中外券商搏杀再起 打造本土航母级券商潜行

（原标题：中外券商搏杀再起 打造本土航母级券商潜行）

4月14日，一则关于中信证券（600030.SH）与中信建投（601066.SH）合并的传闻引爆了资本市场，虽然两家头部券商随后双双公告否认合并传言，但也引发了市场对如何打造航母级证券公司的遐思。

多家券商合并传言的大背景是，中国资本市场加剧对外开放，摩根大通、摩根士丹利和高盛等外资投行纷纷在中国设立合资控股券商，而中国监管部门也意在打造航母级证券公司，与外资一流投行齐驱。目前已经有多家券商通过收购路径做强做大，但一般是“大鱼吃小鱼”，比如中信证券收购广州证券，中金公司（3908.HK）收购中投证券等。

据记者了解，证监会提出打造航母级券商之后，多家券商包括头部券商以及中型券商，都在努力将航母级证券公司作为自己的战略目标。甚至一向以精品投行著称的中金公司开始打起了“规模战”，将扩大市场份额作为近期的“新战略”。

面对中外投行的博弈，中金公司CEO黄朝晖认为，我们的心态必须是拥抱开放，我们学得快，也足够努力，中国有足够的精力来迅速学习西方的管理经验。加上我们熟悉中国资本市场，不仅能够把中国市场做得更好，同时也能跟欧洲银行、美国银行齐头并进。相信在不远的未来，中国的投资银行，也能成为为资本市场服务的领先机构。

整合路径猜想

如何打造航母级券商？并购整合或许是一条最直接有效的路径。这也是为何龙头券商整合传闻四起。4月14日，网上盛传中信证券和中信建投合并，但当日晚间，中信证券、中信建投发布澄清公告否认合并一事。

中信证券公告称，公司注意到有媒体报道称本公司将与中信建投合并，截至本公告日，本公司未获悉有关上述传闻的相关信息，本公司也不存在应披露未披露的信息。中信建投公告则称，截至目前，本公司未得到来自于任何政府部门有关上述传闻的书面或口头的信息。

记者联系中信证券和中信建投证券多位人士，也均表示对合并一事不知情。

当天，海通证券和国泰君安方面同样传出合并传言。截至发稿时，记者未收到国泰君安方面的回复，国泰君安也未发布任何相关公告。

二级市场上，沉寂多日的券商板块立即被点燃。截至4月16日，中信建投连涨3日，涨幅15.83%，年初至今涨幅跑赢整个券商板块，中信证券当周同样大涨5%。券商板块当周涨幅超过2%。

强强联合依旧引发市场遐思。中信证券多年稳坐券商行业头把交椅，而中信建投也以敢闯敢拼在业内独树一帜。若二者合并，净资本总额将突破1400亿元。2019年，两家券商实现营收合计约568.33亿元，净利润约181.78亿元。

不少券商正在通过并购的路径来做大做强。中信证券通过收购广州证券强化在华南地区的布局，中金公司收购中投证券弥补经纪业务的短板，天风证券则收购恒泰证券增厚公司资本。

中金公司也在观望未来的并购机会。

4月3日晚，北京证监局官网披露了中金公司的A股上市辅导基本情况。其中显示，东方花旗证券和银河证券与中金公司于年3月4日签署了回A股上市的辅导协议。4月14日，中金公司发布公告称，公司董事会宣布，审议及批准关于首次公开发行人民币普通股（A股）股票并上市方案的议案等一系列议案于获得股东大会通过。

中金公司在A股招股书中表示，IPO筹集资金将适时把握战略性并购机会。对此，中金公司首席运营官楚钢表示，虽然目前还没有具体战略目标，但是从把公司做成一流投行的目标上，我们不会放弃任何有外延性增长的机会，尤其是公司上市之后资本更加雄厚。

但并购之后如何进一步整合也是摆在各家券商面前的难题。中金公司2017年收购的中投证券现已更名为中金财富，对中金公司的业绩贡献记入在财富管理业务板块之下。从年报数据来看，中金财富在各项业务板块的增长率最低，仅为3%，利润率在各项业务板块也是最低，为19%。

中外券商同台竞技

2019年11月29日，在证监会官网发布的《关于政协十三届全国委员会第二次会议第3353号（财税金融类280号）提案答复的函》中，监管层提出了打造航母级证券公司的政策措施和下一步工作。例如多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控，积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展，以及支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。

谁最有可能成为航母级券商？最新的净资本数据显示，中信证券、国泰君安、海通证券、中国银河和华泰证券排名最高，依次为949亿元、859亿元、728亿元、690亿元和640亿元。

最近的券商并表监管试点或许透露了一些信号。

3月底，证监会公布了6家券商——中信证券、国泰君安、华泰证券、中信建投、招商证券和中金公司获得首批并表监管试点资格。试点初期，证监会对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。

中银国际证券非银金融分析师兰晓飞表示，两项风控指标放宽释放净资本并提升杠杆水平。本次试点机构均为大券商，政策延续了证监会打造航母券商的思想。并表监管旨在对券商及其子（孙）公司进行穿透监管，一方面扩大了监管范围，另一方面，在风险可控的前提下支持券商做大做强，对子公司数量更多、业务条线更为丰富的大型券商助益更大。行业集中度有望持续提升，长期龙头逻辑强化，并将倒逼行业差异化发展。

从年报数据来看，各家券商同质化竞争的现象依然比较严重，经纪和自营业务成为券商营收的两大顶梁柱。去年，中信证券、海通证券、华泰证券、国泰君安等券商的收入结构中，自营和经纪业务的贡献最多。

去年，营收超过100亿元的券商有13家，其中，中信证券依旧稳居行业老大，2019年营收431亿元，其次是海通证券344亿元，国泰君安299亿元，华泰证券248亿元，申万宏源246亿元。净利润超过50亿元的有9家，中信证券122亿元排名第一，紧随其后的是海通证券、华泰证券、国泰君安和广发证券，净利润分别为95亿元、90亿、86亿元和77亿元。

对于各家券商来说，差异化发展之路迎来一个难得的窗口期。

在最近的业绩交流会中，中金公司去年底刚刚上任的CEO黄朝晖表示，今后几年中国的资本市场会发生重大变化，将从以间接融资为主转向直接融资为主，这对投资银行来说是一个非常难得的战略机遇。

中信证券也在年报中表示，从银行体系提供的国内信用占GDP比例观察，我国间接融资发展程度已经接近成熟市场水平，但以股票市场为代表的直接融资发展仍十分不足。融资结构失衡既影响社会金融效率，也导致证券行业相比银行业发展缓慢。未来，深化资本市场改革为证券行业发展创造了空间。

随着中国金融业对外开放不断加快，外资券商扩容进程加速，证券行业竞争加剧，倒逼本土券商转型。楚钢表示，外资投行有一定的优势，比如体量、IT、人才、机制等。但他们对中国本土市场的理解不如中资券商，另外决策流程比较长，需要从中国内地到中国香港，再到伦敦、纽约或者瑞士。

前海开源首席经济学家杨德龙认为，4月1日起，世界一流的外资券商如高盛、摩根士丹利、摩根大通、野村证券等，争相进入到A股市场并且设置了控股的子公司，说明他们对于A股市场投资机会的肯定，他们的进入对于国内券商来说既意味着机遇又意味着挑战。从机遇角度来说，会促使国内的券商进行并购重组，敦促券商的大股东注入净资本提高资本实力，以便与外资券商进行抗衡。如果，中信证券和中信建投合并，市值将超过高盛，但从盈利能力、业务水平、国际影响力来看，差距还是不小。券商还是打铁还需自身硬，通过提高业务能力、服务水平来和这些外资券商竞争。