网易财经10月29日讯 10月25日，又一颗海外大单的重磅炸弹被“中国基建三巨头”之一——中国铁建引爆。

当日晚间，中国铁建发布公告称其在沙特的麦加萨法至穆戈达莎轻轨项目（下简称“麦加轻轨项目”）因实际工程数量增加等原因，将面临高达41.53亿元的亏损。这是继2009年中国铝业海外投资亏损500亿之后，中国大型国企海外投资又一次重大损失。

10月28日晚间，中国铁建发布三季度报告，因受沙特麦加轻轨项目影响，三季度净利润亏损13.6亿，比去年同期净利缩水近2倍，每股亏损0.11元。

为此，中国铁建计提近6.49亿元的资产减值损失，相比2009年同期增加了858.95%.

而受此“沙特风暴”袭击，中国铁建二级市场更是被“炸”开了花。10月26日，中国铁建A股大幅低开，盘中大跌超6%，为近一年来单日最大跌幅，量能再创新高。H股盘中一度重挫14.34%，创四个月以来新低，也为上市以来第三大单日跌幅。

同时，关于中国铁建兵败麦城的各种质疑纷至沓来，而与此同时，业内分析则更多偏向风险失控，在国企顽疾被指为主因背后，内部知情人士却抛出损失可能远不止41亿的预测。在国内分析师集体看多后选择沉默相比，国外大行则发出下调评级等警示，中国大国企海外淘金怎么了？中国铁建还值得投资么？

巨亏背后或藏猫腻

在中国铁建总裁赵广发眼中，沙特麦加轻轨“是一条服务于穆斯林朝觐者的铁路专线，是中国铁路“走出去”的标志性工程”。

10月12日，沙特城乡事务部部长曼苏尔亲王在利雅得城乡事务部总部会见中国铁建总裁赵广发，赵广发称沙特麦加轻轨是迄今为止全世界设计运能最大、运营模式最复杂、建设工期最短、外部气候环境最恶劣的轻轨铁路项目。然而，也正式这条铁路，让中国铁建面临41亿的亏损。

2009年2月10日，中国铁建与沙特阿拉伯王国城乡事务部签署沙特麦加轻轨项目合同，该项目自2009年2月开工建设，根据合同约定，将于2010年11月13日开通运营，其中合同总额折合人民币120.7亿元（按今年9月30日汇率计，下同）。

然而，就在麦加轻轨即将开通运营前不到20天时间（10月25日），中国铁建称，项目进入大规模施工阶段后，由于实际工程数量比签约时预计量大幅度增加，再加上沙特业主对该项目的2010年运能需求较合同规定大幅提升、业主负责的地下管网和征地拆迁严重滞后、业主为增加新的功能使部分已完工工程重新调整等因素影响，导致项目工作量和成本投入大幅增加，计划工期出现阶段性延误。

为此，上述变化导致合同预计总成本大幅增加。按9月30日汇率折算，合同预计总收入120.70亿元，合同预计总成本160.69亿元，合同损失为39.99亿元。加上财务费用1.54亿元，总亏损额预计为41.53亿元。

“这个亏损像个惊天炸弹，从风险控制看，太不可思议了”，北京一大型国企财务负责人知道这个消息后，对网易财经表示，涉及如此高额的亏损，像中国铁建这么大型的国企却一直没有警示，他表示“难以理解”。

而中国铁建对于造成上述损失的原因则归于项目签约时只有概念设计，在此后业主提出了新的功能需求及工程量的增加，导致合同预计的成本增加，此外，中国铁建董事会秘书余兴喜在接受媒体采访时也将亏损原因解释为“工程采用的方式是议标方式，而非投标方式”。

“按理来说，新的工程量的增加以及成本增加，是否导致亏损？亏损多少？公司应该有预算和风险控制”，上述财务负责人向网易财经指出，他认为，如此一个项目就造成41亿的亏损，“如果不是公司的风险控制能力底下，就可能另有猫腻”。

此外，该人士还直言，一项持续一年多的项目，如有亏损，公司早就应该在2009年年度报告中作出说明和警示，为何一直拖延到项目竣工后才突然爆出亏损，“或许另有隐情”。

10月28日，网易财经数次致电中国铁建董事会办公室，电话一直处于无人接听状态。

预计损失远不止41亿

网易财经进一步了解到，作为沙特国内50年来的第一个轻轨铁路项目，该轻轨工程全长18.25公里，单向客流每小时达到72000人，但其建设工期却只有22个月。

而据中国铁建公告，因该项目社会影响重大且受两国政府高度关注，为确保工期进度，中国铁建下半年投入了大量人力、物力和财力，确保了项目主体工程按期完工，满足了业主有关2010年 11 月开通运营的要求。

为此，按照上述的亏损预计，截至2010 年 9 月 30 日，累计已完工部分的亏损将达 33.29 亿元（累计已发生成本 127.69 亿元），未完工部分的合同预计损失为 8.24亿元（预计还将发生成本33 亿元）。

“这个损失只是目前预测的一个数字，就实际而言，预计损失远不至如此”，10月28日，一位不愿具名的内部知情人士向网易财经透露。

他表示，中国铁建在沙特的该项目在业内颇受关注，从2009年双方签订合同之后，中国铁建派赴近25000员工在麦加参与该工程项目，此外，由于施工区域地处高温和特大风沙区，自然环境比较恶劣等诸多原因影响，“所以中国铁建的预计的投入成本相对比较保守的数字”。

网易财经进一步了解到，目前麦加轻轨的土建工作、系统安装调试和四电集成都已基本完成，即将开始进行试运营。

而对于成本增加部分，网易财经在中国铁建官方网站10月27日的一则新闻中发现，就目前进程而言，已经可以满足业主要求实现今年朝觐期间9站开通（据测算能够达到75%运能），而这一运能，中国铁建总裁赵广发在会见沙特城乡事务部部长曼苏尔亲王时明确指出，“超出合同35%的运能需求”。

“这个项目的性质比较特殊，一方面备受关注，另外一方面是中国铁建在沙特开辟市场的首单”，上述知情人士称，目前预计的亏损只是一部分，后续运营和维护成本会不会有其他变化，还是未知数。

风险失控是主因

对于从2003年就开始拓展海外工程市场的中国铁建，到2006年其海外业务范围已经遍及欧、美、亚、非各大洲，其中，2006年、2007年、2008年共签订海外合同1769亿元，分别占年度合同额的20.7%、31.6%、10%。

此外，土耳其的高速铁路项目以及阿尔及利亚东西高速公路项目均为中国铁建在国际建筑市场扩张树立了一个又一个的新标杆，然而，其风险也逐年上升。

据10月28日公布的2010年三季度报告，报告期内，中国铁建集团新签合同额 2260.459 亿元，较去年同期增长 70.92%，1-9 月份累计新签合同额达 5394.714 亿元，同比增长 38.47%。其中，新签海外合同额 157.496 亿元，占到总合同额的2.9%，跟去年同期相比，明显减少 71.81%。

而风险将是海外合同减少的一个原因，在诸多风险之中，国际项目承包风险也是本次麦加项目亏损的一大原因。

按照中国铁建的解释，麦加轻轨项目采用EPC+O&M总承包模式（即英文字母Engineer，Procure，Construct＋Operate & Maintain 的首字母缩写，是指对一个工程负责进行“设计、采购、施工”+“运营&维护” ），而此种模式在合同之初只是概念设计，总承包合同和具体条款也比较特殊，实际工程数量比签约时预计工程量大幅增加所以导致亏损。

为此，网易财经采访了对海外建设工程颇有研究的河南国基律师事务所任成宇律师，任成宇分析就EPC总承包模式而言，是源于国际咨询工程师联合会（FIDIC）项下一种模式，一般先由业主提出项目要求，承包方做出报价，后续则由承包方全部负责，性质上属于交钥匙合同。

而就对于中国铁建解释的因工程量的增加而导致亏损，任成宇律师认为这种说法“不太可信”，他分析，按照国际惯例，合同签订后业主要预付一部分工程款，后续则是按照工程进度进一步付款，如果在后续工程中业主提出工程量增加或遇不可抗力，则工程的价款将随之发生变化。

“如果工程价款发生了变更，这意味着合同内容发生了实质变更，是必须要经过承包方确认的”，任成宇指出，他表示，在承包方确认之后，就相应的有对成本和收入的计算。

而对于中国铁建董事会秘书余兴喜将亏损解释为议标而非招标所致，“这更是站不住脚”，任成宇分析，不论是议标还是招标，只是取得合同的方式不同而已，“最终还是要看合同的内容约定”。

因此，任成宇认为，在工程都已竣工时提出亏损，而且亏损数额巨大，“按照国际惯例，是不可能的”，他认为即使有亏损，在这种承包模式之下，最多也可能是尾款或质保金等，数额不会达到41亿。

而除了法律风险之外，香港中文大学会计学院财务系教授、体制与治理中心副主任范博宏在10月28日接受网易财经采访时指出，内控风险同样存在，“国企在海外项目中考虑的未必完全是经济利润，在目标不明确的情况下内控失灵决策草率与失误常见”。

范博宏认为，一个企业决策应有良好的内部控制以降低风险并符合股东利益，但内控无法避免所有的风险，所以，对于投资者而言，也要将可期的风险纳入投资考虑。

当然，如果因决策草率而导致公司亏损，范博宏认为，相关的经理与财会人员的确应查明有无失职并适当惩处，“透明化可帮助（公司）减少这类问题”。

索赔可能性较低

不过，作为一种商业行为，中国铁建也表示将向业主索赔。

按照中国铁建公告，目前中国铁建已经根据合同向业主递交了变更及索赔资料，业主承诺在项目结束后将成立专门委员会，商谈相关索赔和补偿问题。

不过，到目前为止，中国铁建仍在就上述变更索赔事宜与业主协商，尚未获得业主的批准，但其称“本公司仍将就上述变更索赔的要求与业主进一步协商。”

“如果总承包方因施工过程工程量增加而提出索赔，而导致合同内容发生了实质变更，总承包方有权提出索赔”，任成宇分析。

不过，至于索赔的最后可能性，任成宇认为要看这条轻轨的所有权人，如果是属于沙特政府作为法人，索赔成功的可能性就比较大。

此外，任成宇认为还要看在该项目过程中，业主是否给总承包方相应的付款担保承诺，是否为总承包方出具了独立银行保函。“这些因素会是索赔成功的一个保障”。

不过，瑞信在10月26日的评级报告中也指出，如果谨慎地假设今年末季及2011-12年中国铁建没有得到赔偿，则将今年中国铁建盈测下调33%。

同时，瑞信表示，预期事件亦令市场关注公司执行及控制风险能力，相信需要一段时间才可重获投资者信心，“除非能够获得大额赔偿，但可能性偏低”。（网易财经：果韫）