网易财经12月10日讯 11月19日晚间，证监会发布公告称，发审委当天审核通过了西峡水泵的首发(IPO)申请。这意味着不久的将来，这家“养在深闺人未识”西峡水泵要在深圳证券交易所挂牌上市。
然而，连续三年高达65%以上的资产负债率让外界的质疑不绝于声，这家地处河南南阳西峡县，自诩为“国内最大的汽车水泵、排气歧管生产厂商”究竟因何资产负债可同比金融类企业？此番IPO是否真为“圈钱还贷”？它的前生今世又有怎样的传奇故事？网易财经展开调查。
债务高企
网易财经查阅西峡水泵招股说明书发现，2007年、2008年、2009年年末及2010年6月30日，西峡水泵的母公司口径资产负债率分别为67.28%、70.89%、69.30%及65.88%，合并报表口径资产负债率分别为69.43%、73.07%、75.02%及 74.47%。 |
西峡水泵本次IPO拟发行2400万股，占发行后总股本的25%，共募集资金3.8亿，主要投向新建年产300万只汽车水泵、排气岐管和乘用车水泵毛坯生产线项目。
主营汽车零部件及其机械产品的西峡水泵，主要产品即为汽车水泵、发动机进/排气歧管、飞轮壳等。2007-2009年公司分别实现营业收入5.29亿元、6.43亿元和6.71亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4331.99万元、2457.72万元和5303.42万元。
11月19日晚间，证监会发布公告称，发审委当天审核通过了西峡水泵的首发(IPO)申请，这也是继南方泵业上市之后，又一家主营水泵的企业过会。
然而，这家地处河南南阳西峡县的自诩为“国内最大的汽车水泵生产商”却在业内鲜为人知，而更不为人知的是这家行业老大背后可以和金融类企业同比的资产负债率。
网易财经查阅西峡水泵招股说明书发现，2007年、2008年、2009年年末及2010年6月30日，西峡水泵的母公司口径资产负债率分别为67.28%、70.89%、69.30%及65.88%，合并报表口径资产负债率分别为69.43%、73.07%、75.02%及 74.47%。
同比刚刚上市的南方泵业，其2007-2009年的资产负债率分别为61.30%、51.96%和44.46%.截止2010年三季度，南方泵业的资产负债率也仅为47.77%.而另外一家从事微型小型水泵的利殴股份，其近三年（2008年、2009年、2010年前三季度）的资产负债率也仅为25.94%、24.81%和27.84%.
此外，网易财经注意到，截止目前西峡水泵的短期借款余额已达到2.98亿，占负债总额的34.91%，长期借款余额为2.27亿，占负债总额的21.10%。
事实上，就2009年度和2010年上半年，西峡水泵经营活动的现金净流入仅仅为4390.05万元和5046.12万元，同期到期的债务总额就已分别达到4.1亿和3.36亿元，单利息支出就分别高达3346.7万元和2182.21万元。
为此，西峡水泵也坦承，“虽然经营活动产生的现金净流入足以支付同期利息支出，但公司偿还到期债务主要依靠新增银行借款”，西峡水泵表示，若公司不能持续保持良好的债务融资能力，则未来面临的偿债风险较大。
圈钱还贷？
网易财经在西峡水泵的招股说明中注意到一个细节，在报告期内西峡水泵曾通过无真实交易背景票据贴现进行融资，虽然其影响资产负债率的比例未高于4.46%，但可见其对资金渴求之强烈。 |
然而，面对如此巨大的负债，叩响资本市场的大门，必然引来市场对其IPO的质疑。
按照西峡水泵本次IPO计划，公司共计募集资金3.8亿，主要投向新建年产300万只汽车水泵、排气岐管和乘用车水泵毛坯生产线项目。其中，前者预计投入2.8亿，乘用车水泵毛坯生产线项目预计投入1亿。其中，两大项目将全部投向其麾下控股子公司南阳飞龙。
网易财经在一份2009年12月报备河南省发改委的材料中注意到，新建年产300万只乘用车水泵毛坯生产线项目总共投资额为8000万，其中企业自筹3000万，国内银行贷款5000万。这也就是说一模一样的申报项目，在经过资本市场的“发酵”之后，就从原来预计的8000万膨胀至1亿。
据其招股书中的介绍，募集资金到位后，西峡水泵将首先利用募集资金置换1.6亿已投入资金。也就是说，超过50%的募集资金中将全部用于支付南阳飞龙为其垫付的“前期投资”。
同样，和西峡泵业相比，其子公司南阳飞龙的负债率更加离谱，主营汽车、摩托车零部件加工的南阳飞龙负债率却高达87%。
为了减少资金的压力，网易财经在西峡水泵的招股说明中注意到一个细节，在报告期内西峡水泵曾通过无真实交易背景票据贴现进行融资，虽然其影响资产负债率的比例未高于4.46%，但可见其对资金渴求之强烈。
此外，关联方之间的资金拆借也成为西峡水泵吸金大法之一，网易财经发现，西峡水泵从2007年到2009年均有向控股股东宛西制药及其子公司拆借资金。其中，2007年-2009年三年，西峡水泵向宛西制药拆入的资金就已达到5.43亿，单三年内当期支付的利息就已达到1814.9万元。
为此，西峡水泵解释称， 大部分是由于公司及子公司因临时资金头寸紧张，为及时偿还银行贷款，向宛西制药及其子公司短期拆借资金。
其中，2008年度向大股东拆借资金数额较大，是因为受金融危机影响，公司的销售回款速度降低，导致公司现金流紧张，此外，2008年公司投资设立南阳零部件，资金需求增加，因此增加了向大股东的资金拆借。
此外截至2010年6月30日，为获取银行贷款，西峡水泵已抵押固定资产账面价值为3012.1万亿,已抵押无形资产账面价值为883.5万元，固定资产和无形资产的资产抵押率合计已达到7.54%。
缺钱之谜
已有四十多年汽车水泵生产历史的西峡水泵，缘何如此缺钱，它又有怎样的前生和今世？
据西峡水泵招股说明书介绍，西峡水泵的前身为西峡县汽车水泵厂，最早成立于于1970年，性质为全民所有制。1991年5月25日，西峡县人民政府对西峡县汽车水泵厂国有资产进行国有产权登记， 确认西峡县汽车水泵厂经济性质为全民所有制企业，国有资本金239万元。
2000年西峡县汽车水泵厂开始筹备改制，按当时西峡诚信评估事务所出具的评估报告，截止2000年4月30日，西峡县汽车水泵厂资产总计8989.8万元，净资产447.85万元，含企业担保损失224.57万元。
然而，到了2001年，西峡水泵经营陷入困境，据西峡水泵总经理孙耀忠在此前接受媒体报道时透露的数据，当时西峡水泵新产品研发资金缺口大到2000多万元，市场份额急剧锐减，工人半年多没领到工资，银行贷款也被中断。
当年9月，西峡县国有资产管理局和宛西制药签订了《国有股权转让协议书》，根据协议，西峡县国有资产管理局将220万元出资以220万元价格出售给宛西制药，转让款一次性支付。至此，宛西制药坐上了西峡水泵股东的头把交椅。
之后，经历数次股权转让和增资扩股，西峡水泵的规模不断壮大。截止目前，西峡水泵已投资设立了5家分公司。
按照西峡水泵招股说明书的介绍，2009年生产汽车水泵超过306万只，在行业中排名第一；生产排气歧管超过271万只，在行业中排名第二。其中产品共有500多个品种，覆盖重、中、轻、微、轿五大类。
然而，正如2001年受困于累累负债一样，在今日叩响资本市场大门的西峡水泵同样存在巨大资金缺口和重重负债，而这难免让市场怀疑其”圈钱还贷”的意图。
为此，12月9日网易财经致电西峡水泵咨询，其董办一位刘姓工作人员称“公司董秘在出差，详细的情况自己并不知情”，并要求网易财经将所采访问题发送邮件，不过，在截至网易财经今日发稿，也未收到西峡水泵的回复。（网易财经：果韫）
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