A股牛市猜想：结构行情仍将延续 机构持谨慎态度

（原标题：A股牛市猜想）

“说实话，作为机构投资者，我们并不希望像今天这样，大盘持续5点多，甚至6点多地往上涨，这样反而容易透支牛市的力量，我们更期待的是看到市场走出一个可持续性的慢牛行情。”7月6日，某财险资管人士告诉时代周报记者。

当日，A股牛气冲天。

截至收盘上证指数大涨5.71%，创5年最大单日涨幅。深成指与创业板亦分别上涨4.09%与2.72%。自此，三大股指均已进入技术性牛市，其中创业板指数还创下了2016年以来新高。

其中，上证指数已连涨5日，沪指自7月1日起站上3000点上方，至7月6日达到3332.88点，4个交易日上涨超350点，涨幅超11%。

A股的强势表现，唤起了投资者对于牛市的印记，市场信心大增。

“我们从看平转成看多的时点是在5月底，两会结束之后，基本上政策情况已经比较明朗了，因此明显加仓的动作是在5月底和6月初。”7月6日，北京一家保险公司资管部负责人告诉时代周报记者。

同日，前海开源首席经济学家杨德龙告诉时代周报记者，券商股暴涨验证了全面牛市预言。

不过，亦有观点认为，目前经济基本面偏弱，“全面牛市”还有待验证。

全面牛市确立？

6日，安信证券分析师杨勇在发布的一份研报中指出，在全球流动性持续宽松、中国经济数据持续改善预期下，A股具备全面上涨基础。可以测算出上证短期的目标位指向3240―3280区域。一旦放量突破了该区域，就可以开始认真讨论大牛市是否开启了。

话音刚落，上证指数就突破了该区域，收报3332.88点。

股市俚语云：三根阳线改变信仰。鼠年开市千股跌停的悲戚，伴随着金融股的持续上涨，被牛市预言带来的亢奋一扫而空。

从7月6日的盘面来看，金融股表现强势，券商板块持续发力，光大证券、中信证券等20多家券商涨停，银行板块亦有20余家涨停。

更为重要的是，市场情绪高涨，两市成交额突破1.5万亿元，创下近5年新高。

金鹰基金首席经济学家杨刚表示：“印象中，A股市场今日的惊人表现，在过往30年历史中实属罕见，已隐约再现当年5·19行情初期的喷薄之势。”

实际上，A股的人气，与其上周的表现亦颇有关联。

上周A股强势上涨，上证指数创逾14个月新高，创业板指刷新4年半新高。

其中，上证指数涨5.81%，创16个月最大单周涨幅；深证成指涨5.25%，创业板指涨3.36%，均连涨6周。其中7月2日、3日成交接连破万亿元。

而大金融的上涨，亦勾起了投资者对于牛市的回忆。

上周，申万一级非银金融指数上涨13.51%，券商指数上涨17.83%，保险指数上涨9.02%，多元金融指数上涨8.36%。在券商股爆发的带动下，牛市的呼声渐高。

时代周报记者梳理研报发现，在上个周末之前，卖方机构对于A股行情的表述多为“结构性牛市”，金融股行情启动之后才有了大面积的“全面牛市”讨论。

7月6日，某私募机构负责人告诉时代周报记者，对于专业的机构投资者而言，“全面牛市”的价值未必高于“结构性牛市”，从过往的情况来看，结构性牛市或者熊市机构投资者有机会大幅跑赢市场，在“全面牛市”里则未必跑得赢散户。从科技股或者创业板的角度来说，牛市运行时间实际已经超过1年。

对于不少个人投资者而言，“全面牛市”则更为重要。

“上周还减仓了一些，今天少赚至少2万元！” 7月6日，个人投资者周姨懊恼地告诉时代周报记者。

另一位个人投资者小陈则告诉记者，今天关注股票主要是因为“同事群、亲友群、甚至游戏群、跑步群都变身炒股群”，此前“抄底”园林股抄在“半山腰”，至今浮亏30%，在7月6日之前，已经有一年多没有打开炒股软件。

事实上，有投资者反映，7月6日开盘时，多家券商APP出现交易缓慢、卡顿的情况。

目前，对于券商股暴涨与全面牛市之间的关联，业界仍有争议。

上半年资本市场活力绽放，日均股基交易量超过8000亿元，较去年全年大增45%；两融日均规模1.08万亿元，较去年全年增长18%。高景气度的资本市场推动券商板块业绩向好，疫情压力下景气度不降反升，领衔绝大多数行业板块。

粤开证券李兴认为，券商股是历年牛市的风向标，从券商股在A股最近几次牛市和反弹市表现来看，券商启动一般先于市场整体行情。

在李兴看来，券商曾多次打响行情发令枪。2005―2007年的大牛市，龙头中信证券率先爆发，带领券商板块反弹。2014年最后两个月，券商板块单月涨幅均超过40%，开启一轮上涨近3000点的大牛市。甚至在2019年一季度的“小牛市”，券商板块亦先后上演两次集体涨停。

不过，亦有观点对于“牛市”持观望态度。

国盛证券分析师张启尧指出，现在更像2013年9月，间歇期后结构行情仍将延续。“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”仍将是两条主线。

充裕的A股流动性

统计数据显示，7月6日沪深交易所股票总市值在盘中超过10万亿美元，创下2015年6月以来新高。

A股的强劲走势甚至影响到了周边市场。在大金融板块带领下，港股高开高走涨近千点，恒指收盘大涨3.8%。自3月中旬最低点至今，恒指反弹已超过20%，进入技术性牛市。大市成交额2507.97亿港元，创2018年3月23日以来新高。

海通证券分析师荀玉根认为，市场已经进入牛市2浪的震荡磨底阶段。股市上半年上涨时间与下跌时间之比为8:2，是牛市的特征之一。

荀玉根认为，A股的韧性来源于宏观政策面宽松+微观资金面充裕，经测算上半年股市资金净流入超7000亿元，超过去年全年。牛熊视角下，当前市场处在牛市2浪的震荡磨底阶段，参考历史，未来市场进入牛市3浪需要基本面回升支持。

华融期货研报指出，当前场内资金情绪亢奋，两市日成交量再次突破1万亿元，券商两融余额告急，种种迹象都表明大盘将在未来走出一波凌厉的上涨行情，上证指数即将在7月22日“改版”，未来更是身轻如燕。

杨德龙指出，过去十年是我国楼市的黄金十年，一旦央行释放流动性，大量资金就会进入楼市，但现在房住不炒的原则下，央行再释放流动性，资金就会选择进入资本市场。

粤开证券分析师谭韫珲指出，截至6月底，权益基金发行总规模超7100亿元，占全部新发基金规模的67%。上半年股票型公募基金和混合型公募基金平均收益分别约21%及24%，其中更不乏大批收益率超100%权益类基金。

谭韫珲认为，公募基金大面积跑赢指数的迹象显示出了机构投资者的专业性，在基金产品赚钱效应的持续吸引下，居民的资产配置也有望持续向基金产品转移，进而更加提升机构对市场的定价权。

银河证券研报指出，从大类资产看，大局利好股市。个别银行理财产品亏损，刚兑信仰不断破灭。杭州某大型P2P公司爆雷，四川某较大信托公司爆雷、债券市场低迷，这些因素不断驱使资金往股市和房市配置，在深圳房价高高在上、房住不炒的政策基调下，能够容纳万亿级别资金的资产大水池只有股市。目前，很多好公司的估值和成长性都优于大城市房价。

华泰证券研报指出，国内基本面数据平稳向好，利率水平与商品价格佐证经济企稳复苏。股票市场具备趋势性的投资机会，有望从结构性牛市过渡到普涨，去年探底的周期、金融行业大概率受到板块轮动资金的青睐，赢得补涨机会。

机构仍持谨慎态度

尽管在A股创下巨量成交额，仍有不少机构持谨慎态度。

银河证券研报则认为，证券股不是上证指数的所谓牛市领涨指标。从历史看，除2005―2007年牛市，证券股是滞后指标。在其他几次行情中，证券股是上证指数牛市的“领先指标”（2014年底），或无关指标（2016―2017年），或“抢跑失败”指标（2019年一季度）。

亦有观点认为，券商股的行情属于补涨。

招商证券研报指出，年初以来创业板大涨35%，医药消费TMT涨幅大幅领先。相较而言，券商股在年初以来表现落后，本轮行情启动前较年初下跌8%，呈滞涨特征。

国泰君安研报指出，无风险利率下行推动权益配置比例，券商内生牛市启动。上周市场全面上涨，指数点位直线攀升。券商板块的知情交易概率直线拉升，其大幅上涨的背后蕴含较强的信息成分。

因此，本次券商板块上行属于信息定价型上涨，速度快、幅度大，持续时间或许不长。

上投摩根认为，券商地产短期飙升，是低估值补涨+政策催化的体现。然而低估值板块的补涨并非风格切换，只是短暂的风格再平衡。第三季度市场任何的调整和结构松动，都将成为新的入场时机。

诺安基金认为，市场在后疫情阶段震荡向上，并在金融、周期等低估值拉动下加速上行，背后是经济预期的复苏和整体市场流动性的阶段性友好。

在诺安基金看来，对于市场的结构特征，需要留意的是随着经济的逐渐修复，宽信用的效果是否能够体现，是否会有越来越多的资金转入实体企业的业务扩张，从而导致顺周期价值股的集中修复机会出现。这些因素的判断可能会直接影响下半年的市场结构。

招商基金认为行情的高度和特征将更多取决于资金面的变化，同时重点关注监管政策是否释放降温信号。一方面，当前仍处于散户资金持续进场阶段，市场情绪高昂、成交量放大；另一方面，国内疫情防控有效、多项经济指标均呈现环比改善态势。因此低估值周期性板块短期看仍有一定修复动力，未来的向上空间取决于经济恢复的斜率和强度。

上述财险资管人士亦表示，“我们认为，后续的股市投资方向大概率仍是停留在大消费和大科技板块，并以结构性化机会贯穿全年。”