网易财经7月23日讯 就在三年前10月，世界第二大、中国最大煤炭生产商中国神华登陆A股，彼时，中国神华承诺，母公司神华集团将在未来 3 年将优质煤炭资产注入上市公司，然“三年”时限临近，资产注入却遥遥无期，当时超募的300亿资金也闲置至今。到底是中国神华在“画饼充饥”为投资者描述“神话愿景”还是因市场形势复杂或有其他出路？在近一半机构分析师一致强烈看涨同时，却有三分之二的主力机构却在一季度择路逃逸。从上市时百元股的梦寐化成泡影到昨日最低跌至22.62元，中国神华未来转型又将续续写怎样的“神话”？

2010年资产注入或成泡影

“我们认为中国神华2010年资产注入的概率不大”，在5月26日与中国神华海外投资者进行业绩交流之后，中金公司发布研究报告如是称，这也将意味着中国神华2007年上市时承诺的三年资产注入在今年或再次搁浅。

2007年，被市场喻为“煤炭航母”的中国神华如众星捧月般登陆A股，共计募集资金净额 659.88亿元，除煤炭、电力及运输系统的投资，更新项目使用集资金166.9亿元，以及160亿元补充公司流动资金和一般商业性用途外，尚余 333亿可用于战略性资产并购。

按当时神华集团的承诺，神华集团优质煤炭资产将在未来3年注入上市公司，不与上市公司中国神华在国内外任何区域内的主营业务发生竞争，并授予上市公司向神华集团收购潜在竞争业务的选择权和优先收购权。

事实上，自中国神华2005年H股上市以来，神华集团就开始对重组时保留在集团的煤炭和电力业务进行重整组合，以创造条件满足注入到中国神华的要求，注入方式是以“成熟一家，注入一家”，逐步实现煤炭和电力业务的整体上市。

截至 2008年底，神华集团共有 11户煤炭生产企业，60个煤矿 70个矿井（其中包括 9个露天矿），2008年神华集团原煤产量 2.82 亿吨，商品煤销量 3.2 亿吨。

按2008年底中国神华的产能计算，其原煤产量为 1.86 亿吨，商品煤销量 2.33 亿吨，分别占到神华集团的 66％和72％。

“按照吨产能投资 400 元，采矿权价款 5元/吨，2倍的杠杆率计算，中国神华IPO募集资金剩余的 330 亿元可收购集团产能约 1亿吨，将提升公司产能约60％”，招商证券研究员卢平如此分析。

为此，卢平在2009年8月的分析报告中称，神华集团的承诺时限已经临近，公司整体上市将渐行渐近。卢平表示，未来中国神华现有煤矿产能将稳步增长，按照神华集团的规划，5年经济总量翻番，到 2013年原煤产量达到 5.3亿吨，其中上市公司贡献 2.3～2.5 亿吨，“如果集团煤炭资产全部注入，上市公司产能将翻番”。

然而，到了2010年，也就是中国神华上市承诺资产注入的最后一年，这架“煤炭航母”资产注入却仍无任何实质性进展。

二季度机构持股再缩水4.16%

作为中国第一家煤、电、路、港一体化的综合性能源公司，中国神华在上市前2006年煤炭的生产产能就已达到13660万吨，这相当于当时国内已上市的千万吨级产量以上的煤炭上市公司产量的总和（13990万吨），远远高于中煤能源06年的自产煤量6649万吨，成为我国最大、世界第二大的煤炭生产商。

此外，中国神华在2007年中期电力装机容量1265万千瓦，权益装机容量 773.04万千瓦，同时，中国神华还拥有 1367 公里的铁路运煤专线，核心路产神朔铁路和朔黄铁路营运里程 864 公里和两个煤炭下水港口：黄骅港和天津港煤码头，上市时设计吞吐能力 11500 万吨。

然而，和2007年上市时众机构热捧不同，三年之后，这只当时因被戴上资产注入光环的蓝筹股，在此后的三年发展中并没有完成一家成熟公司的资产注入，再加上其股价持续低迷，基金在其数次财报公告中已频现变数。

2009年四季度，中国神华还居基金持股的前二十位，然而到2010年一季度中国神华的持有基金数从去年四季度的61只减为39只,位居基金减持个股榜首。

事实上，从2010年以来，中国神华就一直被基金沽空。据公开数据统计，截至3月12日累计被减持了18.08亿元，排名机构减持榜第七位。而就在中国神华年报公布前一周，基金等机构小幅增持了该股1241.48万元，以试探其2009年年报业绩。

据wind最新数据统计，2010年第二季度，共有44家机构投资者合计持有中国神华2.28亿股，占流通A股比例12.67%，而2010年一季度，曾有46家机构投资者合计持有中国神华3.02亿股，占流通A股比例16.83，相比占比下降了4.16%。这和2008年第四季度机构投资者重仓最高时的46.63%相比，已整整缩水近四分之一。

据网易财经统计，从近三年的机构持股比例变化来看，整体呈下降趋势，其中，变化最为明显的即是从2009年第四季度起，到2010年第一季度至2010年第二季度出现明显缩水现象。

战略转型 未来或注入煤化工

而7月16日，中国神华公布的2010年上半年业绩仍旧没有太多亮点，据业绩公告显示，中国神华2010年上半年煤产量和销量分别增长3.2%和11.6%，总发电量和售电量增长57%和57.5%。其中，6月份商品煤产量下降3.3%至1770万吨，上半年产量为1.09亿吨；6月份煤炭销售量增18.5%至2630万吨，上半年销量为1.37亿吨。

“总体而言，今年上半年中国神华的煤炭产量平平”，中银国际研究院刘志成对上半年经营数据如此评价，而刘志成认为，在今年上半年中国神华煤炭产量未能实现增长，主要原因并非需求疲软，而是“由于公司自身的生产安排所致”。

事实上，从中国神华执行董事兼总裁凌文在今年3月份表示，中国神华计划将发展战略从单纯的内生性增长转变为内生加外延并购式增长，凌文称，中国神华未来发展除靠本身业务自然增长外，还将物色兼并收购机会，包括母公司的项目。

而凌文对于母公司资产注入中国神华的条件是收购后其内部收益率不小于10%，据凌文预计，到2014年煤炭年产量将在2009年的基础上提高一倍，从2.103亿吨提高到4亿吨。同时，公司计划到2013年实现经济总量比2008年的141.79亿元翻一番，而为完成上述扩张目标，凌文称除了借助母公司资产注入，中国神华还一直关注海外并购机会。

为此，中金公司也分析称，原计划在2010年注入中国神华的乌海煤矿因骆驼山煤矿透水事故推迟注入，但目前中国神华拥有177亿吨资源量和114亿吨可采煤炭储量。未来，新街和榆神矿区的资源量将各超过100亿吨。长远来看，其新疆、宁夏等地的其他资产有望贡献更多资源量。

此外，中金公司认为，随着神华集团主导的煤化工（尤其是煤制高端化工品）和风电业务的日益成熟，未来注入到中国神华的可能性很大，这将进一步提升其价值。（网易财经：果韫）