网易财经1月19日讯 作为全国最大的券商和全国最大基金管理公司的“老板”，中信证券目前正面临着前所未有的危机，超比例持有华夏基金股权和控股子公司中信建投违反券商“一参一控”的监管要求，目前已经受到证监会的最后“通牒”，4月1日前，这些问题得不到解决，中信证券将受到更严厉的惩罚，其中不乏被投资者报以厚望的融资融券和股指期货试点。

1月15日晚间，证监会对中信证券下了“通牒”，要求其4月1日之前，解决上述股权超比例持有问题，并处以对华夏基金停止新产品申请的处罚。

中信证券从2006年7月开始收购华夏基金公司股权，2006年7月以3.3亿元收购华夏基金40.725％股权，同年10月以1.6亿的价格再收购20％股权；2007年9月4亿元收购华夏基金35.725％的股权，9月再收购剩余的3.55％股权，价格为0.4亿元。截止2007年7月，中信证券全部收购了华夏基金100%股权，付出的代价是9.3亿元。

在收购华夏基金后，中信证券用华夏基金兼并了旗下的中信基金，使华夏基金成为国内最大的公募基金,管理资产的规模达2652亿元,占市场份额10%。2009年上半年华夏基金实现营收13.17亿元。占中信证券总营收的14.7%。

持有华夏基金100%股权让中信证券最大受益的同时，却面临着监管要求，按照证监会《证券投资基金管理公司管理办法》规定，基金管理公司主要股东最高出资比例不超过全部出资的49％，中外合资基金管理公司的中方股东出资比例则不受此限制。中外合资企业外资股东持股比例不得低于25%。按照此监管要求，中信证券必须出售部分华夏基金股权方可达标，而按照推算，中信证券可能出售的股权比例在25%至51%之间。

如果说华夏基金作为中信证券主要业务的“一臂”需要忍痛割弃部分的话，具有同样股权问题还有中信建投。其也违反券商“一参一控”的要求，相比华夏基金股权处置，中信建投的股权问题将直接影响到中信证券最为核心的经纪业务，数据显示，截至目前中信建投营业部总数达到120个,覆盖全国80多个城市，其证券经纪业务市场份额为3.36%，已经超过中信证券母公司的2.56%，而中信建投交易额已经占中信证券合并报表后的40%左右。

“中信建投股权如果处置不妥，将对其造成极其深远的影响，或动摇其根基。”一位业内分析人士对网易财经表示。

目前，中信证券拥有中信金通100%股权、控股中信万通证券91.4%的股权、控股中信建投证券60%股权，显然不符合同一股东或实际控制人只能同时控股一家券商、参股另一家券商的监管要求。

两个方案均伤“元气”

目前市场上流传着两种解决方案，但是无论哪种方案，对中信证券都是伤筋动骨之痛。

一种方案是中信证券分别向中金和摩根士丹利出售华夏基金25%和15%的股权，同时作为中金和中信建投股东的建银投资将手中持有的中信建投40%股权转让给中信证券。这样一来，中信证券持有中信建投100%股权，然后中信建投再合并中信金通，以此达到监管要求。

然而也有另外一种传闻就是中信证券将持有的45%中信建投股权转让给北京市国资公司，转让价格为70~80亿。

对于以上两种传闻，网易财经向中信证券总裁办和相关媒体负责人员求证，均称一切以公告为准，目前不便于透露任何信息。

国泰君安分析师董乐认为，为能在最大程度上分享华夏基金的成长，转让比例可能接近下限25%，按照25%的比例转让，出售华夏基金对中信证券2010年净利润影响为-2%~4%。但若转让比例超出预期，达到51%，业绩将相应减少8%。同时他认为中信建投的股权转让应在20%-40%之间，按照40%的转让比例测算，转让对中信证券的净利润将减少10%左右。由于中信建投经纪市场份额占中信证券合并份额的40%，若中信建投股权转让，相比之下对经纪业务的负面影响更大。

而安信证券研究员杨建海则认为，如果出售华夏基金比例为25%，那么中信证券通过出售华夏基金股权带来的一次性的税后投资收益为34亿元，折合中信证券每股净利润为0.52元，相当于2010年预期每股净利润的34%。但是出售华夏基金股权带来的市值损失为33亿元，相当于其目前总市值的1.53%。

“其实出售华夏基金和中信建投股权虽然能获得巨额的一次性收益，在当年财报显示业绩猛增，但是中信证券如果在短期内找不到新的业绩增长点，那么可能会走下坡路，毕竟这两块业务都是其最优质资产。转让出去将大伤元气。”上述分析人士称。

肥水难流外人田

“华夏基金和中信建投股权问题很可能最后走招商证券之路，肥水不流外人田，股权最后可能转让给中信证券的关联公司或内部人控制的公司。”一位基金业高层人士对网易财经作出了大胆预测。

他表示，和中信证券具有相同烦恼的招商证券当时持有博时基金73%股权，为了上市，解决超比例持股问题，招商证券最后将持有的博时基金24%的股权转让给天津港集团有限公司、上海盛业资产管理有限公司、璟安实业有限公司、丰益实业发展有限公司。上述4家公司各获得6%的博时基金股权。

但值得注意的是上述四家公司中，除天津港集团外，另外三家受让方均不为外界熟知。“其实这几家公司多少都和招商证券有关联”上述基金人士称。

诚如其所说，这几家公司都不在内地，而且也很难查到公开资料。

股权不规范的深层隐忧

“华夏基金和中信建投股权问题如果不能快速解决，监管层可能会限制其股指期货和融资融券业务，这对中信证券将是更大的打击”上述业内分析人士表示，据悉，中信证券目前已经在首批股指期货和融资融券试点券商名单之中。

国泰君安分析员董乐分析认为，股指期货推出后，券商将是最大的受益者，对券商净收入的贡献将达到20%左右，因为券商系期货公司资金实力雄厚、网点众多、股票客户群大、与证券市场联系紧密，直接来看，股指期货将给券商带来增量经纪佣金收入和投资收益；间接来看，股指期货将活跃现货市场交投，并将改变券商投资业务的盈利模式，这些都将推动券商业绩提升。中信证券作为全国最大的券商，目前拥有两家期货公司，且具备全面结算会员资格，受益程度更大。

而融资融券业务对中信证券业绩将有更深远的影响，董乐认为融资融券不仅带来直接的融资利息收入和增量手续费收入，而且，将增强公司对客户的吸引力和谈判能力，形成聚集效应，直接提升公司的市场份额。具体而言，他估测试点期内，融资融券对中信证券的业绩增量可以达到5%-10%；全面铺开后，对业绩的贡献将上升到10%-20%。

如此诱人的创新业务，必将受到各大券商的激烈争夺，倘若因为子公司股权不规范而影响到创新业务的开展，失去先发优势，损失或不可估量，然而短时间内解决这些问题的可能性有多大呢？

华夏基金一名内部人士对网易财经表示，中信证券对于股权的转让非常的为难。第一是华夏基金限期内转让，在这个时间内很难找到一个肯出合适价位的买家，对于华夏基金这样好的资产，如果价格不合理，中信证券肯定不愿意出让。第二是对于中信证券来说，新转让的股东肯定不能太过于干涉华夏基金原来的运行，而且最好还是了解基金相关行业，中信证券如果把华夏基金转让给国内非金融行业，可能新股东对华夏基金会有自己的安排和干涉，那也会影响中信证券对华夏基金原有的控制。这也不是中信证券希望看到的局面。

该人士称，“中信证券要在限期内找一个合适的买家实在太难了。”

券商“老大”的傲慢 龙头地位不保

事实上，中信证券超限持有华夏基金股权问题按照其承诺早在2009年末就该解决，一直拖到现在，还受到证监会的处罚，对此投资者颇有微词，股吧里不少投资者认为正是中信证券管理层傲慢态度，对此事不作为，旗下的华夏基金、中信建投股权不能及时整合，导致监管部门对中信证券进行处罚，新业务面临很大风险。

一名投资者在股吧里表示“中信证券参与股指期货和融资融券试点资格或将流产，这将会导致中信证券流失大量客户，届时中信在新业务中得不到应有的地位，不仅失去了中信建投与华夏基金的股权，其券商地位将会沦为三流券商，终将被边缘化。这是中信证券监管层的重大失策和极其严重的人为事故，这种不作为的态度将导致中信证券陷入万劫不复的境地。”

而上述分析人士则认为中信证券如果不能很好的解决这些问题，国内券商的竞争格局或发生改变，他表示“纵观目前国内券商格局，在经纪业务方面，中信证券份额不及银河证券，投行业务不及中金，但其综合实力突出，倘若子公司股权问题不能妥善解决，影响到创新业务，后续连锁影响将不可估量，其龙头地位或由此不保，目前海通证券和即将上市的广发证券均有替代它的潜力。”（作者：耿俊 可乐）