解析外汇储备“不能被解释部分”

中金公司：外汇储备增长显著放缓 昭示投资者对新兴市场的风险意识上升

中国外汇储备继1-4月强劲增长后，在5、6月份显著放缓：6月份外汇储备增加119亿美元，而外贸顺差和FDI分别达到214亿美元和96亿美元，外储增量中“不能被解释部分”出现191亿美元的净流出，创历年新高，远非一般季节性因素可以解释，其与海外市场对人民币升值的预期则颇为吻合。有人认为商业银行使用外汇缴纳1个百分点的存款准备金是造成6月外储增长放缓的主要原因，然而即使对存款准备金锁定的外汇进行调整，我们发现外汇流入速度依然显著放缓。

这可能显示，由于目前多数新兴市场面临经济放缓和通胀压力高企，特别是5月底的越南经济局势恶化更加剧了这一风险，投资者对于新兴市场经济整体风险偏好下降；与此同时，中国经济增速放缓，股市与楼市近期均表现低迷，对于国际“热钱”的吸引力降低，因此资金流入放缓。

安信证券：二季度“热钱”流入减少与季节模式有关

就绝对规模而言，2季度“热钱”流入有所减少，这很可能与“热钱”流动的季节模式相关，预期下半年规模将继续回落。2季度，外汇储备扣除FDI和顺差后，“热钱”流入434亿美元，同比下降193亿，较上季度下降416亿。其中6月份“热钱”流入甚至为负。实际上2005年以来，“热钱”流入就有上半年多（尤其1季度），下半年少的规律，这也许与银行为了年初大规模信贷投放所产生的国内外资产配置变化相关。今年以来每季度第一个月“热钱”流入较多，其它两个月较少也很可能反映了这一点。如果是这样，考虑到下半年银行信贷额度较少，那么下半年“热钱”流入规模将继续回落。

中信证券：外汇储备增速下降源于外管局加强资本流入监查

6月份外汇储备增加119亿美元，而6月份顺差和FDI分别为213亿美元和96亿美元，而外汇储备中不可解释部分为一191亿美元，这是近年来最大的不可解释的部分。

外汇储备增速下降可能与近期外管局加大对资本流入的监查力度有一定的关系。至于是否反映对人民币升值预期的改变尚需进一步观察，目前没有明确的证据支持这一变化。

未来外汇储备还将继续增长，但是，外汇储备增长中不可解释部分的变化趋势还需要进一步观察。

国信证券：热钱流向的突然改变与东南亚金融危机有关

6月份值得关注的是热钱流入是否会发生根本性的逆转。6月份贸易顺差是213亿美元，但6月份的外汇储备仅仅增加了119亿美元，不考虑FDI和对外直接投资，热钱净流出近100亿美元。而5月份贸易顺差为202亿美元，但外汇储备增加了403亿美元。

热钱流向的突然改变，我们认为很可能受到越南金融动荡影响有关。6月份越南等几个东南亚国家的金融动荡，导致这些国家的热钱快速撤离。具体原因有待于进一步考证。从人民币升值的速度来看，人民币升值速度虽然减缓但还没有改变升值的趋势。6月份人民币升值幅度为1.28%，年化率为15.36%，而是7月份9个交易日升值0.282%，折成年化率为7.5%。