高盛：政府没有放松货币政策的空间

来源：高盛高华

2008年第二季度实际GDP同比增长10.1%，6月份CPI降至7.1%，但PPI升至8.8%

1. GDP增速回落

2008年第二季度实际GDP同比增幅从2008年第一季度的10.6%进一步回落至10.1%（我们和市场预测的增幅分别为10.1%和10.3%）。GDP季环比增幅由2008年第一季度的2.3%上升至3.0%。实际净出口的贡献下降是第二季度GDP同比增幅回落的主要原因。

贸易顺差的缩小反映了出口需求放缓而进口需求仍保持稳健。经验表明信贷调控往往会导致中国贸易顺差扩大，即使在石油和大宗商品的价格大幅攀升的2004-2005年也是如此。由此我们认为，人民币汇率的升值是中国进口需求保持稳健而顺差调整的一个重要原因。

6月份实体活动数据普遍高于预期。6月份规模以上工业增加值同比增幅为16.0%（我们和市场预测的增幅分别为13.8%和15.7%）。月环比增幅由5月份的1.8%大幅上升至2.5%。6月份当月城镇固定资产投资增幅为29.5%（我们和市场预测的增幅分别为25.0%和25.4%），远高于5月份25.4%的同比增幅。尽管通胀下降，但6月份社会消费品名义零售额同比增幅由5月份的21.6%大幅攀升至23.0%（我们和市场预测的增幅分别为20.9%和21.3%）。6月份实际零售额同比增幅由5月份的13.1%升至15.1%，为10年来的最高增速。

2. 6月份CPI降至7.1%，但PPI上升至8.8%

6月份居民消费价格指数增幅从5月份的7.7%降至7.1%（我们和市场的预测分别为7.1%和7.3%），季环比增幅从7.5%降至5.3%。食品价格下降是居民消费价格指数回落的主要原因。我们认为，如果政府能够坚持紧缩的货币政策，CPI增幅可能会在今年下半年维持下行走势。同时，6月份工业品出厂价格指数同比增幅从5月份的8.2%继续上升至8.8%（我们和市场的预测分别为8.3%和8.5%），季环比增幅从10.4%降至9.0%。PPI同比增幅上升的原因是成品油和电力价格调整和煤炭和原油价格创新高。

3.政府将保持紧缩立场

尽管GDP增长放缓至10%的区间且CPI开始呈现下行走势，但我们认为政府在当前没有放松货币政策的空间。6月份经济增长数据强劲，加之PPI显著加速上升且出现了能源普遍短缺，因此认为政府会放松货币政策的观点更加缺乏依据。此外，我们认为油价上涨导致了中国短期内增长-通胀关系的恶化，这意味着增长可能需要从当前水平进一步放缓才能使CPI增幅回落至5%或以下的温和水平。