电子烟板块站上风口：巨头上市 行业有望超额增长

（原标题：电子烟板块站上风口：巨头赴港上市 行业有望超额增长）

全球最大的电子烟生产商的思摩尔国际预计于7月10日登陆港交所，其市场份额高达16.5%。据市场消息，思摩尔国际获得逾18万人捧场，录得115倍超额认购，冻资金额超过1000亿元。思摩尔发行价区间为13.16-14.66港元，保荐人为中信证券。

思摩尔较为人熟知的名称为“麦克韦尔”，曾于2015年在新三板上市，并实现了股价“三年十倍”的壮举，其后于2019年6月除牌，为在港交所上市做准备。

麦克韦尔（思摩尔）成立于2006年，专业从事雾化产品的研发、生产和销售。当前公司旗下拥有雾化设备品牌VAPORESSO，雾化技术平台CCELL，新型加热雾化技术研发平台METEX和高端电子雾化科技品牌FEELM。

在电子烟盛行下，思摩尔近几年的业绩都相当耀眼。2016至2019年间，公司收入从7.07亿元迅速增长至76.1亿元，年复合增长率超120%；净利润从1.06亿增长至21.7亿，年复合增长率高达174%。

电子烟可分为两种，一是使用烟油的电子雾化设备，二是加热不燃烧设备，而前者又可以再分为开放式（大烟）及封闭式（小烟）。小烟拥有更高的便携性和易用性，多为一次性产品，可以使用3到12天，用完即扔，相反大烟可以更换烟油，而且烟雾更多。思摩尔的自有品牌APV都是属于大烟，而ODM业务则为小烟以及加热不燃烧设备。

不论从盈利角度或是收入增速来看，ODM业务都是思摩尔的绝对主力。随着收入大增，ODM和自有品牌业务出现了明显分化。ODM业务2019年同比增长164%，而自有品牌同比增长仅10.6%。

从市场份额来看，美国为目前全球最大的电子烟市场，2019年市场份额达到57.1%，欧盟、英国、中国及日本加起来也不及其一半。美国市场也占思摩尔收入比重最高，直接和间接总收入占比达到46.5%。当中包括了大部份的香港销售，因为销往香港地区的产品逾90%都是发往美国。

不过值得注意的是，尽管电子烟及加热不燃烧设备近年风靡全球，但从全球烟草销售份额而言，两者总份额仅约4.9%，发展空间仍然相当巨大。

中泰证券分析师徐稚涵分析，电子烟行业本质是产品驱动型行业，HNB赛道和雾化烟赛道均呈现“一超多强”的格局。在此格局下，行业龙头品牌势必通过提升产品品质打造核心竞争优势，同时助力下游集中度提升。

全球电子烟供应链集中度依然较低。2019年龙头麦克韦尔市占率仅为16.5%，前五家制造商市占率仅30.5%，较下游客户集中度依然有较大成长空间。同时，在政策监管下，电子烟行业渗透速度放缓，这意味思摩尔的爆炸式增长大机率成为过去。

徐稚涵预估麦克韦尔2020-2022年实现营收99.6、133.1、177.2亿元，同比增长30.9%、33.7%、33.1%。实现归母净利润28.6、38.3、51.1亿元，同比增长31.6%、33.9%、33.3%。

天风证券吴立等人则认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。

A股相关标的：

亿纬锂能：持有思摩尔37.5%股份，公司可生产电子烟用锂离子的电芯。

盈趣科技：公司为电子烟巨头IQOS提供电子烟精密塑胶部件（电子烟部件），在电子烟客户供应链体系中的占比比较稳定的，公司表示目前新、老产品的零部件都有生产出货。

东风股份：公司联营企业绿馨电子是公司投资电子烟以及新型烟草制品等相关业务的主要实施主体及平台。绿馨电子聚焦于低温加热不燃烧产品，其研发的系列产品主要销往国内及日本、韩国等国外市场。

科瑞技术：公司电子烟领域的客户为Juul Labs，为其提供电子烟烟弹组装设备。

劲嘉股份：国内卷烟包装领域的领军企业，与国外知名厂商共同研发新型电子烟产品。

科森科技：公司电子烟产品包括金属支架及部分外观件，成为某国际知名加热不燃烧方式电子烟品牌客户的供应商。