德银张智威：2015年人民币不会有太大波动

2015年《政府工作报告》提出，要稳步实现人民币资本项目可兑换，扩大人民币国际使用。

德意志银行认为，此项改革意在助推人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子。今年10月，国际货币基金组织（IMF）将审议SDR货币篮子构成。德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士预计，人民币今年入选SDR的可能性有四成，在2016年年底前入选的可能性将扩大至七成。

开放国内债市，人民币或升值

《中国经营报》：为了推动人民币加入SDR，政府将出台哪些改革？

张智威：实现人民币资本项目可兑换，央行行长周小川两会期间提出过三项改革措施，具体包括便利境内外个人投资、资本市场开放和修订《外汇管理条例》三个方面。其中，比较重要的是《外汇管理条例》修订，我估计今年二三季度就会完成。因为IMF可能在今年10月审议SDR货币篮子构成。特别过去外汇管制方面的不适应的条款修改之后，一些具体改革才能真正落地。

其次，对于中国债券市场的开放力度，我们预期还是蛮强的。从全球投资者，尤其是从IMF角度来说，如果人民币加入SDR，全球投资者、全球央行就能够购买中国资产，其中，债券是很重要的组成部分。这也将提升人民币作为国际货币的地位。所以，对全球投资者开放中国债券市场也是很重要的改革。

第三，除了沪港通、深港通，后续还会有更多的开放，包括欧洲金融中心。只要是能够做实人民币业务的海外金融中心，未来都会逐步放开。

《中国经营报》：如果中国加入SDR，对人民币当前汇率会有什么影响？

张智威：如果中国放开资本项目管制，可能会有更多的钱流进来，对人民币是利好。市场预期今年人民币会贬值3.5%，我们的预测是今年会持平，也就是说，到年底，人民币对美元汇率还是在6.2左右（在岸价，CNY)。如果债券市场真的能够做到比较大程度的开放，我觉得，人民币升值的可能性也是有的。

国际资本净流入大于流出

《中国经营报》：周小川承诺，2015年内实现人民币资本项目可兑换。资本账户的开放是否会导致海外资金流入中国？

张智威：我们预期资本账户开放将于年内取得重大进展，但不会完全开放。资本账户开放将促成2015年内实现国际资本净流入，原因如下：首先，相较于境内投资者，境外投资者当前遇到的壁垒更高。鉴于海外投资中国资本市场的渠道有限，逐步放开资本账户预期将引导更多资本流入；再者，政府在资本账户自由化早期会保持谨慎，将准备政策防止破坏性的资本外流；最后，人民币在岸及离岸间的息差也将继续支持资本流入。沪港通启动后的交易数据也印证了资本净流入的情况。

《中国经营报》：近期 ，国内外对美联储何时加息又生分歧。对此，德银预测是什么时间点？如果美国加息引发资金流出新兴市场国家。而与此同时，人民币可兑换，资本账户开放又将使资本净流入中国。流出与流入哪种势力更强？对中国将产生哪些影响？

张智威：我们预计美联储升息时间大约在今年9月。

目前美国是零利率，中国财政部4月8日招标的10年期国债中标利率为3.64%，高于此前3.61%的市场预测均值。由于中美两边的利差比较大，我相信对资本流动会产生一定的影响。不过，从大的角度说，如果政府放松资本管制，允许海外投资者投资，我相信还是会有资金流入到国内国债市场。这方面，我们还有待再观察。对于是否会导致中国资本外流，我倒不是那么担心。

其实，对于中国香港地区、巴西等资本项目已开放的国家和地区而言，美联储加息导致的资本流出影响可能相对会大一些。

《中国经营报》：今年以来，央行在资本项目开放上推出了多项改革措施。具体到资本市场开放，除了国际上的投资者能够自由投资国内的股票债券外，国内的投资者也可以投资国外的股票债券；股票和证券的发行者也都将有更大的自由程度，将来境外的股票证券发行者可以在境内发行，境内的股票证券发行者可以考虑在境外发行。一旦限制放开的话，在资金流动上，会有什么样的趋势？

张智威：资金双向流动都会发生。就像沪港通资金北上南下一样，两边都会有流动。但是，总体看，流入资金还是多于流出，这一点，反映在债券市场会更明显。从国际市场看，债券市场的体量比股票市场要大很多，如果中国债券市场开放的速度足够快的话，我相信，流入到中国债券市场的资金会很多。反映在股票市场上也是一样。如果把沪港通启动以来的全部资金流量加总在一起，应该还是流入资金量更多。

人民币汇率将稳定在6.2

《中国经营报》：有观点认为，2015年人民币有贬值风险。在此背景之下，资本账户开放对稳定人民币和美元之间的汇率是利好吗？为什么？

张智威：我们的预期要比市场更乐观一些。我们现在的预期是，今年人民币不会贬值。到今年年底，人民币对美元汇率还是在6.2左右，跟去年一样。在这种情况下，资本项目的开放，对人民币是利好，对金融市场也是利好。即便从资本流入流出角度分析，我们认为还是会有更多的海外资金流入中国。

《中国经营报》：今年一二月份，人民币有小幅贬值。4月16日，人民币兑美元汇率中间价报为6.1305。下一阶段会怎么走？

张智威：今年一二月份，由于对中国经济放缓的担心，海外市场估空人民币的比较多，但是可以明显看出来，人民币兑美元的汇率要相对稳定一些。最近人民币汇率有一些反转，主要是因为贸易盈余数据是历史最高，比市场预期的要高不少。今年一季度，我国进出口贸易顺差7553.3亿元，扩大6.1倍。

总体看，一季度的波动性不大，人民币基本上贬了大约两个月左右，现在基本上已经反弹回来。再往下走应该也会保持一个比较平稳的过程。海外市场对人民币大幅的贬值担心有所下降。

尤其是IMF今年10月审议SDR货币篮子构成。在此之前，我判断，人民币汇率不会有太大波动。