网易财经7月20日讯 IPO暂缓，这个夏天，三一重工的国际化梦想依然无法照亮整个行业的阴霾。

7月18日，三一重工总裁向文波向媒体表示，H股IPO计划会有调整，但目前无法提出明确的时间表，一切要视市场行情而定。之后，媒体报道称公司已暂停了H股的上市计划，直接原因是未找到基石投资者。

网易财经在对机械行业的持续跟踪中获知，早在今年3月，国内工程机械按揭占比最大的商业银行光大银行已悄然收紧对工程机械上下游行业的放贷，主要是基于对坏账率高企的担忧。

而2012年三一重工大手笔的收购导致货币资金直减33.5亿，资产负债率和按揭贷款余额占收入的比例已达到历史上2005年资金紧张时的历史高位，如果H股IPO暂缓，意味着补充运营资金的20亿美元的筹资将再次被延后，这对三一重工的资金链无疑将是“雪上加霜”。

IPO被暂缓

2011年8月，当三一重工的H股发行被证监会获批时，境内某券商用“国际化梦想照亮现实”极大调高了三一重工的评级。然而，不到1年，最新的消息却是三一重工重启的IPO计划因没有找到基石投资者而被搁置。

2011年8月24日，按照三一重工公告，证监会核准其发行H股15.41亿股（含超额配售2.01亿股）。但其时恰逢香港股市大幅调整，公司只好缩减发行规模，融资额度降至约33亿美元。

当年9月22日，由于市况波动，公司暂时搁置H股上市计划。10月17日，三一重工将H股上市相关事项的有效期延长18个月。

到今年5月，三一重工重新启动H股IPO进程，融资规模由原计划的33亿美元降至约20亿美元，发行股数占扩大后股本的比例，亦由15%降至10%。

7月18日，三一重工总裁向文波向媒体回应时称，H股IPO计划会有调整，但目前无法提出明确的时间表，一切要视市场行情而定，而原定于7月16日的发行前推介也并未如期进行。

而在此之前，却传出三一重工因成本压力加大，大规模裁员，从而拖累其香港IPO。

“按理来说，三一重工H股的IPO属于公司的战略规划，不会因为裁员而暂缓”，7月18日，一位接近三一重工H股IPO的投行人士告诉网易财经。

“主要的原因还是因为港股市场的低迷，七八倍的市盈率，对企业而言并非最合适的上市时机”，该投行人士分析。

7月19日，网易财经采访三一集团有限公司证券办相关负责人时，该负责人告诉网易财经，H股IPO的项目是由专门的团队负责，目前证券部还没获悉暂缓等相关信息。

“如果H股IPO有重大进展，我们会通过交易所及时公告”该负责人称，目前尚无可公告的信息。

银行悄然收紧放贷

事实上，从2012年起，基建与房地产投资增速均已大幅下滑，加上房地产调控政策一直未见放松信号，三月份专案开工率尚未出现回升迹象，同时，由于一季度新增信贷低于预期，工程机械下游需求仍处“寒冰期”。

从2012年一季度三一重工的财务报表来看，拉动公司业绩增长的三驾马车混凝土机械、挖掘机、汽车起重机的增长也已趋缓。

“整个行业比较低迷，没有工程，设备卖不出去，我们的员工都放假休息了”，7月18日，地处成都的一家工程机械设备租赁公司的总经理告诉网易财经。

如此行情对三一重工而言，也同样面临着“寒冰期”，然而，在这个产业链最关键一端——银行业，却亦悄然释放了另外一个信号。

网易财经近日从另外一家行业前五的工程机械企业的经销商处了解到，国内较早开创工程机械按揭贷款业务模式、也是国内工程机械按揭占比最大的商业银行光大银行已悄然收紧对工程机械上下游行业的放贷。

该不愿具名的经销商告诉网易财经，在去年11月时，光大银行还主动找上机械设备公司推销其贷款业务，但从今年3月开始，光大收紧了面向机械设备行业的所有贷款。

据上述人士称，工程机械行业今年行情不好，这一大行情波及包括三一重工、中联重科、龙工集团和厦工股份在内的主要机械设备企业。

“今年存货和应收账款都很高，光大银行担心坏账率升高，所以他们从今年3月收紧了贷款业务。像我们公司，他们去年还主动找我们洽谈贷款事务，但至今过去了大半年，这个事一直没结果。”

网易财经从另外一位工程机械巨头企业的经销商处也了解到，光大银行深耕机械设备行业，他们的放贷对象包括该行业的上下游企业，比如三一重工的供应商、中联重科和厦工股份的经销商。

据网易财经了解，作为国内最大的工程机械按揭银行，在2010年受国家4万亿投资带动，光大银行累计投放贷款额度超过800亿元，市场占比近60%。截至2010年三季度，“光大模式”工程机械按揭贷款业务合作企业50余家，均为在华国际知名品牌企业、国内行业龙头企业或国内上市公司，合作经销商超1000余家。

在光大银行2011年年度报告中，截至2011年度，在个人贷款和垫款中，工程机械贷款数额已达到496.85亿，2010年末，这一数据为437.22亿。其中，工程机械贷款数额仅次与个人住房和商用房按揭贷款数额。

7月17日，网易财经向光大银行总行负责工程机械贷款的相关负责人求证，该人士告诉网易财经，是否收紧“属于敏感信息”，个人不方便透露。

而在昨日，三一重工的相关负责人则告诉网易财经，自己并未听说此事，并称“应该没有这个（收紧）的情况”。

资金压力逼近历史高位

回到2011年三季度，工程机械行业的不景气已持续发酵，而彼时，作为机械龙头企业的三一重工却选择了逆势扩张，被外界喻为激进的信用销售策略也为继续扮靓三一重工业绩功不可没。

然而，与之相依相生的是，到2011年三季度末，随着信用销售规模扩大以及信用销售条件放宽，公司应收账款高达148.87 亿元，较年初大幅增长159.92% ，较二季度末增长11.48%。

同时，2011年三季度公司经营活动现金流量净额为-17.66亿元（去年同期为13.82亿元），1-9月累计经营活动现金流量净额为-15.16亿元（去年同期为38.87亿元），公司资金周转压力加剧。

而为应对经营规模的扩大及产能扩张建设，公司在三季度仍大额借款以补充流动资金；三季度末，公司短期借款较二季度末增加1.98亿元至120.78亿元，长期借款较二季度末增加26.63亿元至60.76亿元，但货币资金仍较二季度末减少6.09亿元至106.57亿元。

到2011年末，由于信用销售比例上升，下游客户回款周期延长，2011年公司经营性现金流净额为22.8亿元，而2010年同期则高达67.9亿元，同比下降66.23%。同时，公司应收账款、库存余额为113亿元、81.3亿元，较年初增长97.4%、43%，应收账款的增速远高于收入49.5%的增速。

一位今年5月曾调研三一重工的券商研究人士在其研究报告中透露，在调研过程中，他们了解到，除西北尤其是新疆地区外，三一重工各地挖掘机4月销售情况大量出现环比下滑20%-30%的情况，历史上一般4月仅比3月有微弱下滑，一般在10%以内。

颇为值得注意的是，海通证券也在一份研究报告中警示，2012年1季度三一重工的应收账款/营业收入已超过2008年底金融危机时比例，而达到2005年公司资金紧张时的历史高位。

再加上今年收购德国普茨迈斯特90%的股权，以及2月与奥地利帕尔菲格集团合资设立2个销售公司，这两大手笔收购导致货币资金减少了33.53亿元，截至1季度末公司的帐面货币资金为6893百万元，较年初减少了3353百万元，较2011年同期减少了30.29%。

同时，海通证券还指出，三一重工的资产负债率和按揭贷款余额占收入比例均达到历史上2005年资金紧张时的高位，公司各项应付款的支付压力也已创历史新高，公司在应收账款/营业收入触历史高位的同时货币资金/营业收入反而反向触碰历史低位。货币资金/营业收入已接近2008年金融危机的低位，

“公司应收账款与现金压力较大，蕴藏风险，2012年需关注三一重工的资金面，跟踪该公司直接和间接融资的进度”，海通证券提示称。

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(本文来源：网易财经 作者：果韫 周洲)