三因素驱动 人民币三个月涨3300点！利好三大资产

（原标题：深度丨三大因素驱动，人民币三个月大涨3300点，还会涨吗？利好三大资产）

9月2日，人民币兑美元中间价调升122个基点，报6.8376，创2019年5月14日以来最高。

当日，在岸人民币和离岸人民币即期汇率徘徊在6.83左右。拉长时间看，人民兑美元汇率5月末至今开启了一轮上涨：由当时的7.16涨至目前的6.83，三个月的时间上涨3300个基点。

那么，人民币为何大涨？后续还会涨吗？股债影响几何？

为何上涨？

实际上本轮人民币升值趋势开始于5月底：从年初以来的走势来看，6月以前人民币汇率虽出现过几次阶段性调整，但整体呈现贬值趋势，这一趋势直至5月底出现拐点，人民币开始连续走强。

影响外汇市场供需并决定人民币汇率的主要有国际收支、投资者情绪与预期、央行政策等因素。据记者采访了解，本轮人民币汇率升值，主要由三方面因素驱动：基本面较好、中美利差走阔、外储上行。

浙商证券首席经济学家李超表示，我国不仅控制疫情成效显著，疫后经济修复也大幅领先全球其他经济体，预计三、四季度GDP增速有望回升至6%附近的合理水平。而美国疫情反复，我国基本面明显优于美国，支撑人民币汇率升值。

其次，中美利差走阔也是支撑人民币汇率升值的核心原因之一。疫情发生后，美联储2次降息150个基点至零利率，而且开启“买买买”模式大幅扩张资产负债表，而中国央行MLF、逆回购仅降息30个基点，货币政策保持克制，两国十年期国债利差大幅走扩。

Wind数据显示，9月初中美十年期国债利差为247个基点，相比年初扩大120个基点。

李超还表示，在“双循环”逻辑下，我国供给填补海外供给缺口、医疗物资加大出口使得我国维持了5个月贸易顺差，资本金融项目仅3月美元流动性危机期间出现一定流出压力，此后维持稳定，叠加估值因素的正面影响，我国外汇储备已连续4个月上行，国际收支与人民币汇率形成正向加强，也有利于人民币汇率升值。

中国人民银行货币政策司青年课题组8月下旬发表的文章称，在中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情暴发并在全球蔓延、世界经济衰退、国际金融市场动荡等多轮重大冲击考验中，人民币汇率均能迅速调整，并在较短时间内恢复均衡，有效发挥了对冲冲击的作用。2020年以来，人民币对美元汇率年化波动率为4.5%，与国际主要货币基本相当，汇率作为宏观经济和国际收支自动稳定器的作用进一步增强。

后续走势如何？

“对于人民币汇率的由弱转强，5月底以来美元指数的大幅下行是其中的一项重要原因。而美元指数的下行一方面受到美国经济复苏预期持续强化的影响，另一方面也受到美联储宽松货币政策的影响。”中信证券首席固收分析师明明表示。

美元指数是美元对一揽子货币汇率的加权平均数，美元指数受欧元、日元、英镑影响都比较大。Wind数据显示，9月美元指数在92左右徘徊，较今年3月最高点103美元下跌超10%。

中泰证券的一份研报称，6月底以来的这一波美元下跌，主要原因是全球疫情的再度错位。6月中下旬以来，美国新冠疫情二次爆发，新增病例人数再度大幅上升，而同时期的欧洲各国防控较好。疫情在美、欧之间的错位，导致二者经济复苏前景明显背离，这是美元指数大跌的主要原因。

美元指数的持续疲软，加之中国自身基本面的强韧，带动今年以来人民币兑美元汇率明显走强。随着近期人民币汇率的不断升值，不少分析人士认为，人民币短期内将继续处于升值通道，甚至有观点预测人民币汇率将进入较长的升值过程。

安信证券首席经济学家9月1日高善文博士表示，811汇改已经5年了，人民币总体上一直处于贬值通道，大概贬值了10%。高善文认为，人民币不仅已经跌透，而且已经跌过了，未来人民币将会进入较长的升值过程。也许很快就会开始，升值时间会相当长。

李超认为，此前基于中美博弈逻辑给出的人民币汇率波动区间6.85-7.2将会失效，预计人民币兑美元汇率可能形成一个新的中枢，新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9。

中信证券首席固收分析师明明则提醒，后续的人民币走势仍需考虑三方面的风险：

首先，近期欧元区疫情反弹可能引起全球避险情绪的再度回升；

其次，9月美国大选两党候选人辩论开始，不排除辩论过程中再度引发中美关系紧张带来人民币汇率承压的可能。

最后，国内系统性金融风险尚未得到充分控制之前，不对称性资本管制或难以彻底放开，因此美元指数下行，并不一定就意味着人民币会对美元显著升值。

“综合来看，后续人民币汇率或呈现为斜率放缓的升值走势。当前在中美贸易协议继续推动的背景下，人民币汇率的走强有利于第一阶段协议的履行，但同时也应注意汇率持续升值对出口和制造业的冲击。”明明称。

中泰证券认为，近几个月人民币对美元升值，一方面和中美疫情错位有关系，另一方面也和美元指数大幅下跌有关。往前看，我国经济复苏斜率大概率逐步放缓，而美国疫情得到控制后，经济会逐渐复苏。如果美元指数趋于上升，再加上中美问题未来两月继续发酵，人民币汇率仍有贬值压力。

资产如何配置？

汇率是从国与国角度衡量一国货币价格，对一国各类资产价格都会产生影响。

中国人民银行货币政策司青年课题组认为，受新冠肺炎疫情影响，发达经济体普遍实行宽松货币政策，我国坚持实施正常的货币政策，利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配，本外币利差有所扩大，人民币资产吸引力增强。

高善文同时表示，人民币升值会进一步提升人民币资产的吸引力，在国际投资者资产配置比例中，人民币资产比例显著偏低。同时中国金融开放进程在加快，（升值）有助于降低股票市场波动、增强上升趋势。

债券方面，明明表示，在当前中美利差仍处高位的背景下，人民币汇率的升值预期或将保持人民币资产的吸引力，维持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断。

国泰君安的一份研报称，美元贬值已经打开，下半年人民币企稳反弹，利好三大资产。历史数据显示，人民币企稳反弹利好的资产和行业包括：

1.港股。历次美元走弱和人民币走强期间，港股均录得正回报。

2.原材料进口行业：造纸业、石油、化工。人民币升值将很大程度程度降低原材料成本端压力。

3.美元负债行业：航空、内房股。由于燃料费用占航空公司总成本的30%左右，人民币升值会降低航空公司的成本，航空业有望产生汇兑收益。内房股和航空有大量美元负债，人民币升值降低还债成本。