网易财经8月4日讯  7月28日，国腾电子摇号中签结果出炉，这意味着作为第100家登陆创业板的公司，国腾电子挂牌交易已近在咫尺。

身价过亿女掌门浮现

据招股说明书披露，国腾电子此次拟发行1750万股，占发行后总股本的25.18％，共募资1.75亿元，用于北斗卫星导航应用相关技术项目的建设。根据7月26日初步询价情况，发行价确定为32元/股，对应市盈率为59.26倍，以此计算，本次IPO超募资金3.85亿元。

国腾电子女掌门何燕

作为国内北斗导航产业一体化龙头企业，主营围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务，2007年－2009年，国腾电子归属于母公司所有者的净利润为1641万元、2945万元和3962万元。作为“国腾系”一员，国腾电子此次IPO成功将正式成为国腾系资本运作的平台。

国腾电子成立于2003年，前身为成都国腾微电子有限公司，其第一大股东为成都国腾电子集团。发行新股后，该集团持有国腾电子38.33％的股份，何燕通过控股国腾电子集团51％的股份从而间接控制国腾电子，持股份额高达1358.64万股。

此外，根据招股说明书，在国腾电子股东名单上，还有37为自然人持股，其中大多数人为“国腾系”高管，国腾电子发行1750万股后，这37位高管合计持股30.95%.

国腾电子股权结构图

这意味着国腾电子上市之后，将再次上演创业板的集体造福神话，以创业板目前平均50倍的市盈率计算，这37位高管都将加入百万富翁的行列，而其背后的女掌门何燕身价再次暴涨过亿。

事实上，这位亿万富豪早2001年就被列入《福布斯》杂志中国富豪排行榜第82位，个人资产大约7000万美元。2002年，胡润给她标定的个人资产增加到9000万美元，2006她又以9亿元的资产排名位列2006年胡润IT富豪榜第35位，成为四川IT首富。

曲线MBO “流产”

这家早已经四川名声大噪的“国腾系”为何在潜伏10年之后才登陆创业板呢？事实上，国腾电子图谋上市的路一直就未停止。

“国腾系”王国最早起于1995年成立的成都国腾通讯有限公司（下简称成都国腾），由何燕和几名电子科技大学的技术骨干发起，其中，中储成都公司占62%股权，四川省电信规划设计院和倍特软件公司分别占30%和8%股权。1997年，中储成都、规划院和倍特软件将其合计24%的股权转让给商地置业公司。

之后，“国腾系”开始错综延伸，据国腾电子招股说明书(申报稿)，截至2009年12月，与何燕有直接控股关系的公司已经有19家，在这其中成立于1998年的四川华威信息产业有限公司是“国腾系”图谋上市的第一个据点。

1998年4月，四川华威信息产业有限公司（下简称“四川华威”）成立，注册资本1000万元，大股东为成都国腾，占67.6%股权，另外两家股东是四川粮油公司和中储成都，分别占有20%和3.4%股份，性质为国有企业。

而正是这家公司的成立，引来了之后历时6年的涉嫌“非法侵占巨额国有资产”罪名的调查，与成都国腾产生股权纠纷的正是之前持有成都国腾24%股权的商地置业公司。

在四川华威成立前两个月，由何燕控股51%的四川道亨计算机软件有限公司成立，而在其成立后两个月，1999年6月，四川华威等三家国有股东全数退出，四川道亨以40%的股权成为四川华威新任大股东，其余股东也皆为民营资本。

接下来的便是几次眼花缭乱的股权转让，至2000年3月，何燕个人在四川华威持股达到55.8%。2000年6月，以何燕为首的四川华威股东将所有股份转让给何燕为法人代表的Shining Technology Limited(BVI)，至此，四川华威由最初的国有企业变为一家外资企业，而将其演化外位子公司的目的正是为寻求海外上市，但皆因为涉嫌“非法侵占巨额国有资产”罪名调查和股权结构复杂而上市未果。

外资上市搁置，国腾系只好图谋国内A股改制上市，1999年11月，由四川华威代出资，由30位自然人组成的四川国腾通讯有限公司成立，2000年，又由原先成都国腾的股东——中储成都公司、规划院、四川华威以及莫晓宇等8位自然人以其在成都国腾49.85%的股权出资，按比例置换到四川国腾公司，以彻底决裂商地置业公司，然因为置地商业拒绝在股权转让协议上签字，这次上市再次告终。

“蛇吞象”式资本挪腾

在数次上市未果之后，2000年7月，成都国腾、四川华威、四川道享等公司联合起来，组建了成都国腾通讯(集团)有限公司（下简称成都国腾集团）。而此时，成都国腾的业务也从当以的IC卡业务发展到卫星定位、微电子、软件、教育等领域。

而同期，成都国星通信有限公司（以下简称“国星通信”）于1999年10月成立，注册资本500万，其中，成都国腾为第一大股东，占出资比例65%、信息产业部电子第三十研究所、电子科技大学及四川华威各占24%、5%、5%。

而随着我国北斗卫星导航应用的高速发展，国星通信的北斗终端市场需求进一步释放，从2006年起，北斗终端的生产数量和销售数量同比增长392.68%和259.3%.2007年相比2008年更是增长了90.10%和116.27%。

然而，到了2007年，这头“现金奶牛”被国腾系选作资本运作平台的国腾电子看上，2007年11月7日，国腾电子与成都国腾签订《股权转让协议书》，受让其持有的国星通信1248.50万元股权；同时，为增强对国星通信的控制力，国腾电子分别与自然人何燕、莫晓宇等七位自然人签订《股权转让协议书》，收购该7名自然人所持有的国星通信310万元股权。上述股权收购完成后，国腾电子持有国星通信50.27%的股权，之后，再经一系列的增资、股权激励等挪腾，到2009年7月，国腾电子持有国星通讯56.84%的股权。

国腾电子的股本演变图

从两者的业绩来看，2007年国腾电子营业收入才6273万，净利润1641万，然而在并入国星通信后，2008年营业收入猛增至13718万，净利润4100万。2009年营收17569万，净利润5359万,以2007年后的合并报表来看，国信通信2008、2009年对国腾电子归属于母公司所有者的净利润贡献率分别达到39.66%和42.76%。可以说，正是国星通信这头“现金奶牛”为国腾电子上市立下“汗马功劳”。

而疑问正出在这里，本是作为国星通信的上游供应商，而且实力远远不如国星通信的国腾电子，为什么就这样轻而易举地吞下了“现金奶牛”国星通信？为什么不直接选择国星通信上市反而将国信通信注入到国腾电子呢？

原来，在2000年11月，国星通信第一大股东成都国腾将持有327.5万股按原始出资额1:1定价转让给四川国腾，至此，国星通信也同样完成了从国有到私有企业的转化。而市场人士怀疑，与其让国星通信单独上市而再遭涉嫌国资流失的质疑，还不如将国星通信直接装到私有的国腾电子。

为此，网易财经致电国腾电子投资者关系部求证，一位工作人员告诉网易财经，“领导现在比较忙，而且公司处于静默期，等上市之后再回答问题”。

关联交易隐现风险

而除了上述频繁的资本挪腾让人雾里看花外，“国腾系”和资本市场上任何一个“系”都有雷同之处的是其庞大的关联交易，事实上，关联交易也正是资本市场最容易“藏污纳垢”之处。

据国腾电子招股说明书显示，在其披露的关联方及关联关系中，关联法人26家,其中25家是国腾电子实际控制人控制的企业或者控股股东控制的企业，并有12家与国腾电子发生关联交易。

以报告期内经常性关联交易占营业总收入、营业总成本的比例计算，2007年，收入类关联交易总金额达到2141万，占营业总收入的34.13%.2008年，支出类关联交易总金额达到1064万，占当年营业总支出的11.34%。

而在2007年收购国星通信以前，作为产业链的上下游关系，国腾电子与国星通信之间的关联交易频频发生，其中，2006年向国星通信销售的商品额达到319万，占当年国腾电子营业收入的17.26%，2007年与国星通信的关联交易额达到1441万，占到国腾电子营业收入的23%。

此外，国腾电子销售对象过度集中的风险比较明显，其中，2007-2009年度来自前五名客户的销售额占国腾电子营业收入的比重分别为96.35%、82.49%和83.18%，这意味着来自主要客户的销售额占公司营业收入的比重很高，国腾电子存在销售对象集中的风险。

“原因主要是因为目前公司产品主要应用于国防领域，国防领域的客户均通过特定部门进行产品和设计服务的集中采购”。国泰君安电子元器件行业首席分析师魏兴耕在对其最新的研究报告中分析，不过魏兴耕认为，虽然实际用户比较分散，但国腾电子仍存在对国防领域与特定部门过于依赖的风险。(网易财经：果韫)