7月19日，停牌近两个月的北大荒发布公告称，拟将所持北大荒米业98.55%的股权出售给控股股东农垦集团，交易价格为6161.3761万元，较北大荒米业净资产溢价5.65倍。这一“割肉”之举被市场解读为甩掉包袱期待重生，而大股东也似乎在扮演着“拯救者”的角色，帮助上市公司剥离不良资产。

然而，经过网易财经调查发现，在买入资产、注资、再卖出几个步骤中，北大荒和大股东农垦集团拿捏好每一个时点，在转闪腾挪间，刚刚甩掉鑫亚贸易这个“包袱”，又得到1个多亿注资的北大荒米业，以6千多万的价格转手到了大股东手里。此项交易的资产评估中，对土地使用权价值也含糊其辞，存在估值过低的嫌疑。

“甩包袱”还是“送资产”？

北大荒方面称，北大荒米业连年亏损拖累了上市公司的经营业绩，减少了可分配给上市公司股东的利润，对公司的持续盈利能力产生较大的负面影响。为增强上市公司盈利能力，拟将公司持有北大荒米业98.55%的股权出售予农垦集团。按照北大荒的说法，此举看似“断臂求生”的无奈选择，但网易财经经调查发现，其背后或另有蹊跷。

公告显示，北大荒米业近三年业绩逐年下滑，2010年、2011年和2012年的净利润分别为-4754.99万元、-17,370.29万元和-56024.33万元。对此，公司表示，这是由于大米加工行业市场环境的整体持续低迷。其中值得一提的是，曾经北大荒米业的子公司鑫亚经贸对其业绩影响较大。在2013年3月28日，北大荒米业将其持有鑫亚经贸51%的股权以0元的价格转让予上市公司北大荒。因鑫亚经贸超额亏损、净资产为负值，北大荒米业合并报表形成处置长期股权投资产生的投资收益18098.15 万元。

这意味着，仅仅是处置了51%的鑫亚经贸股权，北大荒米业就形成了超过1.8亿元的收益，鑫亚经贸的亏损数额恐怕是天文数字。

既然是有着巨额亏损的企业，北大荒却并没有把它随着北大荒米业出售给公司控股股东，而是在上述交易之后，留在了上市公司北大荒旗下，这意味着，如果鑫亚经贸持续亏损，上市公司仍将受到拖累。

如果追溯鑫亚经贸的历史，其给上市公司造成的损失可能更多。在今年的3月27日，北大荒公告称，公司拟收购北大荒米业所持有的鑫亚经贸51%股权，收购价格为0元，而根据信永中和会计师事务所出具的鑫亚公司审计报告，鑫亚公司2012年12月31日的净资产为-4470.14万元。换言之，就在收购鑫亚经贸的时候，上市公司北大荒已经损失了4470.14万元。

而就在股权转让的两天后，北大荒开始对北大荒米业注资，根据北大荒2013年3月第五届董事会第二十二次会议决议及2013 年4月第一次临时股东大会决议，北大荒将募集资金中以北大荒米业作为项目实施主体的资金11380.25万元转为对北大荒米业的增资，兴凯湖集团承诺以同比例增资。2013 年3 月29 日，信永中和对北大荒股份出资的11380.25万元进行了验资，并出具验资报告。

在北大荒米业剥离了鑫亚公司亏损资产，并完成增资之后，北大荒并没有耐心检验北大荒米业业绩是否好转。几天之后就决定将北大荒米业作为亏损资产剥离出去。北大荒在将米业亏损部分鑫亚公司“揽入怀中”之后，将注入了1个多亿元的北大荒米业，以6千多万的价格卖出，这对上市公司北大荒来说，着实不是一项划算的交易，接盘方大股东农垦集团则涉嫌从中受益。

土地估值模糊

公告显示，北大荒米业经审计后资产账面价值为521475.86万元 ，负债为520549.91万元，净资产为925.95万元。采用资产基础法确定的北大荒米业股东全部权益评估价值为6084.2806万元，比审计后的账面净资产增值5158.33万元，增值率为557.08%。

对于增值的原因，北大荒解释为一方面土地使用权评估增值，北大荒米业各制米厂土地使用权多为2003 年取得，土地使用权的取得成本较低，而土地作为稀缺资产具有保值增值性，近年来无论是土地的市场交易价格还是国土部门发布的基准地价标准均大幅上涨。

另一方面则是房屋建筑物评估增值，北大荒米业各制米厂拥有较多的农场投入建筑物，构建时间较早，尽管北大荒米业设立时，根据当时评估报告对房屋建筑物的账面值进行了调整，但房屋建筑物的账面值较此次评估基准日时点的人工费、材料费和机械费等仍普遍偏低，造成房屋建筑物评估原值增值。

在《北大荒拟转让黑龙江省北大荒米业集团有限公司股权项目资产评估报告书》中提到，本次委托评估房屋建筑物共432项，总面积为323,409.72m2，其中，295项已办理完所有权证书，137项未办理权利证书，经过被评估企业申报、评估人员核实，该部分房屋建筑面积共计118,354.74m2，评估原值为164,696,900元、评估净值为122,377,500元。

值得注意的是，在评估报告书中提到，本评估报告书中的房屋建筑物等地上附着物的评估价值中，除总部办公楼是北大荒米业购买的商品房，评估值为房地合一的价值以外，皆不含有土地使用权价值。

“地上附着物的评估值是否需要含土地使用权价值是根据评估目的和评估要求来决定的，但就整个资产评估来说，如果没有合理的解释说明，不计入土地使用价值会导致整个评估价值偏低。”中央财经大学资产评估系教授乔志敏对网易财经表示。

不仅如此，委评的北大荒米业三江制米厂、新华制米厂、双河制米厂等3家制米厂房屋建筑物及其其他地上附着物，其土地使用权价值并未在评估报告书中反映。房地产的价值更多的体现在土地而非地面附着物，土地使用权价值不计入评估价值让投资者颇为不解。报告书中对此解释为“因北大荒米业尚未办理土地使用权证或有关土地权属证明。”乔志敏告诉网易财经，如果权属不明确，无法证明土地使用权归被评估方，可以做出说明不评估。

更令人不解的是，评估报告书提到，北大荒米业所属的34家制米厂为2001年至2002年由各发起人或股东以投入实物形式组建起来的，因此，该34家制米厂大部分实物资产账面原值为评估入账。经过十年之久，其资产仍以原值入账，而土地使用权价格在这十年间至少升值5倍之多，这样的评估结果颇为蹊跷。乔志敏分析认为，以资产账面原值为评估入账并不合适，应当重新评估其价值。“‘大部分实物资产’具体多少，哪些实物，为什么不重新评估，都应当予以说明。”

主营业务或将受累

北大荒在公告中称，交易完成后，北大荒的资产总额、营业收入总额将会有较大幅度的降低，但盈利情况将得到根本性的好转。北大荒对出售米业后的前景充满乐观。

但对于北大荒画的饼投资者并不买单。多名投资者在股吧中对北大荒“留副业卖主业”的策略表示不解和质疑。

网易财经统计发现，大部分投资者对此次资产剥离的质疑集中体现在两方面，一是北大荒为何不先剥离纸业、化肥、地产等盈利能力不强的副业；二是米业资产前景并非如此惨淡，剥离这部分资产将会对公司主营业务造成影响。

事实上，大米加工行业大环境并非北大荒所称的困境重重。“大米加工行业从去年9、10月份开始进入全行业亏损的阶段，但至少能在今年10月份之后，行业开始走出低谷。”卓创资讯分析师王书童向网易财经表示。

他表示，即便大米加工行业整体不景气，行业内的上市公司经营状况还是要好于中小型企业，对于品牌米来说，还是有一定的盈利空间。同类的上市公司相比较，湖南金健米业的业绩数据要比北大荒米业好看许多，其2012年年报显示。公司在2012年实现营业收入14.72亿元，同比增长3.23％

“当然，除了行业全线亏损的大环境外，北大荒米业亏损也有它自身的原因，资金黑洞、土地流转等问题积重难返，这或许是北大荒决定出售米业的最主要原因。”王书童表示。

有投资者在股吧中表示， 现在国家开始重视食品安全，镉大米事件提升了人们对安全大米的需求，加上北大荒米的口碑。只要提升5%的毛利，公司就可以赚的盆满钵盈。而将在将米业资产剥离之后，其主营业务或难免因此受累。    根据公开数据分析，北大荒米业在北大荒的产业框架内有着重要位置，以2012年数据为例，北大荒米业当年实现营业收入830269.24万元，占其营业收入的61.03%。截至2012年末的资产总额为645497.58万元，占北大荒资产总额的41.12%。

显然，失去了北大荒米业，北大荒的业绩和资产水平都将出现下降。北大荒也对此承认，此次交易完成后，米业公司将不再纳入北大荒合并报表范围，这将导致北大荒资产总额和营业收入规模有一定程度的下降。

二级市场的反应也并不认同北大荒的乐观，7月19日，北大荒股价走弱，当天盘中该股跌停，报7.52元，跌9.94%，成交额为24649.77万元。 (网易财经 赵婷)（杜明远对此文亦有贡献）