网易财经11月18日讯 11月16日晚间，TCL集团向资本市场抛出了一个重磅消息：公司将和深超公司投资245亿元建设第8.5代液晶面板生产线项目。为支持项目推进，TCL还公布了一份募资不超过50亿元的增发方案。

公告第二天，TCL集团开盘无量涨停，18日再度冲高涨停。

时间倒退两年，TCL集团曾经上演过类似的故事。2007年11月29日，TCL公布了一份非公开发行股票方案，计划募资16.96亿元，投建液晶模组项目。然而，可惜的是，该融资方案被证监会以修改方案等为由被劝退，TCL三易增发方案。到最终获批时，融资规模缩水近一半，更重要的是，大大耽误了原定投资项目的建设。

如果说上次的融资方案是“鸟枪”的话，那么这一次李东生则搬出了“大炮”，李东生携手深圳市政府，引入了目前国内最先进的生产线，以期突围到彩电生产上游。TCL在近两年逐渐回归主业，但一直苦于资金紧缺。在竞争激烈的家电行业，上拓产业链成为企业生存的必争之路，而TCL能否突围成功又与融资的成败捆绑在一起。

上一次历时两年的增发融资，最大的障碍来自证监会。而如今，摆在TCL面前的是同样的问题，融资能够闯关成功，关乎未来。

两年前的教训

两年前，李东生对液晶模组项目寄予厚望，视之为寻求电视领域突破的“最后一击”。如果当时增发成功，不仅可以缓解此前连续亏损造成的资金流紧张的局面，还关系到液晶模组的命运。

网易财经从一位业内人士了解到，2007年上马液晶模组项目对TCL是一个极其诱人的项目。一方面，液晶模组将增加TCL的盈利能力，一举改变其在上游液晶面板及配套供给受制于人的窘境；另一方面，由于能够得到来自国家和当地政府的支持，这个项目能够获得一系列政策优惠。

对TCL来说，如果液晶模组项目能够快速上马投产，不仅使TCL在整个液晶电视机产业价值上有所提升，还能促其在资源整合、流程管理、库存管理等链条上拓展价值。

网易财经在TCL2007年那份募集资金使用的可行性报告里看到，当时计划投建的项目主要是两个：中小尺寸液晶电视模组一体化制造项目、大尺寸高清晰液晶电视模组一体化制造项目。两个项目计划投资近14亿元。

液晶显示模组（LCM）是将液晶显示器件、连接件、集成电路、PCB线路板、背光源、结构件装配在一起的组件。在液晶电视整个价值链中，液晶面板占30%-35%的比例，然而液晶面板生产的投资规模巨大、技术风险相对较高，过高的资金壁垒使国内很多企业很难进入这个行业，液晶面板主要由国外厂商供应。

而液晶电视模组（LCM-TV）占整个价值链的比例高达35%-40%，液晶电视模组和整机制造合并占整个价值链的70%。据TCL介绍，介入液晶电视模组业务不但有效延伸液晶电视价值链，还可获取更大增值空间和更高的盈利水平。

由于融资被一再拖延，TCL原计划于2007年就上马的液晶模组项目一直到2008年底才陆续开工投产。据TCL对项目进展的披露，液晶模组项目第一条生产线于2008年12月22日实现产品下线，第二条生产线于2009年4月实现量产。而整个项目包括8条生产线，目前只有4条投入生产，全部投入生产要到2010年6月底。

“鸟枪换大炮”

时过境迁，国内厂商在08年以来纷纷加大了液晶模组的生产，产业链得以垂直化衍生，成本控制和一体化生产的能力都显着提高。

据业内人士介绍，在瞬息万变的液晶产业领域，时间成本极为关键。TCL因为融资受困而错过了建设液晶模组的大好时机，即使项目建成，效果也已经大打折扣。在这种情况下，TCL选择了进一步突围到上游，并直指“最烧钱”也是“最核心”的面板生产。

TCL对“8.5代线项目”的介绍是这样的：全称第8.5代薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）项目，主要产品为26英寸至32英寸（占比50%）、46英寸（占比35%）以及55英寸（占比15%）液晶电视模组，加工玻璃基板尺寸为2200mm×2500mm,最大加工能力为10万张/月，年产液晶电视模组约1400万张。

网易财经从TCL相关部门了解到，这个8.5代线项目既包括模组生产，也包括了更上游的面板生产。在整个液晶电视价值链中，液晶面板占30%-35%的比例，液晶模组占35%-40%的比例，也就是说上马8.5代线后，TCL可以将份额扩展到整个价值链的70%左右。

银河证券分析师朱力军指出：“8.5代线的产品覆盖主流尺寸，投产后，从产业链看会比以前更加完整，拿货不受限制。LG、三星等都是一体化的，技术上也是最好的，不能总是跟在它们后面。TCL通过上马8.5代线，竞争力将会提升，并会降低成本，总体来看是对的。”

据TCL自己公布的消费群体研究分析，30-34英寸及40-47英寸将是未来全球电视市场最大份额的尺寸段，就中国市场而言，电视产品的主流尺寸为23-47英寸。而TCL的8.5代线投产后主要在26-55英寸的产品上。

“此前京东方亏损的5代线主要是生产小尺寸产品，竞争能力不强。TCL生产线相对先进。”朱力军说。

据湘财证券分析师刘飞烨测算，TCL彩电的毛利较低，所用的面板和其他元器件都是从韩国购买的，但是整机售价要比三星便宜一到两千元，通过自己建生产线可以降低面板成本，整机成本能降5-6个百分点。

值得注意的是，TCL此次还公布了一份《章程修正案》。在新的章程中，对公司的经营范围进行了扩充，增加了“新型光电、液晶显示器件”。

融资再闯关

TCL这次上马的8.5代线是由深圳市华星光电技术有限公司（以下简称“华星光电”）作为项目公司来实施。华星光电初始注册资本金为10亿元，由TCL和深圳市深超科技投资有限公司（以下简称“深超公司”）按50%:50%的比例出资投入。

根据双方签署的合作协议，将根据项目进度适时完成相应的增资工作。具体的安排是，华星光电的注册资本金将在2010年1月底前增至20亿元，双方按股权比例各增资5亿元；2010年3月底前，双方再各自增资5亿元，华星光电的资本金增加到30亿元；到2010年6月底前，华星光电的资本金增加到100亿元，双方再各自增资35亿元。

据媒体报道，初始投资的5亿元是来自TCL自有资金，李东生亦坦言，虽然TCL集团此前手中拥有45亿元的现金，但这些中短期贷款显然无法满足8.5代线这样的长期投资需要。因此，TCL将采取定向增发的方式来募集前期所需的注册资金。

网易财经在TCL的三季报中查看到，公司现在拥有货币资金66亿元。截止到2009年9月30日，TCL资产总额为254亿元，负债为181亿元，资产负债率高达71%.显然，TCL仅前期注册资本金就要掏出45亿元，以目前的资产负债表状况无法支撑。

根据公司公告，本次拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票，计划募集资金净额不超过50亿元人民币，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于3.46元/股。

公告称，在不超过10名特定投资者中，已经包括了李东生和公司股东惠州市投资控股有限公司（以下简称“惠州控股”）。其中，李东生将作为战略投资者参与认购，认购金额不低于2.5亿元且不高于4亿元；而惠州控股的认购金额不低于3亿元且不超过5亿元。为确保目前的控股股东地位，TCL规定这次参与增发的机构中每家认购的规模不超过3.5亿股。

谈及此次融资前景，李东生对媒体表示，已经与一些券商和机构有了接触，很多机构表现出了明显的兴趣，按照此前京东方定向增发120亿元的方案获批情况，TCL的这次增发完成应该没有问题。即便最终因为资本市场变动而融资金额不足，TCL集团也会自筹资金来补足差额。

经TCL和深超公司同意，如果TCL定向增发未能在2010年6月底之前完成，完成50亿的增资将顺延至TCL定向增发完成之日起1个月内。深超公司向华星光电提供相应资金支持，包括但不限于单方按期出资或其他合法方式。但如果TCL的定向增发再2010年12月31日前仍未能完成，相关事宜需双方另行商议。

这个出资时间表与TCL规划的项目建设计划相匹配，按计划，8.5代线项目将于2010年1月开工建设，2011年8月份试生产，2012年3月份一期量产，2012年12月份二期量产。

显然，留给TCL增发融资的时间并不太多。如果重演上一次融资的遭遇，8.5代线的命运可能岌岌可危。

项目审批风险

公开资料显示，京东方8代线今年8月底已经在北京动工，LGDisplay在广州投建8.5代线的项目已经正式签订官方协议，深圳联合TCL8.5代线项目也于11月16日正式启动。而计划中的高世代液晶线还有昆山的龙飞光电8.5代线、CEC与夏普拟合资投建的8代线、广东某市准备上马的8.5代线、合肥引进彩虹集团筹划的8代线、还有三星拟在苏州投建的7.5代线。

就在各路群雄积极上马高世代液晶线时刻，工信部对未来产能过剩表示担忧。

工信部信息司司长肖华日前在出席中国国际高新技术成果交易会某论坛时透露，有关部门目前正在筹划出台针对液晶面板行业的具体相关产业政策，他指出，目前国内高世代液晶线建设需要避免重复投资造成资源浪费，应形成国家层面的统筹规划。

业界专家则表示，在完全不进口的情况下，6条8代线就可以满足2013年前国内市场对面板的需求，过多生产线集中上马不利于行业长期发展。

网易财经从知情人士和投行人士了解到，证监会是否通过TCL增发方案具有很大的不确定性。对上一次增发频频被否的原因，只限于证监会与公司之间，外界无从得知。不过，有知情人士透露，虽然证监会没有明文规定亏损企业不能进行定向增发，但是经营状况不佳，显然不会给增发方案加分。在上次增发时，TCL认为定向增发不是非公开增发，核心在于找到有意愿的机构投资者。但在证监会一次又一次地要求其修改增发方案后，TCL意识到融资并不是这么简单。

对此次募资和项目可行性报告中，TCL提示了投资和审批两项风险。

投资风险主要是，8.5代线项目投资金额较高，最大风险在于建设开工后，后续资金不能及时足额到位导致资金断链。因此运作资金必须随项目建设进度及时到位，这是项目操作成功的最基本的保证。而审批风险则来自股东大会和证监会对增发方案的审批。

一位不愿具名的分析人士表示，证监会如果不能顺利通过，可能会要求修改增发方案缩小融资规模，不利之处在于可能会延误项目建设时机，重演液晶模组的结果。此前液晶模组项目因资金未及时到位没能顺利上马，使得TCL在液晶电视竞争领域难以占据上风。

值得一提的是，TCL这次选定的合资方实际上是深圳市政府。据公司披露，深超公司是深圳市国资委直管企业之一，主要代表深圳市政府，作为扶持集成电路及新型平板显示器件产业发展的运作载体，承担着相应项目有关的招商引资工作。

不过，对深圳市政府这一靠山的实力，也有业内人士提醒不必过度高估。“对这种大项目，地方政府肯定是欢迎并支持的，并会给一些优惠政策和支持，但会不会真金白银地掏很多钱出来做，这很难说，融资可能还是靠企业本身。”（作者：樊婷 吴菲菲）