国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展,成绩来之不易。要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务,把抑制通货膨胀放在突出位置。继续加强和改善宏观调控,保持宏观经济政策的连续性和稳定性。[详细]
胡锦涛强调,为了实现“一防一保”目标,必须稳定政策,保持政策的连续性和稳定性;必须适时微调,把握好宏观调控的重点、节奏、力度;必须坚持区别对待、有保有压,灵活而准确地解决问题。[详细]

经济数据:
GDP:上半年GDP超预期增长10.4%
CPI:上半年CPI涨幅7.9% 6月为7.1%
PPI:上半年PPI涨幅7.6% 6月为8.8%
投资:固定资产投资6.8万亿 增长26.3%
消费:消费品零售额5.1万亿 增长21.4%
FDI:上半年FDI迅猛增长45.55%
外贸:上半年出口增22% 进口增30.6%
顺差:上半年顺差大幅下降12%
金融数据:
货币:货币“3M”增幅全线回落
信贷:上半年新增贷款同比降一成
存款:居民储蓄成新增存款主力
外储:外汇储备余额超1.8万亿
---------------【高层定调】---------------
  温家宝:要充分估计和重视面临的困难,积极应对各种复杂局面的挑战,推动经济又好又快发展。[详细]
央行   习近平:深入开展能源开发领域的协商和合作,促进石油天然气资源开发,维护合理的国际能源价格。[详细]
---------------【部委动态】---------------
  商务部已向国务院建议放慢人民币升值步伐,同时提高服装等出口企业的出口退税率。[详细]
  发改委要求各地切实稳定市场物价,大力推进价格公共服务和价格法制建设。[详细]
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  图表解读经济数据  
经济稳定指标
物价指数
6月CPI
 
点评

  5、6月份以来CPI从高位缓慢回落,主要是食品类环比回落带动,非食品在整体行政性限价下环比涨幅低于预期,预计7月份CPI仍将较6月份有所回落。

  如果下半年CPI出现明显回落,则2008年底和2009年政府全面理顺价格体系的各项措施有望陆续推出,包括煤电联动、成品油调价等,PPI对CPI的传导将更明显。

CPI创7.1%年内最低水平 增幅连续两月回落
 

6月份CPI同比上涨7.1%,涨幅已降至今年以来的最低水平。CPI连续回落主要是由于食品价格的回落。但近期上调油价、电价以及灾后重建形成的对建材的需求,都可能形成未来新的价格上涨因素。

PPI创8.8%新高 后三月或保持高位
  PPI依旧受输入性通胀影响,上半年整体涨幅为7.6%,且6月份再度攀高至8.8%。准确预测6月PPI的社科院报告作者张斌表示,“由于能源与原材料价格的上涨,在未来3个月内,PPI大幅下调的可能性不大,将继续保持高位。”
以财政政策为货币政策松绑
 

货币政策可能微调的同时,财政政策逐渐走向前台,在“保增长”和“控通胀”中发挥更大的作用,已成众多具有官方背景的专家的共识。除了减税之外,财政政策还可以在高物价条件下加大对低收入人群的财政补贴和援助等。

新变化:通胀之外出现四问题
 

无论是以CPI、PPI还是GDP平减指数来评判,通胀率都在8%左右,这显示通胀仍是目前经济中面临的首要问题。除此之外,根据最新的经济形势的变化,也增加了四个问题:

一是外贸出口形势不容乐观;二是煤电油运保障供应的难度加大;三是外汇储备增长过快;四是资本市场波动较大,房地产市场不确定性增加,潜在金融风险增加。可以预期,新提出的问题将引起宏观调控部门更多地关注,可能成为新的政策着力点。 【详细

CPI分解
CPI
  6月CPI增速有了明显回落,表明宏观调控政策的效果有所显现;但是,在国际油价持续飙升的推动下,国内PPI增速呈加速上扬的态势,“成本推动型”的通胀压力有增无减。由此来看,国内通胀压力依然不容乐观。

  CPI连续回落主要是由于食品价格的回落。但目前看,猪肉价格仍在高位运行,对CPI的影响还不能忽视。加上近期上调油价、电价以及灾后重建形成的对建材的需求,都可能形成未来新的价格上涨因素。

PPI分解
PPI
  PPI涨幅再创新高,应该主要来自于原油价格大幅上升带来的影响。考虑到全球和中国工业增长、人民币汇率变化以及能源价格的影响,预计3季度PPI通胀的压力最大,4季度以后应会逐步缓和。

  受制于油价高企,PPI领先CPI涨幅将可能维持6个月或者更长时间,非食品性通胀仍持续。不过,近日国际油价出现回落,市场猜测,全球经济增长减缓正在抑制燃料消费,这意味着PPI涨势有望缓解。

经济增长指标
国内生产总值
GDP
 
点评

  经济增长的放缓主要来自于全球经济再平衡的背景所致,当季顺差增长继续明显减速,此外,在比较小的程度上与2季度实际投资增长的回落也存在一定的关联。

  总体而言,相关数据还算“好看”,但中国经济放缓的迹象已经显现。如果GDP增速继续下降,可能导致大量劳动密集型企业倒闭。

上半年GDP打破看空预期劲增10.4%
 

上半年10.4%的增速好于机构预期。统计局新闻发言人李晓超表示说,今年以来经济增速确实出现了回落,但这种回落是朝着宏观调控预期方向发展,未来保持较快增长的动力和活力依然存在。

对外贸易拉动GDP增速呈负值
  受国际大宗商品价格上涨影响,进口金额大幅度大幅提高,成了贸易顺差减少的关键原因。导致在今年上半年出口对GDP增长的拉动作用为负,GDP的增长主要是由消费和投资拉动的。
经济周期底部将在两年之内到来
  目前周期性回落的态势进一步确立。当前出口的回落显而易见,这说明影响经济的外部因素比以往要大很多。内外交织的结果就是经济回落趋势进一步确立,下行时间至少是一年半至两年,但2009—2010年的调整仍然是高位调整。
前瞻:经济增长可能出现V型
 

经济增长的放缓主要来自于当季顺差增长继续明显减速,而顺差增长的下降则与大宗商品价格飙升国际需求回落等因素密切相连。考虑到这些因素的发展,预期顺差增长将进一步放缓,并引导经济增长继续回落。

进一步考虑到房地产市场可能正在面临的调整压力,部分中上游行业产能不足,以及大宗商品价格大幅上升和汇率升值带来负面影响的逐步暴露等,中国经济增长可能会出现V型走势,而目前可能处在V型调整左侧偏早的时期。 【详细

三大产业
三大产业
  上半年第一产业增加值11800亿元,增长3.5%,回落0.5个百分点;第二产业增加值67419亿元,增长11.3%,回落2.4个百分点;第三产业增加值51400亿元,增长10.5%,回落1.6个百分点。  

  虽然第一产业发展落后的情况有所改善,但其占比仍然偏低,“三农”问题仍较突出。从生产的情况,GDP增速放缓主要和二、三产业增速的放慢有关。

投资与消费
投资与消费
  筹办奥运和灾后重建在一定程度上拉动了资的增长,但剔除价格上涨因素后,二季度实际投资出现下降。同时,这次删除了一季度曾强调的“固定资产投资反弹压力仍然存在”的提法,意味着避免投资过热不再是宏调迫切解决的问题。

  在投资和净出口增速回落的情况下,消费成为我国经济增长的最大动力。上半年消费与出口增减互为对冲的现象,下半年可能因通胀因素而难以为继。

国际收支指标
外汇储备
外汇储备
 
点评
  二季度的外储增加呈现出前高后低的态势。随着顺差的放缓,不少专家认为,各路涌入的逐利资金成为上半年外汇储备快速增长的一大原因。

  另一方面,商业银行把大量的外汇资金用于上交法定存款准备金成了外储下降的原因,同时无法解释的外汇流出也可能意味着热钱开始流出。

二季度外储前高后低 6月增速大幅放缓
  4、5月末外汇储备余额分别为17567亿美元和17970亿美元。不过,在经历了前5个月外汇储备的高增长后,6月份外汇储备增速放缓,当月增加119亿美元,同比少增281亿美元。上半年国家外汇储备同比增幅并不大;同时6月份外汇储备增长的势头在放缓,这种势头能否保持下去值得期待。
外汇上缴准备金造成外储低于顺差
  6月份外储增长甚至低于外贸顺差和外商直接投资之额,说明当月资本项目呈现出一定的流出。分析出现这一状况的原因,主要原因可能是商业银行把大量的外汇资金用于上交法定存款准备金。近来外汇局加强了外汇流入的检查可能也使外汇储备增长放缓的原因。
观察:解析外汇储备“不能被解释部分”
 

外储增量中不能被解释部分出现191亿美元的净流出,创历年新高,远非一般季节性因素可以解释,其与海外市场对人民币升值的预期则颇为吻合。即使对准备金锁定的外汇进行调整,外汇流入速度依然显著放缓。

这可能显示,由于目前多数新兴市场面临经济放缓和通胀压力高企,特别是5月底的越南经济局势恶化更加剧了这一风险,投资者对于新兴市场经济整体风险偏好下降;与此同时,股市与楼市近期均表现低迷,对于热钱的吸引力降低,因此资金流入放缓。

同时也可能与近期外管局加大对资本流入的监查力度有一定的关系。也很可能与“热钱”流动的季节模式相关,预期下半年将继续回落。[详细]

贸易顺差与外商直接投资
贸易顺差
  进口价格高涨带来的贸易条件的恶化使得6月份贸易顺差进一步缩窄为213.5亿美元,同比下降20.7%。贸易顺差较大证明企业出口增长仍然坚挺,甚至克服了高油价对于进口带来的增长效应。未来几月,出口进一步下滑并不会使人惊奇。预计中国政府会放松对出口的控制.例如提高出口退税。

  与07年全年14%的增幅相比,中国今年上半年的实际外商直接投资明显加速,表明外商投资依然看好中国市场,而且正在从制造业向服务业和高新技术产业转移。这可能会使中国政府继续为投机性资金的涌入感到担忧。德银5月份调查显示,受访的企业中,52%认为直接投资“最易操作”,是热钱首选的转移方式。

热钱估算(粗略公式:热钱=新增外汇储备-贸易顺差-外商直接投资)
热钱
  根据通行的计算口径, 6月的"热钱流入"显著为负,安信证券认为,这很可能与“热钱”流动的季节模式相关,而申银万国的研究报告则指出,并不清楚热钱是否真的“流出”中国,还是因为商业银行没有上交央行。如果是前者,那么或许意味着风险;如果是后者,则没有问题。就目前的情况而言,申银万国倾向于认为是后者。

  安信证券认为,考虑到下半年银行信贷额度较少,下半年“热钱”流入规模将继续回落。尽管对于热钱的定义和流入途径存在诸多争议,但外汇管理当局打击投机性跨境流动资金的力度却在加强。

金融市场指标
货币供给
货币供应量
 
点评
  自去年年底开始实施的从紧货币政策,在今年上半年取得了明显效果。延续5月的趋势,6月M2同比增速继续超过M1,前者较后者高3.1个百分点,而5月为0.14个百分点,两者之间的“喇叭口”有扩大之势。M1增速下降、M2增速上升,与存款回流密切相关,这将继续对股市流动性带来负面影响。
6月货币“3M”增幅全线回落
  6月末,M2、M1和M0余额分别为44.31万亿元、15.49万亿元和3.02万亿元,分别同比增长17.37%、14.19%和12.28%,同比增幅分别比5月末下降0.7、3.74和0.6个百分点。M1、M2同比增速分别为2006年7月以来和去年2月以来最低值。
M1、M2“喇叭口”继续扩大
 

6月份新增人民币存款7715亿元,同比增速降至18.8%(源于去年6月在“5-30”后存款回流加剧)。但其中定期存款增速继续攀升,超过活期存款增速,使得M2与M1倒挂现象进一步显著,这将继续对股市流动性带来负面影响。

紧缩政策已经悄悄放松
  6月份的信贷控制还是比较严,但央行的资金回收速度却在放慢。从央行票据的发行来看,一季度发行18000亿元,而二季度发行11000亿元。从这点来看,显然央行的紧缩政策已经在悄悄放松,当然这种放松是跟外汇占款被迫投放的大幅度减少是密切相关的。
货币政策展望:先升值后加息抑制通胀
 

从结果上看,央行控制信贷增长的效果比控制货币供应量的效果要好。可以预期,在间接货币政策工具逐渐失效的情况下,央行为了抑制流动性增长对实体经济的冲击,可能更倾向于使用以前弃用的一些直接货币政策工具;而从次序上来看,可能会选择先升值到一定位置,降低国外投资者对人民币的升值预期,然后起用加息政策来抑制通货膨胀。但无论如何,利率政策与汇率政策的矛盾会降低货币政策的实际效果。

人民币存贷
人民币存贷

  6月份当月,人民币各项存款增加7715亿元,居民户存款达3731亿元,居民存款对新增存款的贡献率达到了48.36%。存款的回流与股市的走势有着极为密切的关系。居民储蓄的快速反弹,也暗示未来对外汇流入的控制应将个人项下结汇纳入监管视野。

  贷款方面,上半年人民币贷款增加2.45万亿元,今年3.63万亿元的贷款额度已完成69.97%,但与去年同期的79.87%相比,增速下降近一成。

外汇存贷
外汇存贷

  外币储蓄于6月份同比下降1.8%,而外币贷款则以48.6%的同比增幅保持快速增长。这可能反映了在人民币进一步升值的普遍预期下,储户倾向于减少外币持有量,而借贷人则希望增加外币债务的比例。

  另一方面,由于紧缩性货币政策,企业较难获得人民币贷款,但是目前政府尚未对外币贷款实行额度控制。另外,由于国内人民币利率高于美国美元贷款利率,通过这一途径,还可能实现套利。

 
最新报道
数据&政策:
·上半年CPI7.9%(07月17日)
分析&评论:
     
制作:靖草 2008.07   
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