三天飙涨1700亿！牛市大旗突然暴动 发生了什么？

（原标题：三天飙涨1700亿！牛市大旗突然暴动，发生了什么？过去7年财报透露玄机，两大根本支撑闪现，还能追不？）

券商股最近涨到有点要上热搜的意思！

据券商中国记者统计，上市券商近三个交易日市值大涨超1700亿元。光大证券、招商证券、申万宏源等老牌券商涨势强劲，其中光大证券本周一涨停。

那么，究竟发生了什么，令证券行业突然爆发？分析人士认为，券商股的行情一般滞后于成交量，而从6月的成交来看，明显要比4月、5月大。再加上资本市场改革不断推进，券商股短期爆发也存在驱动力。

其实，拉长时间来看，券商在2015年暴涨之后，曾于2016年出现过整体缩表的情况，而报表修复一直到2018年才基本完成。所以，才会有2019年年头那一波上涨。而进入到2020年一季度，券商股也有一波行情，同样是因为券商板块资产规模扩张叠加货币环境所致。从目前的情况来看，扩表还在继续。从历史来看，在这种情况之下，券商股的安全性是足够的，其弹性则取决于利率条件和成交量水平。

牛市大旗三天飙涨1700亿

最近三个交易日，券商股突然崛起，市值飙升超1700亿元。

券商股上涨有其短期诱因。6月18日第十二届陆家嘴论坛举行，券商股行情也是由这一天启动。当天，证监会主席易会满表示，资本市场要肩负起助力更高水平开放的使命，资本市场要肩负起推动创新转型的使命，要努力创造中国资本市场良好的发展生态；下一阶段，《证券法》衔接规则、创业板注册制试点改革配套规则、规范市场主体行为相关规则将持续落地。这可能意味着证券业政策红利可期。央行行长易纲则表示，央行通过数量型的货币政策工具，扩大总量供给，同时通过利率市场化改革，引导市场利率持续下行。分析人士认为，在更加灵活适度的货币政策支撑下，资本市场流动性有望维持相对宽裕，为证券业展业提供便利。6月18日，中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上表示，银保监会近期拟推出6项举措支持资本市场发展。分析指出，在银行保险机构的鼎立支持下，资本市场将发挥更广泛更积极的作用，证券业作为资本市场的核心中介机构将占有更加重要的位置。

随后，中金所松绑股指期权，日内开仓提高至200手；创业板、新三板改革持续推进；上证指数迎来30年首次调整，科创板50也将面世。中信建投表示，监管政策方面，以新《证券法》、要素市场化改革、金融改革11条措施为纲领的各项改革措施不断出台，未来资本市场将持续向“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的总目标迈进，利于证券行业的长远健康发展。

此外，进入6月之后，市场明显活跃了许多。6月的成交量水平也要明显高过4月、5月，今年6月，全市场的日平均成交超过7000亿水平，但4月、5月单日成交超过7000亿元的很少。而从以往的经验来看，券商并不会是最先活跃的品种，只有其他股票把市场炒热的时候，券商才会行动。但往往炒完券商，市场也就到了见分化的时候。

券业存在两大根本支撑

券商股上涨总有其根源存在。当下的券商股走势首先的根源是7年资产负债表的变化。

2014年底到2015年初，券商股有一波非常猛烈的上涨。背后的根源其实并不是降息（降息只是诱因），而是资产负债表的迅猛扩张。从2013年到2014年，中信证券的总资产扩张了2000多亿元；海通、华泰、国君、广发等总资产在一年之内全部翻部。

当时这个板块是从11月初启动，也就是在三季报披露之后，市场基本上对券商全年的资产规模有了一个估计。从2013年到2015年，大多数券商的总资产规模几乎都涨了两倍。在这种情况之下，发动一波行情有其必然性。当然，2015年虽然扩表，但扩张的边际量已经下滑，而且经历短暂暴涨之后，券商股全年的整体表现并不太好。

券商在2015年暴涨之后，于2016年出现过整体缩表的情况，而除中信证券之外，其他券商报表修复一直到2018年才基本完成，所以才会有2019年年头那一波上涨。而进入到2020年一季度，券商股也有一波行情，同样是因为券商板块资产规模扩张叠加货币环境所致。从目前的情况来看，扩表还在继续。

从今年一季度的情况来看，部分券商的资产负债表规模已经达到历史级别，中信证券的总资产甚至已经远远超过2015年。因此，同时也应该注意到一个现象，仍有不少券商的总资产水平的增长仍处于低水平，目前与2015年相差不远。这可能意味着，资源在向龙头集中。也意味着，整体性、爆发式行情的机会正在变小。

券商股的第二个支撑就是估值。有老牌的非银研究员表示，券商股安不安全看估值，估值低不低看光大。本周一，光大证券涨停。而在上涨之前，光大最低股价仅为10.87元，而其净资产为10.51元，若加上2020年的预期收益，估计该公司PB为1倍。在这个位置上看券商，通常是安全的，也是便宜的。其实，整体来看，无论是PB还是PE，券商股在6月17日收盘都并不算高。

券商股还能追吗？

那么，问题来了，券商股经历了大涨之后，还能追吗？

华泰证券在其中期策略报告中指出，券商短期看增量，长期看机制。证券行业商业模式升级和内部分化加剧，驱动板块演绎出α与β兼具的新常态。券商股投资需捕捉政策和市场积极信号，把握板块β；同时挖掘机制领先的券商，拥抱α收益。

当前，市场化与国际化双向强化成为行业发展逻辑主线。长期看，兼具现代化管理模式、领先创新能力和金融科技赋能的券商可实现稳定升级。短期看，券商业绩突破在于增量创新，轻资产转型在于提升价值率，关注财富管理和投行高阶变革；重资产拓展需平衡风险和收益，关注逆周期业务创新的融券业务、多元稳健的FICC业务和撬动资产负债表的衍生品。

去年，监管层面提出航母券商的概念之后，龙头券商的扩表速度有所加快，但中小券商的起色并不大。因此，龙头券商长期扩张的趋势应该不会有太大的变化。但中小券商未来如何发展，能否壮大，则极有可能会出现分化格局。

因此，在二级市场投资方面，也应该有所取舍。在大盘出现系统性机会时，由于成交量的急剧放大，中小券商的弹性可能会更大，但结构性行情中，则可能只会有脉冲行情。简单说来，还是看“量”。市场有量，券商才会有机会。那么，什么时候才会有量呢？风险偏好上升，资金下格下降的时候，通常也就是有量的时候。这需要适时跟踪。