毫无疑问，有着“睡沙发的CEO”之称的林宇，10月24日，又在公司的沙发上睡了一晚。

林宇告诉网易财经，10月24日晚间2点左右，公司的工作人员告诉他，浑水机构对网秦公司发布了做空报告，在浑水公司眼中，网秦公司是彻底的“大骗子”。

又一家被猎杀的中概股，当天开盘，网秦股价快速跳水，盘中一度暴跌60%，一夜之间，网秦市值缩水一半。

10月26日，一向力挺网秦的机构托皮卡资本市场(Topeka Capital Markets)发布研究报告，重申对网秦股票的“买入”(Buy)评级，同时将其目标价维持在33.50美元不变。

与此同时，网秦董事会已经组建了一个独立的特别委员会，来对美国做空机构浑水（Muddy Waters）在10月24日发布的一份研究报告中所作出的指控进行独立调查。同时，在11月12日发布财报后的限制买卖期过后，网秦将实施此前宣布的3500万美元股票回购计划。

选择在网秦八周年庆生时发布做空报告，到底是浑水的做空阴谋，还是正如林宇所言，不过是“十分钟的浪潮”，网秦的用户到底有多少？是财务造假还是“不被理解的商业模式”？网秦的收入到底来自哪里？是早年创业的盟友还是皮包公司？网易财经展开调查。

网秦庆生浑水猎杀

“做空阴谋”对战“十分钟风浪”

北京时间25日凌晨,浑水公司发布报告质疑在美国纽交所上市的中资概念股“网秦”造假,在浑水看来，网秦是一家“大骗子”(massive fraud)，称网秦存在“大范围造假”问题，并将网秦的股票评级列为“强烈卖出”。

而这个时间，林宇正在为第二天网秦八周年的“庆生会”忙碌，林宇告诉网易财经，他也是凌晨2点多的时候，公司工作人员的汇报之后得知自己公司被浑水做空。

之后，林宇称，自己看了浑水报告的内容，“不过就是将过去质疑的内容重新拼凑了一番，没有任何新的内容，而且，过去质疑的内容我们已经解释了10多遍了”。

然而，这篇长达80多页的报告迅速猎杀了网秦，消息一出，网秦股价开始从23美元的位置急速下跌，当天最低跌到8.46美元，跌幅达60%，市值蒸发达到5.5亿美元。并三次触发熔断机制——因短时间大跌而暂停交易5分钟。

当天下午2点多，该股票暂停交易至收盘，价格维持在12.09美元。创下自该公司2011年5月份上市以来的最高单日跌幅。

从盘面可以观察到的是，做空报告与对冲基金配合的痕迹明显，根据当天的交易量，做空报告发出后卖出的交易量猛增，当天交易量接近3000万手，是其平均日交易量的7倍左右。

北京网秦创立于2005年，是国内最早提出“手机杀毒”的手机安全软件商，2011年登陆纽交所主板，发行价11.5美元。在暴跌前，其市值超过10亿美元，如今则在5.8亿美元左右，浑水几乎腰斩网秦一半的市值。

据今年8月发布的第二季度财报显示，网秦第二季度净营收为4140万美元，比去年同期增长107.4%；净利润为190万美元，比去年同期的210万美元下滑8.3%。该公司定于11月12日发布第三季度报告。

受业绩增长，网秦股价一路向好，从今年年初到目前，网秦股价累计上涨了近280%，成为与特斯拉汽车等“超级明星股”相提并论的中概股。同时，自8月以来，托皮卡资本市场、派杰等多家研究机构表示看好，给予其增持或买入评级。

然而，正当这家从废弃幼儿园创业的公司，准备庆祝8周年之时，浑水机构的猎杀无疑是“当头一棒”，“我们并没有太紧张，首先因为浑水的报告没有事实依据，另外，我们觉得这也是一家公司成长的烦恼”，在八周年庆祝会上，网秦方面一位总裁级高管告诉网易财经。

而对此浑水在八周年的突然来袭，网秦方面的人士认为，“肯定是有备而来”，但对此，24日下午，浑水方面的发言人在回应媒体询问时则表示，“选择此时发布报告并没有考虑（以上这些问题）。”

在林宇看来“这不过是一个太平洋，十分钟形成一个风浪，十分钟风浪就可以过去”，林宇透露，浑水的报告并没有让他睡得不好，尽管24日晚间，他依然睡在公司的沙发上。

同样，网秦产品运营副总裁杨骁在八周年发布会上也如此调侃：“我今天嗓子不舒服，因为昨晚喝了一杯浑水，被呛了一下，不过问题不大。”

用户到底有多少？

数据造假or 统计标准不同？

在浑水的报告中，“在网秦所声称的2012年中国安全产品营收中，至少有72%是虚构的”，浑水认为，到目前为止，网秦最大的客户其实就是网秦自己。

按照浑水的预计，网秦在中国市场上所占据的份额仅为1.5%左右，而不是该公司自己声称的大约55%。我们还预计，网秦的中国付费用户基础仅为不到25万人，而并非该公司所声称的600万人。

“报告对很多概念并没有理解，如注册用户、活跃用户、付费用户等”，林宇指出，林宇向网易财经透露，目前网秦累计注册用户为4.6亿，国内与海外用户比例为5：5，其中，国内付费用户数达900万。，

网易财经注意到，网秦的英文官方网站发布声明称，截至2013年6月30日，全球范围内，通过消费移动业务注册的网秦用户账号有3亿720万个，其中有1亿220万个月活跃用户账号。而通过移动游戏和广告业务的注册账号有8700万个，包括1600万个月活跃账号。同时，网秦还拥有1250多个企业客户。

然而，如此大的数据相差，到底是网秦方面在造假，还是浑水断章取义？网秦的中国用户数到底多少，中国市场份额究竟多大？

网易财经注意到，去年年底，另外一家机构FJE Research公布了一份报告质疑网秦中国用户数。报告认为，网秦宣称的累计注册用户帐户、平均月活跃用户帐户分别为1.419亿和4970万，中国市场份额63%，全部为假，FJE报告称网秦中国份额最多只有3%左右。

此外，第三方机构艾媒咨询2012年2季度的中国移动安全市场报告显示，360移动安全产品已经占了63%的份额。网秦的排名位于腾讯QQ移动安全管理产品之后，份额只有5.4%。

林宇解释，这里的市场占有率需要有一个清晰的定义，“比如你说什么产品，你比如说洗发水的占有率和你飘柔的占有率是不一样的”。在林宇看来，不同的调查机构，因为调查方式、统计口径不一致，所以，才导致所谓的数据偏差，而公司引用的市场份额都来自于第三方调研机构的独立研究报告，是按照用户数而不是下载量统计的。

不过，林宇指出，在统计的用户中，会有少量的重叠，“因为我们并不知道用户身份，其实你不知道他是真实用户，你只能统计按照他的应用来统计，就像腾讯QQ号去统计，但是一个人可以有10个QQ号”。

林宇解释，网秦有近1250家企业客户，这其中包括大的保险公司，医疗机构、政府、零售业，也有消费者的客户，在此其中，有一些业务不一定用网秦的品牌，是网秦旗下的品牌，所以造成统计口径中有比较大的偏差。

“比如说音乐雷达，从上线到现在已经有1500万的用户，每天有300万次的下载，上周音乐手机，酷派，酷狗都用网秦的音乐搜索云平台”，林宇说。

在25日的投资者会议上，派杰分析师Mark Murphy也同样疑问，网秦公布的9月份所获得的用户量，以及其使用手机机型的名单，基本都是三星Galaxy，联席CEO奥马尔·汗解释，许多手机都是三星的机型，虽然他们的生产商不同，这些用户都是手机预装软件获得的。

在用户的来源上，根据新浪的数据，网秦移动安全产品Android版在2012年12月下载仅8次，总下载仅1055次，而Sybiam版网秦移动安全产品总下载也没超过4400次。平均来看，网秦移动安全产品下载量只有360移动安全产品的4.7%，只有腾讯移动管理产品的5.3%。根据这些数据，市场推测，网秦的市场份额最多只有约3%。

对此，林宇介绍，在获取用户的渠道上，第一类是供应商，第二类是线上的下载，包括应用商店，包括全球网民推广，还包括用户的需求量，用户推荐等等。

林宇透露，网秦全球大概有8万家这样的线上营销的渠道。目前网秦和“中华酷联”等手机厂商均有预装合作，在网络上有3万家渠道。网秦对活跃用户的定义是，用户安装的网秦软件能连接服务器。

网秦方面的高管解释，这些用户都是在分销环节产生的预装用户，与公司和其他知名制造商的预装协议不相关。公司所公布的数字是除了这些此前已经与制造商的预装协议之外的预装用户字。

收入来自哪里

皮包公司？or 早年创业盟友?

除了用户和市场份额的质疑，浑水更大的矛头则指向网秦的收入来源。

浑水对其的长篇报告中指出，网秦有72%的2012年中国安全产品营收来自一家叫天津易达通的公司，而根据易达通公布的全国十个办公地点，浑水走访之后发现不是没有人在内，就是一个不存在的地址（Ghost Address）。

浑水指出，这家被称为易达通的公司实际上就是NQ本身，由网秦的高管控制。通过该壳公司大量虚增营业收入。“更可笑的是，易达通与网秦共用一台服务器，浑水在Ping其域名后得出了同样的地址：211.151.59.9。”，浑水称。

浑水对中国IT卖场与国外IT卖场的走访，大量经销商对网秦的认识很模糊。在中关村、徐家汇与华强北等地，仅有少量的经销商在销售其相关产品，援引浑水调研的经销商的回答，“这些产品并不好卖，赚不了多少钱，所以很少人卖”

按照公开披露的信息，易达通2012年为网秦贡献的收入占比到22%，占到网秦2012年国内安全收入（不含企业客户）的47%。

对此公司，林宇解释，易达通是真是存在的公司，林宇坦承，“确实曾经跟我们共用过一段时间办公室。因为工信部的要求，中国的SP公司在34个省都要有备案，而SP创业公司很少有资本可以支撑，所以合作办公室是很正常的事情。”虽然这是一种成本的考虑，但是由于易达通SP的身份，所以双方的确有过合作。

“有些人第一个在创业的早期，需要一个办公室太正常了，那是一个楼，那不是一个地址，所以太正常了，创业早期的时候我们十万块钱建一个公司，怎么可能讲究，不像今天，今天我们可以租一个楼，可以买一个楼，这完全是在误导投资者。”林宇说。

至于徐荣，林宇说，网秦曾邀请她做过兼职的顾问，这也是出于成本最大效率的利用。不过，随着网秦近年来业务发展，来自易达通公司的收入占比在逐渐减少。

25日晚间，在分析师会议中，网秦方面表示，徐荣2006年9月1日入职网秦，2008年12月31日离职。浑水报告中的关于一些大股东持股不实。她入公司后获得400000普通股的期权，除以5就是ADS的数。徐荣离开网秦的时候，她成了易达通的大股东，目前拥有75%股份。

对于浑水的另一质疑，2012年易达通披露的收入是290万美元，浑水报告指出易达通需要至少收入2020万美元才能符合网秦当年的收入。

在25日晚间的投资者全球会议上，网秦发言人称，事实上，2012年网秦是有2000多万的资金给到易达通，而且网秦也已经充分披露了。

25日晚间，网秦公司披露了部门运营数据，例如：全国有5000个预付卡发卖点，3个分销商，每用户平均收入(ARPU)达到11元人平易近币。截至2013年上半年，网秦第二季度来自移动增值服务的应收为2680万美元，同比增66.7%。

至于业内人士质疑，在手机安全领域，网秦无法和奇虎360相比，网易财经注意到，林宇在早前的一份访谈中介绍，网秦模式与奇虎360模式有质的差别，网秦一直坚持FreemiumSaaS的商业模式，通过免费的基础服务获得市场份额，通过增强的付费服务获得营收。（网易财经 徐国允）