海通证券研究所宏观经济高级分析师 李明亮：

总体来看明年整个经济周期，通胀压力相对比较大。但是我们认为在通胀的背景下，明年中国经济的走势比较关键，主要是分成几个大的方面。首先，在通胀的背景下，中国经济的转型可能是最为关键的问题。从宏观经济来说，明年整个转型将对资本市场造成影响，包括财政、产业、区域政策方面都存在影响。整个规划将从七个大的方面。对明年中国经济的总体看法，中国经济总体来看没有大的问题，GDP增长速度在9.3左右，通胀4%左右。对海外经济，明年海外经济主要看美国和欧洲，美国经济明年将继续调整，下半年有望加速。

第一个大部分，转型。整个宏观团队对明年整个经济最大的看点是转型，在转型过程中给资本市场将带来一些结构性的机会。

整体来看转型，结构的层级，一是要培养和壮大中低层阶层，扩大消费。第二，要激励完善社会保障体系，明年7月份社会保障法将全面实施，整个养老体系将覆盖全社会。不管在工作的可以覆盖到，，没有工作的同样也可以覆盖到，这将是明年的看点。目前我们的消费力在35左右，只要各项消费刺激措施到位，到“十二五”末消费力有望提高到45%到50%左右。

在需求刺激方面。2000年以后，2001年到2005年，巴西的金融、保险服务业、服务业、行政公共保险和教育产业，平均增长速度分别是13%、14.5%和17.1%、12.8%，比1999年到2000年之间高三个点，12.4个百分点。当人均GDP超过7000亿国际元的时候，经济转型呈现明显加速的趋势。

我们认为中国到了转型的关键节点。转型重中之重还是从专业升级着手，从中国改革30年的阶段来看，产业升级总体来看是按照渐进式的模式。从整体来看，速度比较快。整个国际经济环境发生了重大的改变，特别是次贷危机以后，很多国家都采取了跨越式的模式，像美国、欧洲、日本、过都投入了大量的资金，来支持产业升级。我们预计跟国家有关部门未来的规划来看，战略性新兴产业可能是未来产业升级一个十分重要的方面，特别像金融、环保、新一代信息技术、高端装备制造业的前景非常看好。

产业升级是中国经济的一难点，目前主要有两种模式，一是中渐进式，一种是跨越式。对促进中国产业升级，速度方面不是很好，产业结构方面存在比较大的问题。我们预计以后可能更多会产生另外一种模式。第二个模式是跨越式，实际每一轮经济的复苏，都离不开技术创新。整个国家都纷纷出台了庞大投资实施的计划，以促进新兴产业的发展。

我们看一下主要的经济体对新兴产业的规划，以及投资规模。以美国为例，美国新产业的投资，到2030年将石油的消费降低35%，未来十年将投于1500亿美元开发新一代插电式混合动力汽车，以实现对医疗信息化、智能电网、教育的支持。这是美国对新能源、信息、生物方面投入傍大的资源。欧盟也一样，欧盟在新能源方面出台一揽子计划。日本也是。从这个点来看，前几个主要经济体对未来新兴产业都投入了巨大的资金，都想抢占未来产业升级的制高点。

谈到产业升级，首先谈到中国现在产业升级也到了关键时候。根据国家的规划，七大战略性新兴产业，有四个产业是列为未来的支柱产业。什么叫支柱产业，支柱产业是整个工业体系的栋梁，能支撑拉动整个国民经济和社会可持续发展。从历史上来看，包括美国、欧洲、日本，都是依靠传统产业革命和信息革命促进现代化发展。

美国主要依赖铁路、钢铁、石油、飞机和汽车制造业，当时是美国的支柱产业，现在美国已经依赖航天和信息产业，最近美国又出台了一些政策，也在支持新的新兴产业的发展。日本原来也是靠汽车、电子、钢铁和计算机产业，奠定了世界第二大经济技术，韩国主要靠船舶为支柱，带动汽车、电子、军工产业发展。

从这些情况可以看出，已经实现现代化的国家，基本上都是靠传统的制造业，要么现代靠信息产业等，实现整个国家的现代化，还没有哪个国家能够靠盖房子实现现代化。所以我们现在产业政策方面还是有很大的问题，包括对房地产方面还是有很大问题。

我们觉得整个中国制造业未来的空间还是比较大的，中国的造船业超过韩国程度全球最大的朝船国，中国的汽车也是超过美国，成为全球最大的汽车生产国。从这个方面可以看出，中国已经成为世界的制造大国，这已没有什么问题。但是因为中国现在随着是制造大国，但不是制造强国。中国虽然是全球汽车的生产大国，但是国产的汽车生产大多是国外的品牌。

从中国目前所谓的支柱产业都存在故障，空间化的问题比较严重。在产业升级方面，在支柱产业的扶持方面，政府应该做的工作主要是生产要素的集中者，竞争秩序的维护者，问题的决策者。美国在这方面做的比较好，可能是中国政府未来需要参考的方面。

特别谈到房地产这一块。现在看很多地方政府都把房地产作为地方财政十分重要的来源。总体来看，房地产未来的趋势不补应该完全走市场化的道路，应该走市场化和公益性相结合的轨道，这方面未来将会发生重大的改变。从国外几种模式看，美国房地产定位社会效益比较好，美国人均居住面积超过80平方米，在全球是居于首位的。

并且美国总体来看生态的效益不是很好，国土面积很大，所以占城市布局方面没有考虑生态方面，所以美国这方面有些问题。美国还有房地产价格波动太大，经济效益不是很好，所以美国的模式中国没有办法复制。

我们再看看拉美和南亚，他们也是模仿美国，采用市场的调节。这方面也有很大的问题，整个城市里面有70%的人是贫民窟，这是拉美的模式，这个也不能参考。

日本模式有很多可以值得我们参考，日本人均面积，城市的力度比较高，但是日本因为价格波动太厉害，这是可以吸取教训的地方。

最后是欧洲的模式，欧洲模式总体来看兼顾了世界效益、经济效益和生态效益，所以欧洲模式是未来经济需要考虑的方面。欧洲整个城市的力度比较高，房地产的价格相比比较稳定。相对来说是中国未来需要思考的。

从未来趋势来看，中国房地产未来更多会回归到公益性，走市场化相结合的道路。国家已经意识到这个问题，所以发展七大战略性新兴产业。今年10月份，国家已经通过2020年培育战略性新兴产业的决定，将结合环保、新一代移动技术、生物、新能源、新材料、新能源汽车等作为七大战略性新兴产业，根据国家规划我们做了一个测算。

根据国家规定，到“十二五”末，战略性新兴产业将占占到GDP8，到2020年这一比例上升到15%，到2030年这一比例将上升到30%。“十二五”期间战略性新兴产业年均增长速度有望超过30%。

节能环保是整个战略性新兴产业发展的重中之重，到2020年单位GDP碳排放比2005年下降40%到45%，所以会催生大量产业的发展，节能方面，我们将重点发展高效节能技术和装备，以及高效产品，节能服务产业。先进的环保技术和装备，还有环保的产品，以及服务，总体来看向节能环保方面发展。七大战略性新兴产业是优先发展的方面。

从目前节能行业来看，重点推进的领域还是工业，中国工业耗能电的消耗占整个领域的70%，所以是我们重点推进的领域。另外是建筑行业，中国这么多年在建筑方面的结构意识不是很强，所以很多都是耗能的，未来发展高效电机方面，可能是未来重点发展的领域。

环保方面，未来重点发展还是固体废弃物和污水处理的需求。整个北京都是被垃圾场地所包围，现在全国600多个城市，有三分之二的城市是比垃圾包围，压力很大。我们认为固体废弃物处理是看好的。“十二五”期间将比“十一五”期间翻两番。

新一代技术产业，信息技术革命将会延续，我们更多是关注与中国本土需求相结合具体的应用领域，包括城市的安全防范和智能交通的发展，这是我们比较看好的。城安保方面，现在一半以上是以实行监控为例，2004年市场规模是79亿，2009年达到接近360亿，五年之内增长了3.5倍。大家对整个安全，从城市的建设，以及家庭安全方面的投资将会继续增加，需求也会增加。

高端装备制造业，这里面主要是进口含量高的设备，重点推进领域是航空装备制造业、卫星及应用产业，轨道交通装备制造、海洋工程制造业、制冷装备制造业等。里面特别讲到航空装备制造业，根据中国商飞公司发布的全球名义市场的报告，到2029年中国市场需求将达到3750多架大型客机。还有卫星及应用产业也是未来将重点扶持的装备制造业。

转型的第三个问题，主要是区域经济的协调发展。区域经济的转型效果比较明显，总体来看中国经济按大区域来看可以分成四个，第一是东北。东北由于重工业基础比较好，土地比较富饶，所以现代农业、生物科技将是未来发展的重点。第二是东部，东部因为早就进入工业化的后期，将进入大众消费的时代，像地产、汽车消费已经开始暴涨，特别是服务业的消费，还有商业文化，将会快速的增长。

东部总体来看，更多还是发展金融、物流、旅游、商贸等现代行业。第三是中部，中部因为地理位置比较独特，是连绵东西的枢纽，未来更多是承担东部的产业转移，东部本身装备制造业未来空间比较好，基础也比较好。现在大家都谈中部的崛起，这可能是未来中国经济增长十分重要的增长点。

第四是西部，西部未来有望成为化工的基地，本身资源方面的优势比较明显，像陕甘宁规划，包括了西部能源、矿产能源。西部重点发展像重庆、成都、西安，由于在高新技术产业方面具有优势，具有良好的发展前景。总体来看中国经济区域协调发展，也是通过转型，从取得的成果来看也是比较明确。

中央经济工作会议透露的信息，将加大对革命老区、贫困地区和边疆地区和少数民族地区的支持。明年可能是一系列扶持革命老区的规划将会快速出台，特别提到陕甘宁规划。本身明年是中国共产党建党50周年，陕甘宁本身也是比较贫困的地区。明年也是中国实行西部开发第二个十年的起点，从这个意义上讲，国家也会酝酿，并且从管理层的信息来看，包括温总理、习近平副主席都明确表示要支持革命老区的重心。这方面未来像这些地区的投资，机械方面、煤电、煤化工、高压输电、红色旅游，可能都是未来值得关注的主题。

第四个转型，外贸。这个是一个老的话题，为什么一直没有取得明显的效果，在目前整个全球模式发生改变的情况下，需要中国外贸的转型，包括生产要素的价格持续上涨，国际贸易保护主义抬头，中国节能减排政策的实施，本地输出的压力，这些方面都会促进中国外贸的升级。但是现在外贸升级还是围绕四个方面，一是大力发展商业服务贸易，国家对内的调整，国家不鼓励的政策将逐步取消，由东部向中西部转移，还有产业调整。

关于服务贸易这一块，可能是未来贸易最大的亮点。从2000年开始，服务贸易已经步入快速增长的轨道。但是跟欧美一些国家相比，服务贸易的比例还是太低，所以我们的空间是很大的。

转型的第五个方面是城镇化。从城镇化总体来看，将是中国经济增长很重要的中中长期激政策。由于中国独特的地理特点，分为了四个梯队，北京、上海、天津城镇化比较高，这个空间比较小。第二是广东、辽宁、浙江、江苏等，这些城镇化也超过50%，主要分布在东南沿海。第三主要分布在海南、宁夏、湖北、山西，分布在中西部地区。第四是低于40%的，主要分布在非市中心，像贵州、西藏本身城镇化率比较低，只有不到30%。由于我们城镇化水平差异比较大，所以未来城镇化空间还是比较大的。

这个图反应了中国城镇化的分布（图），未来城镇化增长的空间主要还是集中在中部和西部，这可能是中国未来经济增长的看点，随着城镇化率的提高，也会加快中国的产业升级。我们预计，城镇化率将从未来五到十年每年都会一个百分点，中西部的潜力最大，沿江沿海的趋势不会改变。在工业化率中期阶段，潜力是比较大的，所以整个城镇化方面的空间是比较大的。

城镇化率将促进中国的产业升级，特别城镇化推进带动了农村人口向城镇的转移，另一方面城镇化率的提高，将加大对交通、水煤气、邮电等一系列城市基础设施的需求。城镇化的推进将促进消费的升级，这也是未来的看点。

关于收入分配，明年收入分配总体来看，难以取得实质性的进展。实际现在问题也比较多，不同行业的工资差异比较大，根据国家统计局公布的数据，我们将公共管理和社会组织的公司假定为1，金融保险企业公司1.9%，而农林牧鱼只有0.4%，差异比较大。对收入改革的压力是蛮大的。我们认为，虽然改革的压力比较大，但是我们认为明年可能还会有一些小的措施出台，像匀和缩小居民收入的差异，包括已经出台的家电下乡等政策，明年7月份的社会保障法，也会有利于居民收入的增长。

未来可能政府本身需要转型，要改变原来国家和企业占整个收入的大头，居民占小部分，我觉得这个布局会慢慢发生改变。国企可能要变卖部分资产，以补充社会保障资金，包括土地出让金制度未来的趋势将慢慢废除，未来地方政府的财政改革慢慢体上日程，这块是需要进行的。

为什么我们对收入不是特别乐观，最大的担忧还是庞大的利益及会阻碍改革的推进。从目前来看，民生保障需求，包括医疗、教育、安全方面压力很大，特别谈最多的是垄断性的行业，收入是节节攀升。对整个社会来说，对普通老百姓是极不公平的，而且以来大量的社会资源被一些垄断性行业所拥有，但是它创造大量的利润并没有让全社会的居民分享到，这是最大的问题。

从收入这方面来看，政府赚大头，其次是地方政府，再次是企业，最小是个人。明年更多还是需要各个部委协调，从目前的情况来看，收入改革在推进还是发改委，发改委忙于在各个部委进行协调，成果比较高。我们认为真正要有突破，可能要上升到国务院层面，要成立一个收入分配改革的领导小组。所以对收入分配改革看的不是特别乐观，更多是小恩小惠的政策，可能会适当改变老百姓未来的预期，但是我认为不会改变整个老百姓在收入分配当中处于弱势地位的核心。

谈到经济转型对整个中国经济将会带来什么样的机会，特别是城镇化和收入分配改革，对消费总量的增长，消费结构的升级，从而带动整个需求的升级。我们认为从转型的机遇来看，首先需求结构的优化将会影响一个国家的产业调整和促进。未来产业的节能环保、新一代信息技术、高端装备制造业，像七大战略性新兴产业在“十二五”期间年均增长速度有望超过35%，所以前景是非常广阔的。

另外转型方面，在区域经济协调方面，将会有中、东西部，还有东北会各自子发挥各自的优势，会增加一点改革。收入分配改革我们认为难有明显的气色，但是也会带来一些小的机会。民营资本可能取决于政府。

第一部分主要谈中国经济的转型，对于明年经济，央行有它的观点，我们也简单说一下观点。我们认为明年整个经济还是维持软着陆趋势，工业增长速度略有下降，但是可持续会增加。固定资产投资相对来说小幅回落，今年固定资产投资有望达到24%左右，明年预期20%左右。消费明年相对稳定，消费如果希望有突破性的进展，取决于收入分配改革进度的安排。外贸增长速度可能比今年会继续回落，今年出口速度接近28%，明年初步估计18%左右，所以可能比市场上乐观一点。

明年通胀压力比今年稍微大一些，今年通货膨胀的压力主要集中在第四季度，前面压力不是特别大。明年货币政策央行已经谈到了，这里就不多说了。明年一些重大政策的预期，更多还是在积极的财政政策。因为明年财政政策将会在促经济转型保民生方面、稳定增加方面将发挥作用，特别是在扶持战略性新兴产业方面将会有重大的举措。 关于重大政策，更多还是一些革命老区战略性规划的出台，这可能值得期待。

明年GDP增长认为在9.3%左右，同比增长从季度来看，上半年第一季度、第二季度分别是8.6%、9.6%，下半年可能稍微高点。中国经济整体将维持软着陆的态势。明年大家有点担忧还是投资这一块，明年制约投资有些负面的，包括正在进行的房地产调控，明年房产投资可能是回落的态势。但是房产投资有喜也有忧。明年保八投资将会继续增加。另外中西部投资将健康，特别中西部也是我们政策支持也比较多，要承接东部的政策转移，投资会比较多。明年投资基本会维持20%的观点。

出口保持中信的态度，明年负面政策也比较多，节能减排政策出台、劳动力成本上升，还有本身今年基数比较高，明年出口18%的数字应该可以实现。这个速度可能比市场预期稍微高一点。

谈到明年通胀，总体来看CPI同比增长4左右，压力高峰体现上半年，可能明年上半年CPI很多人考虑会超过4以上，甚至会达到4.8左右。通过上涨还是老的因素没有改革，还是以农产品为代表的产品，价格还会进一步上升。中国改革开放以来，农产品周期经过了两轮，周期基本是12到15年。第一周期是从1978年到1991年，这个周期农产品商了193。

第二轮1992年到2006年，这一轮农产品涨了14%左右。第三轮预计从2007年开始到未来“十一五”末，农产品空间至少还有80%到100%的空间。中国还是处于城镇化和工业化的阶段，供地面积都在减少。未来总体来看供地面积越来越少。总体来说农产品价格，政府每年都会有一定幅度的提高，当然也不能失控。我们认为明年农产品涨价是一个趋势。目前实施的价格干预已经取得了一定效果，我们认为价格干预对短期物价上涨能起到明显的效果，但是从中长期来看是没有效果的。有序的价格指导让它维持正常价格，这可能是未来的趋势。

国际美元的弱势，全球流动性的充裕，对中国将会产生驱动性通胀的压力。美元指数和全球总体价格指数做了一个对比，1993年到2010年8月份做了分析。相关系数达到0.63%。我们认为明年还会继续走弱的观点没有改变。

关于货币政策央行也谈了很多，总体来看明年货币政策主要的目标是要靠通胀，目前运营工具包括准备金率上调，还有一定的空间，但是空间不是很大。现在大型银行已经到了18.5%，明年经济可能还有3、4的空间。

谈到加息，央行已经加了一次了，我们预计明年还有三次左右的加息机会，也是根据我们团队模拟的测算，明年上半年是加息压力的高峰。总体来看，观点还没有改变。明年加息总体来看，明年上升75个基点到100个基点，上半年至少有一次，下半年可能还有两次左右，所以整体加息观点没有改变。

明年货币MMR，今年在19左右，明年回落三个点，到16左右。新增信贷今年超过7.5万亿，明年将向下回落。我们认为7万亿以下，是我们团队的看法。总体来看货币这一块比起回归到稳健，由7.5万亿以下的到7万亿以下还是有回落的，这对资本市场来说有一定的压力。

谈到汇率的问题，我觉得汇率是老大难的问题，长期来看是被低估的。总体来看中国经济，前面谈到所有结构性的矛盾，最根本还是在汇率方面长期以来缺乏弹性，某种程度被低估了，导致中国一些结构性的矛盾比较突出。国内面临贬值的压力，对外面临收紧的压力，现在央行处在两难的选择。我们认为中国汇率长期被低估，是一个市场性的问题，包括生产要素的价格长期被低估。因为中国政策导向就是鼓励贸易的发展，这会带来整个收入结构的失衡，所以劳动力收入比例比较低。还有整个的投资比例配套，这个模式也到了需要改革的关键时刻。总体来看，我们认为汇率明年将在5%到6%左右，可能比市场稍微高一点。

总体来看货币的情况，明年将有小幅回落，大量投放的货币将会对整个通胀产生压力。总体来看弹性比较小，像石油、天然气开采、废旧材料、加工业等等，这些行业价格的传导相对比较强一点。

总体来看海外经济上半年是盘整，盘整以后可能会加速。先谈美国经济，美国经济200年推出7700亿美元财政措施，估计已经消耗了大半。对于明年经济恢复的力度将会减弱，总体来看美国经济明年上半年还是处于盘整的阶段。美联储金面已经开始实施第二轮量化政策，明年推出第三轮的可能性比较小，这是我们基本的看法。目前来看美国经济，房地产对消费的推动力是不足的，但是收入对消费的支出比较明显。今年美国个人可支配收入已经有数月增长，由于美国消费占GDP比例比较高，70%左右，明年消费有望保持在2%左右，将大大降低美国经济回落的危险。我们认为明年经济消费指数在明年下半年面上升的可能性比较大，将使美国经济增长速度达到3%左右，所以我们还是继续看好美国下半年的经济，上半年当然处于盘整的态势。

欧洲经济大家最关注的焦点还是集中在西班牙，因为西班牙是欧美GDP四大经济体，是整个希腊、爱尔兰和葡萄牙的两倍。我们对西班牙经济的关注也是可以理解的，一定规模比较大。我们觉得对欧洲经济的判断，不要受注欧洲边缘国家经济过度弱化而担忧，像希腊、爱尔兰、葡萄牙GDP合起来只占欧洲的7.29%。我们认为如果西班牙没有大的GDP，欧盟不会拉动起来。我们来分析一下西班牙的情况，主要看银行和财政体系来看，西班牙总体来看目前不需要外界的救助。欧洲经济总体维持波澜不惊的态势。

今天主要讲了很多问题，中国经济的转型，包括中国经济的软着陆，以及美国经济的加速，欧洲经济的波澜不惊。我们还是维持原来的看法，在整个世界经济发生变化的情况下，中国经济将加快转型，有望实现软着陆。

谢谢大家！

陈瑞明：

各位投资者朋友大家下午好，下面由我来介绍海通证券2010年A股市场投资报告，报告的题目为“审慎灵活政策舵”。第一我们理解2011年最主要的影响因素类似于2010，最主要是政策，所以我们命名为政策舵。第二个审慎灵活，我们认为代表多重目标调整的政策形象，也意味着着政策预期会不断波动，将会影响A股市场。

目前所处的国际环境是全球主要经济体冷热补一，政策松紧不一，全球主要经济体还是处于再平衡承前启后的阶段。中国经济的周期，我们认为2010年处于承前启后的阶段。所谓启后是指2009年大规模信贷投资以外，充裕性将在2010年继续发酵出来。

所谓的承前指中国经济的转型有望在2011年正式扬帆启航。如果在相对复杂的国际环境，以及在承前启后的时期，要想实现多重的政策目标，我们认为这是极尽智慧的挑战，其中智慧将扮演非常重要的角色。在客观环境下，审慎灵活的政策形象将是最主要的政策倾向。多目标的调整，也意味着市场对预期会发生波动，我们认为这是影响明年A股最最重要的因素。

作为本年度报告，我们将会分析其他方面的因素。我们报告得出四个结论，一是对市场的判断，明年A股市场大跌的可能性非常小。因为国内存量流动性非常充裕，目前A股市场仍处于种地合理的估值水平，这几个因素决定了明年A股市场大跌的可能非常小。

二是我们对期市认为先震荡后上行，明年一些不确定因素的发生，导致市场对经济增长的判断发生动摇，明年可能出现经济预期的波动。另一方面，在更多政策当中，可能会出现政策预期的波动，这两个波动会造成明年股市振荡的格局，时间点主要发生在明年上半年。

振荡以后我们倾斜与政策会在稳增长当中做一些倾斜，全年度对上证综指判断是2500到3500。从周期的角度看，明年上半年经济角度来看，从通胀周期分析来看，明年持续看好下游的消费，但是明年上半年相对判断有游和上游。从政策的转型和政府的引导，我们还看好新兴行业。

下面将对这四个结构做详细的阐述。第一，为什么认为明年A股市场大跌的可能性非常小。第一是国际方面的理由，第二是国内方面的理由，第三是中国特色的分析。第一，明年美国量化关注政策将会常规化，今年实行了QE2和QE1有明显的不同，第二轮量化政策主要着眼于美国经济的复苏，我们认为只要美国通缩和失业率问题没有得到解决，我们认为美国将会继续沿用量化宽松的政策。明年量化宽松政策将会是常态化的趋势，这两个核心指标海通达到了1.3的水平，而联储制定的目标是1.7的目标。

我们认为明年美国量化宽松政策将会是常规化的态势，加息可能性非常小。今年也看到美国财政的量化宽松政策，全球低低息货币已经充斥全球货币政策，造成其他国家明显的负作用，一些国家开始反制。明年我们要思考的问题是，今年这个国家采取的反制措施明年有没有可能进一步强化，如果美元的弱势格局发生改变，使资金回流到美国本土，而引起全球货币引发振荡。

经过分析有几个结论。明年发生货币战的可能性是非常小的，我们认为明年欧洲元区货币政策仍然将紧经传统通胀目标，日元利率已经非常低。所以不论是欧元区，还是日元区，都会采取宽松的货币政策。我们认为美元的走势仍将由自身的因素来延续。第三，明年美元途中可能会出现反弹。

第一对欧元债务危机的判断，我们认为欧元区现在处于内部的不平衡，可以理解为全球需求不平衡的，只要这个不平衡不消除，欧元债务危机的根源没有办法消除。新兴国家可能由于外资环境导致资金回流，这两个措施明年可能有一个突出的反弹。但是我们认为这个反弹的幅度是比较小的，西班牙爆发危机的程度会小于此前的危机。总体判断，由西班牙引发欧债危机，对美元反弹的幅度会降低。

美元反弹对全球市场的影响，在美元分摊过程中得全球市场资金不会产生很大的影响，今年上半年我们碰到美元这一波的反弹，但是我们发现美元这一波反弹大宗商品价格没有明显的下跌，只是调整。同时在金砖四国也发现，美元反弹的过程中，他们的指数只是振荡，没有大幅的下挫。同样新兴国家也是这样。

为什么会出现这种情况，放在前面美元贬值过程中更显得突出。在美元贬值过程中，新兴国家指数上涨非常明显。但是在反弹的过程中为什么这些国家的指数没有下跌，我们理解这是因为全球资金非常充裕在主要经济体经济没有正式回复以前，真正的流动性充盈需要找市场。我们判断，美元反弹不会造成大宗商品市场，也不会造成新兴国家出现大幅的通胀，也就是说全球流动性资金流量非常充裕。

我们需要思考的是，如果全球流动资金负责充裕，作为A股的投资者，A股市场是否具备足够的价值。我们对比中国经济市场和估值，我们发现中国A股市场，宏观经济的增长在新兴国家增长当中位居榜首，而我们的估值仍处于中流水平。所以A股市场是一个非常有战略吸引力的市场。

第二个理由，国内的流动性。国内流量非常充裕，这种流动性的格局已经形成，我们认为明年技法货币政策稳健，即便信贷政策下滑，已经无法改变流动性充裕的格局。如果我们认为流动性充裕，对市场流动性的理解就不仅要考虑增量的变化，同时要考虑存量对流动性的影响。如果我们考虑存量被动，明年对货币政策回归稳健，对A股市场应该考虑增量，同时也应该在放在存量流动性充裕的背景下考虑。我们认为明年货币政策回归稳健，对A股影响可能类似于美元反弹对新兴国家的影响。在整个通胀的背景下，在房市调控的背景下，A股市场仍然是资源配置非常理想的方式。到目前为止整个上证综指是TE股指近来五年的四分之一，是中低的估值水平。

第三个理由，供给方面。我们对明年增量认为会超前几年的平均，主要是明年信贷指数下滑，会加大融资的比例，2009年IPI重启以后，高市盈率，上市公司强烈的融资意愿，所以增量会高于期望。存量2011年将会复苏，边际冲击已经非常小了。对供给的判断我们认为是相对温和中性的，我们论证A股市场大跌的可能性非常小。无论从估值的角度看，还是从流动性角度来看，只能为明年市场提供下跌保护，至于方向怎么定我们无法定。看方向主要看我们对经济的理解，以及对政策的理解。

第二部分，我们认为明年股市是先振荡后上性的格局。振荡主要是两方面的波动，经济的波动和政策的波动，政府在多重目标全很下会导致政策的波动。振荡以后要看政府在多重目标之间如何进行权衡取舍。现在市场主流的判断，对GDP政策的判断，主要是抑制通胀的目标还在经济增长的目标之前，在经济增长稳定的前提下，推进经济结构的调整，这个判断是大家谈的最多的。我们觉得这个判断最最核心，最最观点的一点在于，它的判断前景在于经济增长的问题。

对于这个判断前提，今年经济增速下滑主要是来自于政府的做法，明年对这个判断前景不是那么肯定了。我们认为明年这个判断前景要接受若干个风险的检验，既包括国内的风险，也包括国际的风险。

国际的风险，我们认为明年美国经济复苏将会表现更加明显，如果美国经济达不到预期的情况下，美国政府可能会强化对外政策。首先我们认为美国自主复苏动力是不足的，美国经济当中70%来自于消费，而消费的三大动力，一是收入的增长，二是房产价格的上升，三是信贷的支撑。

目前来看，这三个消费的动力都没有找到明显的支持消费的增长。今年收入的增长是基于本位的增长，增长来自于政府的转移支付，如果剔除政府的转移支付，来自于工资收入的增长并不是那么明显，所以我们认为自主收入是不足的。美国房地产的价格始终处于低位，目前没有明显的注入迹象。传统的房产消费格局目前还是处于低迷。

美国消费信贷下降，现代消费业仍然下滑。这着情况非常类似于日本90年代的情况，80年代日本房地产泡沫破裂以后，90年代处于低迷，政府为了刺激经济消费，采用了降低基准利率的政策，但是在日本降低利率的同时，投资比例也在下滑，因为企业部门把赚来的钱不是用来投资，而是用来偿还之前积累的债务，我们把这个过程解释为企业做资产负债表的修复。这种情况目前正发生在美国。

由于美国自主经济恢复动力不足，美国经济短期走势可能依赖于短期政策的刺激，由于自主复苏动力不足，加上短期政策刺激，这种格局决定了美国经济是温和复苏的核心。我们海通证券的判断，明年美国GDP增长是2.7%，尚达不到3.0的目标，明年的失业率是9.3%，达不到9.1%的目标。

我们想强调的是，如果没有经济达不到预期的目标，美国可能会进行政策价码，以让经济过渡到自主动力的复苏。主要是三个政策，内部财政政策、内部货币政策，还有外部政策。次贷危机以后一揽子措施计划预算，明年已经已剩下1300多亿，财政预算修正案将会出台，这些因素都会导致明年财政政策动力空间非常狭小。包括全球货币反制的声音非常小。我们认为美国经济很有可能想办法赚钱个，第一是贸易战，如果美国对外强化政策，对中国经济、中国出口将是比较大的冲击，这是我们理解的风险点一。

风险点二，来自国内的房地产，明年可能进行加息，明年也可能出台房产税，明年一季度还是开发代理高峰期。同样今年的限购政策明年限购政策将会显现。明年一旦房价出现真正意义的下滑，不可忽视房价下滑的短期冲击，以及波及的作用。我们理解的风险点之二。

第三明年的投资预期可能达不到目前的预期，这是风险点之三。我们对库存周期滞后性的理解，整个库存周期在中国经济当中滞后于GDP周期大概两到三个点，这个观点从2007年到现在，这种表现非常明显。即便是库存增速的下滑，我们的理解比目前制造业处于旺盛的程度是有差异的。如果明年制造业正在起步，加上加息的影响，明年的投资也会低于目前的市场形势。

如果美国加强了外汇政策，对中国出口会有影响。如果房地产下了一个台阶，相关产业会有影响。我们认为目前对经济的判断，经济增长在风险发生的情况下，可能会出现经济预期出现波动，以及实体经济出现波动。我们所说的经济因素出现波动，是指一旦风险发生以后，大家对未来的经济判断会更悲观，也许事后经济发现没那么糟，但是当时大家的预期是那么糟。

第二可能会产生刺激经济的波动，不排除几个月，或者几个季度出现比较明显的波动。如果经济增速前面判断发生动摇，前面说的抗通胀，经济增长目标也会发生改变，新的政策逻辑应该在两个容忍度之间进行权衡。所谓两个容忍度，是指三个目标一个矛盾，是提高抗风险能力还是提高经济下滑这两个容忍度，三个矛盾是短期经济的矛盾还是长期调结构的矛盾。经济预期的波动，政策预期的波动，会导致明年股市的振荡。

振荡之后会要决策层在多重目标之间倾斜于哪一个，我们倾斜与认为政策可能会适度向稳增长倾斜。我们认为管理层对经济波动的容忍度不像目前大家想象的这么高，像这一轮加息的例子，对比2007年通胀上行的过程中，央行连续加息，而这一轮通胀上行直观的感受，并不像2007年加息只用了一次。所以加息手段对于通胀差异化的使用，背后显示政府对经济增长还是相当重视的，我们所理解的决策曾对经济波动的容忍对并不像大家想象的那么高。我们觉得政策可能向稳增长角度倾斜，市场会出现政策放松的上涨预期。

需要强调的是，由于目前市场大多数对抗通胀紧缩政策预期比较充分，我们认为一旦到可发生政策适度向稳增长的倾斜，整个市场预期的强弱力量将会发生明显的对比，市场渴望迎来比较充足的政策调整方式。政策放松的上涨行情，持续性的高度会怎么样，还要看采用政策的具体形式。政策放松，如果能用传统性的政策放松，比如说适当放松货币，适当放松房地产调控，这种情况下应该是周期类大蓝筹故。但是大家都非常清楚，担心短期政策刺激以后，政策还会再收缩，大家对刺激以后的收缩还心有余悸，我们认为这时候市场弱一点。

如果政策是采用新型的财政政策，比如真正推行了减税，在新形产业当中可以对具体产业扶持，从这点上市场可能会强一点，有望看到中国经济获得新的内生增长潜力。我们现在认为个股的机会多于市场的机会。我们倾斜的判断是，从当前的情况看，主要是新型财政政策，刚刚结束的中央经济工作会议当中看到，整个定调是稳健货币加上积极的财政政策，稳健的货币当中特别强调防止“十二五”开局之年地方政府大肆开张，防止出现新的低水平的重复建设。

从目前的政策角度看，政策放松了，应该采取第二种政策放松的形势。我们需要提示的是，这个判断仅仅是目前逻辑上的判断，到明年真正到财政政策，我们认为还有两个方面的风险。第一传统风险，地方政府的动力，地方政府已经非常热衷于货币释放投资项目，对目前政绩考核体系，以及财税公布体系下，对所谓的减税、改革、新兴结构的鼓励并没有太多的对作。第二，如果前面所说的国内国外的风险点爆发，可能会导致短期内有一两个季度的经济波动比较大，不排除政府可能短暂的重回传统的货币政策，比如说适当的发行货币，适当的放松房地产。这是两个明显的风险点。

目前来看，政策主要在调结构，主要在新型财政政策，明年继续调整的过程中需要进一步观察。需要观察的政策情况，明年信贷目标会适当放松，地方财政受到制约，还有房地产政策。如果是这样的情况，周期类板块有上涨的行情。如果是政策刺激，医疗保障的建设，以以及新兴产业的建设，这种情况下第二种投资的机会会更大一点。

以上是我们对名您先振荡后上行的判断，上行以后的基本情况。全年我们认为明年A股市场整体预期在15%到18%，这个波动今年稍微大一点，比市场平均水平略低一点，主要对经济风险的担忧。整个上证综指是2500到3500，这个估值在过去五年来看大概是10到15%中低的点。

接下来将阐述行业的情况，主要分成两块，第一从经济周期来看，第二从调结构和政策角度看。

从经济周期来看有三个阶段，第一明年处于宏观经济回升，在这个小周期情况下我们看好是下游行业，相对看淡中游和上游阶段。从货币周期来看，货币后周期效益是信贷创造名义效益的增长，明年持续看好大消费。第三是通胀，是类资产比例的消费比，而非上游的消费比。

明年上半年我们认为是滞后性，在订单生产的模式下，中游制造业对终端需求，对消费的需求相对滞后，这种情况导致宏观经济的滞后性。最典型的代表在房地产。成本经济骤起的滞后性，我们发现明年上半年会与2004年四季度和2005年一季度小周期非常类似。我们看几个GDP指标，包括当时的GDP增速。三架马车，固定资产投资下滑，出口下滑，消费保持稳定。还有PDR的增速下滑。唯一的地方就是CPI，CPI当时是增速下滑，我们判断是CPI可能是上升的。除了短方经济来看，2004年四季度是在2003年固定资产投资大规模上升以后，2004年中央政府强化的调控。这个经济背景跟明年走势的非常类似，2009年大规模投资以后，2001年收缩。2004年四季度和2005年一季度的经济小周期来跟明年上半年的经济走势非常类似，这就给投资提供了非常好的借鉴作用。我们发现有两个特征，第一，中游的毛利率逐渐下滑，包括基础化工行业、机械行业、电子行业、建材行业等等，毛利率都可能出现下滑。第二，下游行业出现上升，零售出现轻微的调整。

为什么会出现下游毛利率上升，中游毛利率下滑，这就是我们对经济小周期的理解。宏观经济处于提升，代表需求的提升，会刺激下游的需求，导致毛利率上升。在下游毛利率提升的情况下，中游有滞后性，对中游需求的下降，导致了毛利率往下走的趋势。这是经济周期当中表现出来的行业特征。行业变动的规律对投资是否有帮助呢？我们看一下2005年的表现，下游毛利率表现好的行业相对表现比较提前，中游毛利率出现下滑的表现相对滞后。从这个角度来看，明年上半年相对看淡中游，至于上游同样跟中游的逻辑一样，导致增速会下滑。上游还有一个重要的因素，就是大宗商品的价格变动，我们认为大宗商品价格上升可能性非常小，理由来自于对资金的理解。从2009年到目前来看，美元体制有三个阶段，先下滑，2010年反弹，之后再贬值。这三个阶段大宗商品价格的表现，第二轮贬值的时候大宗商品没有受到影响，但是流动性已经明显小于第一轮贬值。中间反弹的时候大宗商品并没有出现调整，也就是说资金并没有在这个市场当中撤出去。如果没有资金真正撤离，也就没有后面的进入，没有这个进入的过程，这个市场是缺乏资金的市场。如果缺乏资金的市场，即便美元贬值，未来的上涨空间不会那么大。基于这两点理由，对明年上半年上游的行业相对看淡，当然不排除一些交易性的投资机会。

第二个结论，从货币后周期的角度看。我们对中国货币理解，是一个非中性的。到收入和消费是货币的后阶段，我们称之为货币的后周期，可以我们成为信贷制造消费。这一点在过去的梳理当中可以看出，每一轮大规模的扩张，之后一两年社会民众零售都会明显的上升，我们发现三次大幅扩张的时候，之后一两年社会零售都有明显的攀升。

2008年四川政府加大了信贷支付和货币投放，造成了2009年、2011年当地零售增速明显上升，对比四川周边的省份，对比云南、重庆，在2009年、2010年增速都有明显的下滑，周边省份下了一个台阶，全国消费支付水平下了一个台阶，唯独市场保持高增长。我们认为这是国家当时投放了大量的货币，货币一到两年转化成为民意消费，推动民意消费的增长。基于这个理由，我们认为2009年、2010年创造了大量的货币，后周期的效应在2011年要显现出来。

明年上半年通胀压力仍然存在，这个几乎跟所有人判断是一致的。货币通胀的滞后性规律来看，我们重点想说的是，如果明年上班通胀仍然是我们关注的主力，真正收益的板块是哪些，我们跟其他观点有所不同。我们发现，有输入通胀，CPI和CRD的价格对比，2004年的通胀周期和2007年的通胀周期CRD和PPI都有明显的滞后关系，表明输入性通胀的说法不成立。今年CRP的价格变化和PPI的价格表示并没有明显的相关性。我们认为本轮的通胀用输入性通胀的说法来解释并不是那么恰当。

对比CPI和PPI的关系，过去的两个月当中CPI和PPI的有明显的关系，在本轮当中，尤其是今年的变动当中，第三季度和第四季度发生明显的反差，说明本轮的上涨并非来自制造业活跃。如果是传统的输入性通货膨胀，传统的CPI无法完成解释CPI的上涨，通胀有以往不同的理由，我们认为是两点。一是劳动力成本的上升，导致今年的收入上升，不用通过工业消费，直接可以推生终端消费品的需求，这是我们认为CPI这轮上涨的主要原因。第二是货币的效益，就是货币后周期，货币经过一到两年的增长，会推动CPI的上升。所以我们看好的是消费点，而不是工业点，而不是投资点。

以上是从周期的角度看行业，重点看好是下游，看淡中游和上游。

下面从调结构的角度，从政策领导的角度看一下行业的投资机会。我们重点看好是几个方向，第一是机械上游方向，区域看好是西部，政策引导，新兴产业。明年1000万套的住房建设，商品房的比例800、900万套的规模，1000万套已经超过商品房的量。总的体量非常大，大家顾虑的是明年是不是落实。从现实情况看，我们认为明年落实的可能性非常大。对保障性住房这块有足够的预期。另外一个方面是水利建设，现在中央经济工作会议已经明确把水利建设作为重点，对上游产生利好。

区域方面我们重点看好西部区域，明年政策可能出台像新疆、内蒙国家级的激励政策，所以我们看好这个区域板块，尤其像陕甘宁。

政策引导，今年中央经济工作会议重点关注两块，今年通胀很大部分是受食品流通环节成本上升的影响。在强化政府引导食品流通体系的建设，我们认为利好包括食品、仓储物流这一块。同时也把文化产业提升到非常高的高度，从这个角度讲，像文化、娱乐、旅游都有相应的投资机会。今年中央经济工作会议不同与往面，今年主要是强调新经济增长点，主要强调消费，没有明确提出消费刺激政策。但是我们不排除再度出台一个刺激政策，我们认为出台措施刺激政策比较有可能是消费刺激政策。消费刺激比大规模信贷、房地产负作用会小一点。我们不排除出台一个政策刺激，重点是看消费，我们还是关注一下政策刺激带来体制的上性。

第四是新兴行业，未来能真正脱颖而出，获得盈利的，不仅仅看政策的支持，还要看这个行业是否有这个需求。还要看这个行业是否有增长，比如它是否有足够完整的产业链，是否有成熟的技术，是否有人力成本的优势等等。这个行业蓬勃发展，标准一个行业发展一下，每两年的产能过剩，产能过剩以后，我们认为最终还是要对行业有利的政策。

总结一下前面所谈到的看好的行业。前面所阐述的大消费都看好，包括零售，包括小商品，刚才体到的食品饮料、纺织服装、生物医药里面强调抗通胀因素，家电主要是木且跟踪消费刺激政策，关注业务范围比较宽广的领域。

政策引导方面，食品软件、铁路物流看好，文化产业这一块，加上信息技术，新一代信息技术相结合。新兴产业这块，新材料现代技术。金融板块主要有保险。明年我们也将继续加强对投资者的投入除了日常的报告，还有每月评论的产品，包括现在海通的报告。我们将密切跟踪市场基本面的数据，经济的数据，将会在每周一或者周五定时发布资料，也会针对市场短期的影响，做每周评论。

我们介绍这些希望跟投资者拉近距离，海通团队再次预祝大家在2011年投资顺利。

（结束）

王阳：

各位来宾大家下午好，我叫王阳，来自第三方中立做TMT市场研究的公司，今天非常有幸受到海通邀请讲智能终端市场的发展趋势。我们公司不研究个股，今天主要演讲帮助大家了解整个智能终端市场将来怎么发展，里面的商业模式、什么时间做，企业的机会在哪里。大家通过我的演讲只能对整个行业未来发展趋势有些了解。 今天演讲的题目，整个内容包括市场环境，接下来会介绍智能手机市场的情况，以及平板电脑的现状和未来的发展趋势，最后看一下中国企业的机会在哪里。

Isuppli是一家美国的第三方中立市场研究机构，我们公司研究就是TMT行业，全球有200个分析师，我们的母公司有4000多人，在纳斯达克上市，研究汽车、能源、国防、材料等产业。Isuppli主要研究包括元器件到整机，到多媒体市场的研究。

现在整个时代真正进入了3G时代，从这张图可以看出，柱状图表示未来3G用户的增长。整体来说全球移动用户数还会有一个比较平稳的增长，更多的增长来自于3G用户。从右边的图可以看出，在发达国家3G渗透率在日本、韩国已经达到了100%，所有人都用的是3G手机，美国和欧洲市场渗透率达到百分之七八十。

今年整个3G中国市场发展非常快，三家运营商平均每月新增用户在100多万，现在已经进入了3G时代。运营商建3G网络，为什么要建3G网络，主要还是为了满足移动用户对数据的需求，对业务的需求。在2G时代，大家就是打打电话，发发短信，到2.5代的可能收收彩信，可以简单的浏览网页。到现在3G，要真正的满足用户的需求，包括在国外非常流行的facebook，在国内上新浪微博、开心网，以及游戏、手机炒股等，到3.5代整个网速会达到10兆BPS以上，这个速率跟家里的宽带可以匹配了。这样会有更多的应用，包括可视电话、高速网络的上网、在线游戏、视频点播、移动搜索。

4G时代速度已经到100兆以上，大家以后的应用，全球的智能终端应用会超过你的想象。包括比如说可以是移动的办公室，可以是个人的银行，个人很多生活的展现，比如你用手机检测家庭的情况，或者用智能手机遥控汽车，或者更多跟生活相结合的应用都会体现出来。这真正是一个应用满足人需求的机构，使人类不断的往前发展。

从大环境来看，三网融合不得不不讲。三网融合不是去年才推出的业务，这个业务很早以前在国外就有了。更多来说是怎么样把互联网的内容，在手机屏或者在平板电脑屏，或者在家庭电视的屏幕上，能够显示，创造更多的价值出来。从另外一个角度讲，广电这一块各地纷纷歌剧，有很多运营商，这一块如果中国政府真的能够实现全国网络公司，形成第四个运营商，这对于老百姓来说是非常好的。

如果国家有决心、有资金做这个事情，对这个产业是非常好的，这块对资金量要求比较大一些。将来怎么样把互联网的内容通过优化，通过用户个性化的需求，移植到手机上，这块会产生非常大的价值。

三网融合从硬件设备来看，因为是完全崭新的设备，促进并不是很多。传统利用手机上网，或者用电脑上网，把内容转移到屏幕上。比较新的是广播内容通过电视船舶，IPTV，或者IETV，可以上网的电视，这块是真正能够促使市场需求。另外像国内用手机看电视，这是三网融合以后新需求的产生。更多将来还是增值业务怎么样转移到硬件的屏上。

我们其实非常看好IPTV，IETV，IETV方面像TCL、康佳在年初的时候也大力推广过，但是因为电视直接拿互联网的内容，最后被国家禁止，中央电视台焦点访谈说这个东西涉黄，所以停止了。现在电视联互联网的内容需要有拍照的互联网视频内容的供应商，包括中国网络电视台、CNTV、百视通、华数等3家。所以短期IPTV、IETV成长是非常有限的。

这张图比较有意思，介绍未来在整个三网融合的情况下，产业会有哪些新的模式，或者竞争模式的转变。现在跟国内企业做沟通，但是很强调做差异化，从功能差异化、外观差异化，到现在用户的细分，做产品的差异化。使用的群体最牛的是有官员，商人、金领，以后的产品拿出来对你是一个象征，跟你是一个非常好的融合。

另外从获取信息和服务的方式来看，以前是主动的搜索，将来从整个提供的服务厂商，像中国移动实体运营商，以及腾讯这样虚拟的运营商，包括后面的品牌企业、互联网内容提供商，他们会根据用户的信息，以及用户的历史和使用的消费记录，智能的把这些信息推到终端的屏幕上，这是将来非常重大的转变。

还有一个转变，因为原来强调渠道网，怎么样掌控渠道。接下来我们认为是内容和服务，内容和服务的差异化会决定公司的竞争力。未来几年是用户体验的差异化，包括产品、内容服务逐步都会同质化，接下来就会做用户体验。用户体验像iPhone，通过触摸屏非常简单，小学生到六七十岁都可以很简单的运用这个产品，用户界面非常简单。这就是用户体验的差异化，是将来竞争主要的点。

全球通过电视上网看互联网内容，在国外已经发展非常好了，像谷歌的电视、苹果的电视现在推广的非常好。整个产业链，网络视频内容服务商，

通过在电视上加上安卓的操作系统，让用户主动的搜索获得你想得到的内容，有可能是音乐，有可能是躺在家里用遥控实现电视购物。这一块在国外发展非常好，在中国因为政策原因会进入非常缓慢的发展。

刚才对大环境的介绍，下面接入智能手机的情况。从我们的观点来看，将来终端产品必须是智能化，主要有三个区别。一是屏幕大小的区别，手机可能是3.5寸屏以下，到4到10寸可以叫移动上网设备，或者平板设备，大于10寸以上就是传统的笔记本电脑。另外一个区别是操作系统的区别，有免费安卓，有windows，还有黑莓。还有芯片的区别，3G里面高通是绝对的控制，在传统笔记本电脑下就是因特尔。在平板电脑里面，因特尔加微软，会在TC上实现。

智能手机将来的差异化会非常的少，从功能上来说必须有个操作系统，可以是自己的，也可以选择免费的安卓。必须有3G或3.5G高速的链接，有WIFI的功能。现在用户界面怎么做差异化是非常关键的，应用将来也是必须同质化的，上网、娱乐、导航等，都是比较趋同化的。

从我们对市场的预测来看，今年因为经济比较好，全球绿色部分（图）是手机的出货量，较去年增长16%，明年整体市场有10%的成长。蓝色部分是智能手机的出货量，2010年由于iPhone4和苹果的推出，包括摩托罗拉安卓智能的推出，整个年增长率达到54%，明年因为这些机信持续热卖，还有新机型的推出，市场还有40%的增长，明年智能手机占全部说几出货量达到24%。2012年渗透率会达到40%。

从市场的竞争格局来说，诺基亚在智能手机的市场表现逐步下滑，因为诺基亚传统的竞争优势在于中低端，还有在亚洲这些国家，在高端的智能手机里面它的表现比较差。现在像iPhone4，三星的智能手机，它们的热销所以导致诺基亚的下滑。明年中国市场在智能手机方面会有大的表现。

Isuppli公司会拆建最新的智能终端，做成本和硬件设计的分析，看这个产品设计成本怎么样，有没有竞争力。我们拆了iPhone4和三星GalaxyS做了比较。这两个产品CPU方面，苹果也是用三星做的运营的CPU，三星也是用它自己的CPU，屏是不一样的，苹果是采用自己的屏，分辨率比较高，三星为了做产品的区分，它的屏用最新的AMOLED屏，它的优点就是亮度高、薄，但是分辨率没有iPhone4那么清晰，它在户外体验比iPhone4好很多。从成本上也没有什么太大的差异，都是180美金左右，终端市场卖499美金。

现在最前面是做玻璃的供应厂商，接下来怎么样做把玻璃做成导电玻璃，然后再做成导电两层玻璃，做成模组，做成整体的屏模组，这就是整个iPhone4触摸屏产业链的状况。目前主要的厂商供应商都在台湾，包括TBK、CMR这些厂商，国内也有一些导电玻璃厂商给TBK做一些供货。

平板电脑市场，今年因为苹果推了iPad，一年出货量在1800万台，明年如果苹果iPad达到出货量，再加上50家品牌企业做平板电脑，整体出货量要超过4000万台，如果做的好会接近5000万台。比较保守是，2014年市场会达到1亿台。相对应传统的上网本市场从明年会出现萎缩的态势。这是整个上网本和平板电脑的对比。

我们也把iPad做了成本分析，跟它做比较的是现在最活的平板电脑，最明显还是屏的区别，CPU也是三星代工的，三星用的CPU也是它自己做的，CPU的差异化很小。主要的差异化就是屏，苹果还是TFT屏，三星用的TFT无的屏，下来会用AMOLED的屏。平板电脑就是一个大的智能手机，我们拆了三星平板电脑做了一个比较，硬件重复利用率超过90%以上，所以未来这一块硬件差异会越来越小。这是整个iPad的供应链的情况，比iPhone4多了一家供应商。

我们现在给企业做分析，现在企业都在分析差异化竞争，未来两年比较牛的做首先或者做平板电脑的公司做产品差异化，就是推出新技术，提高用户体验华。首先就是AMOLED的屏。还有微投的技术，现在三星是敢于吃螃蟹的人，已经把这个系统投入到手机里面，做完的手机比较厚一点，散热要求非常高。来两到三年大家非常看好的技术叫易反馈技术，键盘是一个全屏幕的触摸屏，现在按可能没有反馈的感觉，这个按了以后会有一个振动的反馈感觉。这些是未来公司的关注点。

刚才介绍的是三个部分，大环境，智能终端的市场，包括职能电脑的发展情况，接下来看看中国企业的机会。我个人觉得中国企业不太适合做特别技术创新的产品或者应用。从产品的生命周期来看，前期导入期都是欧美企业在做，一些企业技术不够成熟最后往下走。通过产品的教育期，包括新技术的成熟，这些产品的市场会呈现一个加速上升的态势。

包括3G智能手机现在加速上升的态势。这个时候对中国企业是很好的机会，今年是加速启动，明年会有更大的空间。今天中国企业，包括华为，一些设计公司，都做了很多的准备，明年中国企业会有一个非常大量的成长。他们通过降成本，降成本本同时会做差异化的产品，通过产品的外观、价格、渠道做产品差异化。今年像华为中心做智能手机就是100万，明年可能在1000万，呈10倍的成长，明年是一个爆发期。

但是对于山寨还不是机会，我们认为山寨机会点在下一轮，当这个市场已经是一个充分竞争，甚至一个萎缩的市场，中国的山寨企业通过成本的创新，通过设计，包括材料、供应管理、运营成本、产业链整合来降成本，这个时候会有非常好的竞争优势。我觉得山寨的智能机型要到后年，或者到大后年才会有非常好的空间。

（图）这是我们对中国制造企业手机出货量的预测，2010年大概有5.5亿部的状况，未来几年还是有比较平稳的增长，主要的出货量还是集中在传统的大媒体手机，不是智能终端。从智能终端来看，还是国内领先的手机制造企业，因为它有技术研发能力，有技术储备，明年会有一个非常大的成本，智能终端这一块基本成长出货量会有8到10倍的增长。

山寨这一块，山寨智能手机还没有到时间，但是山寨的平板电脑明年会有机会，但这快还是有风险，就是有些人认为产品质量还不是特别的稳定。至少从研究产业链的角度看，产业链的成熟度能支撑山寨平板电脑未来活起来，会有很多芯片解决制造商，有设计公司，有制造企业制造，真正满足用户的需求。

简单做一个比较，为什么山寨上网本火不起来，它是采用微软的操作系统，供应商可选择的非常少。另外做产品的差异化非常难，还是厂家的评价度。另外供应链都是传统的笔记本的供应链。从用户需求来说，大家不需要一个便宜的，开机两三分钟，上网只能上网两三个小时的电脑。但是平板电脑不一样，它的供应商非常多，国内做芯片的厂商非常多，就可以有差异化。

另外安卓操作系统是免费的，应用也是免费的，这一块从芯片解决方案来说、操作系统来说非常的支持。从供应链来说，平板电脑就是一个大手机，有一个比较成熟的生产外包企业做这个产品。差异化比较难的就是触摸屏，这块相对手机差异化会难一些。从需求上来说，我想我们需要它，比如我在等飞机，我在地铁上，或者在医院打吊瓶，多时间真的需要一个产品来打发时间，可以上网，包括用新浪的微博、开心网、看电影，有很多很实在的应用在里面。

大家觉得比较有风险的是，还是屏这一块。目前的屏山寨用的还是电阻屏，可以用笔触动，但是电容瓶用笔滑是没有用的。现在买都比较便宜，800、1000块钱7寸平板电脑，用一段时间屏幕会出现失效，如果触摸屏解决不好就会使市场受损，但是如果用电容屏成本就会上升的比较快。所以整个市场发展的阻力点就在屏幕这一块。

另外我们也研究了触摸屏产能扩张的情况，目前来说有潜在可能是供应过剩，我这里简单列了一下产能扩张的情况，因为现在还没有数据支撑，触摸屏的产能扩张情况和终端市场供需的对比，到底是过剩还是供不应求。供需的平衡会影响价格的状况，但是我们现在还没有数据支撑，但是大家可以关注一下。

市场增长非常好的一点就是AMOLED的产品，它的性能比TMT方面好很多，而且现在对技术来说，实现量产的企业并不多，就是三星、LG。现在国内公司也委托我们做技术合作方，像日立、夏普、索尼他们有技术，但是他们没有资金做规模化量产。日本政府又不允许直接把技术转交给中国，

所以这个技术壁垒还是很多的。2009年市场销售在5亿，今年由于乐phone也用AMOLED屏，这个产值翻了3倍，明年我们认为产值会超过一倍的增长，这个产品的市场会非常的好。

这就是我今天做的关于市场趋势和市场机会的报告，希望给大家一些帮助，非常感谢大家的时间，谢谢大家！