中金：6月新增贷款9198亿 政策放松态势明确

事件：

央行今日公布了2012年上半年金融统计数据报告。6月份M2同比增长率上升至13.6%，较5月份上升0.4个百分点，高于我们预期的13.3%。6月份新增人民币贷款9198亿元，比5月份的7932亿元有明显增加，略高于我们之前所预期的9000亿元（图表1）。我们的主要观点如下：

新增贷款上升，社会融资总量也继续增加，但中长期贷款比例再次下降；显示政策放松初见成效，但扩大基建投资等稳增长措施仍需要加大力度。

较多的新增贷款和超预期的贸易顺差推动存款大幅上升，银行应对年中考核将表外业务转表内也对存款增加起到作用，

预计年内仍将有一次降息空间。7月资金面仍然紧张，月内降低存款准备金率的可能性大。

详细评论：

政策放松推动新增贷款增加。6月新增贷款9198亿元，较5月多增1266亿元，主要反映经济增速放缓背景下政策放松的效果。一系列货币和财政政策的放松措施对信贷的供求产生了一定正面影响，促使6月份新增贷款在需求疲软的态势下较5月上升。

央行5月降准，有利于提高货币乘数；同时，6月最后两周央行多次进行逆回购操作，全月累计投放流动性近3000亿元，增加了基础货币投放，提高了银行的信贷供给能力。

央行6月初降息，则在一定程度上改善了银行尤其是中小银行所面对的信贷需求。

5月发改委投资项目审批加快，6月初银监会要求商业银行加大对出口、基建和保障房等领域的信贷支持，均对信贷供求起到改善作用。

二季度新增贷款合计达到2.39万亿元，预计今年的贷款投放季度分布将较往年均匀，我们维持今年全年8.8万亿新增贷款的预测（图表2）。从贷款结构来看，6月份新增贷款中票据融资和短期贷款的比例再次上升，中长期贷款占比由上月的34%降至30.7%（图表3），说明金融部门对“稳增长”项目支持力度增加的效果尚未充分发挥。6月份社会融资规模为1.78万亿元，较5月增加6381亿元；其中除贷款增长明显外，企业债券融资新增1952亿元，连续第二个月增幅扩大超过500亿元，债券市场扩张成为流动性宽松的重要力量。

存款大幅增加，广义流动性持续改善。6月份人民币总存款增加2.86万亿元，比5月份多增1.64万亿元；存款同比增长12.3%，较5月份增速上升0.9个百分点。6月存款增加主要有三方面原因：新增贷款和债券发行的增加，导致存款创造增加；商业银行为了应对年中考核，将表外业务转至表内或预设理财产品季末到期，导致存款上升；6月贸易顺差显著增加，外汇占款可能因此而回升。存款激增直接推动M2季调后环比年化增速上升至20.4%，比5月份的18.8%继续改善。同时，M1增速也上升1.2个百分点，经济主体的流动性偏好上升。

6 月银行间市场利率上行，主要反映季节性因素。6月银行间市场同业拆借月加权平均利率较5月份反弹0.53个百分点至2.72%，银行间债券质押式回购利率加权平均较上月也上升0.58 个百分点至2.81%（图表4）。我们认为，6月市场利率的上行，主要反映银行季末及年中考核的季节性效应。银行在考核压力下资金融出意愿降低，资金回笼动力增强。虽然央行降低了基准利率，但是附带的存款利率上浮机制导致存款利率几乎没动，银行资金成本没有显著下降。

货币政策将维持放松态势。已经公布的6月PMI、通胀和贸易数据显示经济自主增长动能疲弱，政策向“稳增长”倾斜的态势进一步明确，短期货币政策将维持放松态势。预计7月CPI涨幅将降至1.6%左右，通胀压力基本消除，对政策放松不再构成限制。央行将继续采取公开市场操作、降存准等以及窗口指导等多种方式增加银行信贷投放能力。基建投资的加快要求对地方融资平台的适度放松，有望进一步增加信贷需求。预计年内将再降息1次，7月份流动性条件仍然紧张，降低存准率的可能性大。