资产里。
截止收盘时,新东方尚未对浑水研究的质疑作出回应。
高盛同日表示,由于目前已没有足够的依据,因此暂停之前对新东方的评级与目标股价,同时将继续评估新东方的基本面并关注最新进展。
新东方今日早盘一度上涨,但浑水报告发布后,股价便一路下挫,尾盘时跌破10美元,收报9.50美元,较昨日暴跌5.12美元或32.02%,总市值为14.6亿美元。按除权计算,股价已处于历史低位。
新东方于2006年9月登陆纽交所,发行价15美元,去年7月,股价一度突破130美元,此后进行1:4拆股,以此计算,目前距当时已下跌约70%.
昨日受新东方暴跌影响而走低的部分股票今天出现反弹,优酷、土豆、携程涨幅居前,百度,新浪,搜狐也有所反弹。
以下网易财经为“浑水”对新东方股票分析的报告摘要编译:
公司:新东方教育科技集团
行业:教育业
股票评级:强烈卖出
报告发布日期:2012年7月18日
当前股价:14.62美元
公司市值:22.6亿美元
流动股票:1.171亿股
日均交易量:114万股
·自新东方上市后,公司实现了392%的营收增长。该增长基于上市后该机构旗下经营店获得了338%的增长。新东方对投资者表示,其教育网络为公司所有,但事实上这是一个谎言。上个月,新东方总裁兼CFO谢东萤(Louis Hsieh)坚决否认公司允许连锁加盟经营。而该报告将证明谢东萤存在明显错误——新东方拥有大量连锁加盟店。不过这些连锁加盟店并不是对投资者的隐藏回报,相反的,他们是新东方一个实质性的欺诈行为。
·几乎可以肯定,新东方利用前期连锁加盟店和其他费用抬高了公司现金余额,目的是为了从审计机构获得不够资格拿到的审计意见。
·新东方北京办事处(占新东方营收总额约35%)在2009年至2011年期间准备的公司财务信息是具有欺骗性的。新东方先是将这些财务数据递交至中国民政局,随后也可能将同样的数据交至美国证监会(SEC)。
·新东方企业结构的问题远不止一个弱化的VIE。该公司经营的学校设施均属于国家资产,因此我们对新东方如何合并这些资产表示出怀疑。
·新东方过去报告的毛利率超过60%,这一比例大幅高于合理的范围区间。我们与非上市企业进行探讨,结论为在基于教学补习业务模式的顶级企业里,其在一线大城市所获得的最高毛利率不会超过30%,二三线城市则只有不足20%。这样的上限是因为受制于消费者能参与上课的时间,不是周末就是平日的晚间时刻,因而大量的正常工作时段是空出的,利用效率十分低下。没有教育机构可以有效地改变此现在,大幅提高营业毛利率。
·我们相信,随着我们不断深入的调查新东方的问题,最终将会促成历史的重演——即很有可能的,新东方的审计负责机构将被迫辞去相关工作。
鉴于新东方势必要面临审计机构辞职的结果,我们对该公司股票(NYSE:EDU)给予“强烈卖出”评级。
此前据外媒报道,新东方在盘前公布Q2财报的同时宣布收到SEC关于VIE结构调整调查函件。本月11日,新东方宣布新通过简化VIE北京新东方教育技术有限公司( Beijing New Oriental Education & Technology (Group) Co., Ltd.)股权结构以进一步加强公司治理结构。调查函件主要关注公司VIE北京新东方教育技术公司的结构调整根据是否充分。
新东方Q2财报显示,净收入总额同比增长40.7%,从上一财年同期数据1.374亿美元增至1.933亿美元。归属股东净利润同比增长13.6%,从上一财年同期数据1430万美元增至1630万美元。运营收入同比减少9.4%,从上一财年同期数据1040万美元减至940万美元。预计2013财年Q1总营收3.427亿-3.563亿美元,同比增幅将在26%-31%。
新东方CFO谢东萤在分析师问答前的管理层阐述当季财报表现时表示,由于目前正处于SEC调查的敏感期,不便于就该问题评论太多,但是仍有不少分析师问及VIE相关问题。
所谓VIE是指可变利益实体(Variable Interest Entities)。由于中国互联网公司大多接受境外融资而成为“外资公司”,但按照中国法律规定,部分牌照只能由内资公司持有,所以这些企业往往成立由内地自然人控股的内资公司持有经营牌照,用另外的合约来规定持有牌照的内资公司与外资公司的关系。VIE结构被部分赴美上市的中国概念股所利用。
由于这种结构存在一定的风险,所以消息上的“风吹草动”容易引起股价的波动,去年的支付宝股权转让风波也成为中概股危机的一个原因。
相关阅读
新东方调整VIE结构遭SEC调查 股价17日暴跌34.32%
新东方VIE结构调整后续:
新东方股价评级:
新东方管理层回应:
新东方财报:
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